【地产建筑】保障房系列报告二—保租房建设势如破竹，助力城市新青年宜居宜业——行业深度报告-20240514
【传媒】GPT-4o多模态能力再跃升，AI应用或加速落地——行业点评报告-20240514
【农林牧渔】USDA发布2024/2025年全球农产品供需预测，预计大豆、小麦和水稻增产——行业点评报告-20240514
【商贸零售】零售行业2023年报&2024年一季报综述：零售企业经营显著回暖，关注黄金珠宝、美容护理优质品牌——行业深度报告-20240514
【医药：可孚医疗(301087.SZ)】广参展提升品牌力，2024Q1轻装上阵，超市场预期——公司信息更新报告-20240514
【医药：三诺生物(300298.SZ)】CGM国内市场攻城略地，海外注册潜龙在渊——公司信息更新报告-20240514
【纺织服装：特步国际(01368.HK)】拟剥离KP改善盈利，聚焦跑步市场发展三大品牌——港股公司信息更新报告-20240513
【地产建筑】保障房系列报告二—保租房建设势如破竹，助力城市新青年宜居宜业——行业深度报告-20240514
1、保租房建设势如破竹，助力城市新青年宜居宜业
通过比较上海保租房项目，可以发现保租房供应拥有以下几个特点：1、地理位置相对偏僻；2、租金成本更具优势；3、租住体验逐渐提高；4、满足多群体租住需求；5、租住条件相对严格；6、户型以小面积为主。就实际情况来看，新开业的保租房项目不论是社区配套还是租住体验均超出预期，甚至高于市场大多数的普通租赁项目。且保租房拥有更加便宜的租金和灵活的退租方式，对于刚入职薪资并不高的年轻人而言更加友好。所以我们认为随着各地保租房供应推进，势必会吸引更多城市新青年入住。短期来看，保租房供应增加，或引流部分刚需购房需求。但从长期来看，保租房更多满足流入人才阶段性、过渡性住房需求，待新市民财富积累充足后，有望完成人才引进-保租房-商品房的闭环动作。
2、政策利好下，保租房建设稳步推进
“十四五”期间，按照规划，我国计划建设筹集保租房870万套，预计可解决2600多万新市民、青年人的住房困难。从实际完成情况来看，2021年以来保租房筹集建设均超额完成，三年累计完成比例为65%。其中上海推行“一张床、一间房、一套房”保租房体系，截至2024年4月初，“随申办”APP已上线75个保障性租赁住房项目，覆盖16个行政区域及临港新城。根据上海市住房规划，到“十四五”期末，累计建设筹措保租房总量、形成供应分别为60、40万套（间）左右。截至2023年底分别完成“十四五”规划期末总量的77.7%、66.8%。
3、多元化住房供应，打造低价舒适的居住体验
华润有巢马桥AI店为华润打造的示范级保租房社区，多层次满足人才住房之忧，有望成为已发行REITs的储备扩募资产；城投宽庭江湾、光华社区是上海规模最大保租房REITs项目，区位优越，高品质的租住体验具备区块独特竞争力；金桥暮紫里由上海老牌国企金桥集团打造，具备十余年丰富运营经验，也是上海体量最大租赁社区之一，满足板块青年多样化需求。总体而言，上述项目各户型租赁条件不一，主要保障城市新青年居住需求，但其相对低价的租金标准、多元化社区服务及高品质的租住体验已超出市场多数租赁住房。
4、投资建议
在“市场+保障”双轨制政策刺激下，我国保障性租赁住房建设稳步推进。保租房项目收入相对稳定，为发行公募REITs提供可能，从而实现“投、融、管、退”的商业闭环。所以我们认为随着国家金融政策支持力度加大，将推动市场化租赁住房纳保动力，增加保租房市场供应量同时，也可加速盘活企业存量房资产。具体推荐标的包括：万科A（泊寓）、金地集团（草莓社区）、中国海外发展（中海友里）、招商蛇口（壹间公寓）；受益标的：龙湖集团（冠寓）、华润置地（有巢）。
风险提示：项目出租情况不及预期、政策落地不及预期、市场下行致租金下降。
【传媒】GPT-4o多模态能力再跃升，AI应用或加速落地——行业点评报告-20240514
1、OpenAI发布GPT-4o，多模态能力大幅提升且免费对用户开放
5月14日，OpenAI发布了新一代旗舰生成模型GPT-4o。GPT-4o是面向未来人机交互范式的全新大模型，具有文本、语音、图像三种模态的理解力，反应极快还带有感情，也很通人性。GPT-4o主要有几大特点：（1）多模态能力大幅提升，可以跨文本、音频和视频进行实时推理：GPT-4o在英语文本和代码上的性能与GPT-4Turbo的性能相匹配，但在非英语文本上的性能显著提高，与现有模型相比，GPT-4o在视觉和音频理解方面尤其出色，GPT-4o还可以跨文本、音频和视频进行实时推理，用户可以上传各种图片、视频，以及包含图片和文字的文档，讨论其中的内容，使得人机交互更加自然。（2）更加“像人”：GPT-4o能够以自然的、听起来想人类的声音说话，也能够通过音频和图像感知，做出情绪分析。（3）毫秒级响应，API成本更低：在GPT-4o发布之前，通过语音模式与ChatGPT对话，平均延迟为2.8秒（GPT-3.5）和5.4秒（GPT-4），而GPT-4o的平均响应时间为320毫秒。同时API的速度也更快，成本降低了50%；（4）拥有3D视觉内容生产能力：能够从6个生成的图像进行3D重建。此外，GPT-4o将免费提供给所有用户，OpenAI还将推出桌面版ChatGPT，轻量化的使用体验可以融入到任何工作流程中。
2、海内外大模型竞争加剧，不断提性能、降使用成本，继续布局AI应用
谷歌的I/O开发者大会将于北京时间5月15日凌晨1点举行，届时或发布Gemini大模型的重要更新。国内方面，5月7日，幻方量化旗下的AI公司深度求索（DeepSeek）发布全新第二代MoE大模型DeepSeek-V2。DeepSeek-V2拥有2360亿参数，中文综合能力（AlignBench）超过GPT-4，与GPT-4-Turbo、文心4.0等处于同一梯队，其英文综合能力（MT-Bench）与最强的开源模型LLaMA3-70B处于同一梯队，超过最强MoE开源模型Mixtral8x22B，而DeepSeek-V2训练所需的运算量或为GPT-4的1/20，性能却相差不大，目前API定价仅为“每百万token输入1元、输出2元（32K上下文）”。我们认为，OpenAI推出GPT-4o及近期海内外厂商频频发布大模型迭代升级成果，竞争焦点或集中在多模态能力、Agent能力和API调用成本优化等，均为大模型应用落地并商业化的关键因素，或助力影视、音乐、教育、营销、搜索、办公等各个领域的AI应用“更加好用、性价比更高”，从而推动AI应用商业化空间打开，建议继续布局AI应用：（1）AI影视：重点推荐上海电影、阅文集团，受益标的包括光线传媒、华策影视、捷成股份、中广天择等。（2）AI音乐：重点推荐盛天网络、云音乐，受益标的包括昆仑万维、腾讯音乐等。（3）AI教育：受益标的包括世纪天鸿、南方传媒、盛通股份等。（4）AI营销：受益标的包括引力传媒、因赛集团、蓝色光标等。（5）AIAgent：重点推荐奥飞娱乐，受益标的包括汤姆猫等。（6）AI+3D：受益标的包括锋尚文化、风语筑、凡拓数创、丝路视觉、恒信东方等。
风险提示：多模态大模型进展不及预期；AIGC商业化落地进展不及预期。
【农林牧渔】USDA发布2024/2025年全球农产品供需预测，预计大豆、小麦和水稻增产——行业点评报告-20240514
1、USDA发布2024/2025年全球农产品供需预测，预计大豆、小麦和水稻增产
美国农业部发布全球农产品供需预测报告，与2023/2024年相比，预计2024/2025年全球玉米产量下降，大豆、小麦和水稻产量增长。玉米产量下降系美国、阿根廷玉米收获面积缩减；大豆产量增长系美国、巴西大豆收获面积扩大及单产提升；小麦产量增长系中国小麦生长条件及播种节奏良好，印度小麦单产及产量创历史新高；水稻产量增长系中国水稻收获面积扩大驱动产量提升。
2、玉米：预计2024/2025年全球产量同比下降，消费量同比增长
根据USDA5月供需预测报告，产量方面，预计2024/2025年全球玉米产量同比减少816万吨至12.20亿吨。贸易方面，预计2024/2025年全球玉米出口量同比减少628万吨至1.91亿吨。消费量方面，预计饲用消费量同比增长1378万吨至7.74亿吨，国内消费量同比增长483万吨至12.21亿吨。库存方面，预计2024/2025年全球玉米库存较2023/2024年末减少81万吨至3.12亿吨。
3、小麦：预计2024/2025年全球产量同比增长，消费量同比下降
根据USDA5月供需预测报告，产量方面，预计2024/2025年全球小麦产量同比增长1047万吨至7.98亿吨。消费方面，预计2024/2025年全球小麦饲用消费量同比减少832万吨至1.52亿吨。贸易方面，预计2024/2025年全球小麦进口量同比减少432万吨至2.09亿吨，出口量同比增长35万吨至2.6亿吨。库存方面，预计2024/2025年全球小麦期末库存较2023/2024年末减少419万吨至2.54亿吨。
4、大豆：预计2024/2025年全球产量、消费量同比增长
根据USDA5月供需预测报告，产量方面，预计2024/2025年全球大豆产量同比增长2531万吨至4.22亿吨。贸易方面，预计2024/2025年全球大豆出口量同比增长773万吨至1.80亿吨。消费量方面，预计2024/2025年全球大豆压榨量同比增长1590万吨至3.46亿吨，国内消费量同比增长1821万吨至4.02亿吨。库存方面，预计2024/2025年全球大豆期末库存较2023/2024年末增长1672万吨至1.29亿吨。
5、水稻：预计2024/2025年全球产量、消费量同比增长
根据USDA5月供需预测报告，产量方面，预计2024/2025年全球稻米产量同比增长1027万吨至5.28亿吨。库存方面，预计2024/2025年全球稻米期末库存较2023/2024年末增长121万吨至1.76亿吨。消费方面，预计2024/2025年全球稻谷消费量同比增长477万吨至5.26亿吨。贸易方面，预计2024/2025年全球稻谷进口量同比减少49万吨至4997万吨，出口量同比增长52万吨至5376万吨。
风险提示：自然灾害风险、气候变化风险、地缘政治风险、进出口政策风险。
【商贸零售】零售行业2023年报&2024年一季报综述：零售企业经营显著回暖，关注黄金珠宝、美容护理优质品牌——行业深度报告-20240514
1、零售企业2023年经营业绩回暖，2024Q1持续复苏
2023年及2024Q1我国社零总额分别为47.15万亿元（同比+7.2%，下同）、12.03万亿元（+4.7%），其中必选消费品类保持稳健，可选消费品则有所分化，黄金珠宝韧性较强、化妆品类稳健增长。随着上市公司年报、一季报全部披露完毕，我们选取50家上市公司作为样本，梳理分析零售行业整体经营情况：收入端，零售行业2023年/2024Q1同比分别+6.7%/+4.6%，有所改善；利润端，行业2023年/2024Q1扣非归母净利润同比分别+56.6%/+10.9%，2023年以来业绩显著回暖。具体到细分板块，跨境电商、黄金珠宝表现较好，美容护理则有所分化。
2、黄金珠宝：高基数下仍实现增长，关注“稳增长+高股息”属性
2024Q1板块实现营收582.3亿元（+10.5%）、扣非归母净利润19.3亿元（+7.7%），高基数下仍取得稳健增长，实现了在消费赛道中横向更高景气的验证。长期看，金价创新高有望进一步强化黄金在大众心中的“确定性”标签，支撑行业景气度。黄金珠宝公司基于“单店销售+门店数量”的双轮驱动，有望延续增长，同时由于轻资产加盟模式资本支出压力小，预计未来现金流相对宽裕，分红率有望提升，“稳增长+高股息”属性凸显。重点推荐渠道持续扩张且竞争壁垒深厚的优质珠宝品牌，包括潮宏基（时尚珠宝差异化，扩店弹性大）、老凤祥（显著受益金价上涨）、周大生（稳增长+高股息）和中国黄金等。
3、美容护理：一季度整体表现亮眼，关注头部品牌方公司
2023年/2024Q1营收同比+10.1%/+14.6%，扣非归母净利润同比+28.7%/+39.6%，2024年化妆品板块预计延续温和复苏态势，但渠道、成分、品类等方面仍有结构性机会，重点推荐珀莱雅（持续高增长超预期，产品+品牌+渠道全面发力）、润本股份（推新品拓渠道放量可期）和巨子生物等；医美板块基本面企稳回升，建议关注重组胶原蛋白、再生类、毛发类等差异化品类，重点推荐爱美客（扩产能、拓市场蓄力未来成长）、科笛-B等。
4、跨境电商：一季度海外需求依然强劲，上市公司延续较快增长
2024Q1板块实现营收114.3亿元（+26.7%）、扣非归母净利润6.2亿元（+13.7%）。根据我国海关总署数据，2024Q1我国跨境电商进出口总额达5776亿元（+9.6%），海外需求强劲拉动行业整体增长，上市公司一季报经营业绩表现更优。我们认为，海外消费降级和线上化趋势，利好高性价比优质国货出海；亚马逊、Temu、TikTokShop等电商平台百舸争流，错位竞争也带来渠道增量。展望未来，运营能力重要性将愈发凸显，头部卖家有望延续更优表现。重点推荐运营能力强、数字化、信息化建设领先的龙头企业，包括华凯易佰（“泛品+精品+亿迈生态平台”三驾马车驱动增长）、吉宏股份等。
风险提示：宏观经济风险，行业竞争加剧，政策风险等。
【医药】可孚医疗(301087.SZ)：广参展提升品牌力，2024Q1轻装上阵，超市场预期——公司信息更新报告-20240514
1、2024年广参展提升品牌力，再上成长之路，维持“买入”评级
2024年5月11日公司官宣将参加第88届全国药品交易会，5大品类、百余重点单品及新款产品将会亮相，近年来公司线下参展与线上推流相结合，不断提升公司品牌影响力，将一站式家用医疗器械采购愿景不断呈现在消费者面前。考虑健耳听力扩店影响利润，我们下调2024-2025年并新增2026年的盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为4.00/5.00/6.25亿元（原值5.69/7.15亿元），对应EPS分别为1.91/2.39/2.99元/股，当前股价对应P/E分别为20.0/16.0/12.8倍，但公司正横向扩品类纵向升级迭代和提升自产比例，净利率提升可期，维持“买入”评级。
2、2024Q1轻装上阵，利润略超市场预期，2024Q2-Q4逐季度业绩可期
公司2023年实现营收28.54亿元(-4.14%)，归母净利润2.54亿元(-15.71%)，经营活动现金流净额3.94亿元（+298.16%）；分业务，医疗辅具类收入7.73亿元（+30.46%），医疗护理类收入7.40亿元（-32.65%），健康检测类收入5.87亿元（-25.35%），此两者剔除口罩、抗原防护后均保持正向增长，呼吸支持类收入4.55亿元（+91.40%），中医理疗类收入1.45亿元（+21.01%）；分渠道，其中线上渠道收入18.27亿元，占主营收入的68%，线下渠道收入8.79亿；2024Q1实现营收8.07亿元(-5.64%)，归母净利润1.01亿元(-24.75%)，收入端已消除疫情产品干扰，利润端净利率达12.5%，略超市场预期，全年有望环比持续向上改善，利润率预计同比有一定提升，2024Q1业绩表现有效提高2024年收入利润高增长预期的置信度。
3、公司尽享家用医疗器械政策免疫赛道和老龄化红利，高分红回馈投资者
高分红：2023年股息率超3%，股利支付率97%，公司将实施积极的分红政策，在符合利润分配条件下增加现金分红频次；主逻辑：公司深处家用医疗器械β增速赛道，公司持续搭建产品中高端梯度，自产比例不断提升，2023年自产产品收入15.33亿元，占主营收入比例56.66%，深耕品牌和渠道，增强市占和规模效应，理智稳健支出，毛利净利有望双提升；健耳听力连锁化商业模式逐步验证：当前已签约直营听力验配中心820家，开业765家，连锁网络覆盖全国20个省级市场、128个地级市场。助听器产品为老龄化强需求，国内助听验配渗透率仍在提升中，此业务2023年收入1.98亿（+64%），公司当前处于扩店卡位阶段，盈亏平衡点可期，此业务亟需价值重估；公司紧抓兴趣电商带货风口:随着抖音等兴趣电商逐步放开线上医疗器械销售，公司快速响应扩人选品，销售情况较理想，2023年同比增长超200%；新增海外逻辑：2023年实现营收4987万元（营收占比2%），海外正发力拿证参展，2024年有望体现海外成长性，长期可期。
风险提示：产品研发推进不及预期；市场推广不及预期。
【医药】三诺生物(300298.SZ)：CGM国内市场攻城略地，海外注册潜龙在渊——公司信息更新报告-20240514
1、公司实控人质押股份借款给员工用于员工持股计划，维持“买入”评级
实控人李少波先生质押1160万股，占其所持股份的8.13%，占公司总股本的2.06%，质押借款给员工用于认购员工持股计划份额及偿还质押融资利息，体现公司管理层对核心人员激励之决心，考虑公司处于新产品上量阶段，我们维持2024-2025年并新增2026年的盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为4.48/5.58/6.97亿元，对应EPS分别为0.79/0.99/1.23元/股，当前股价对应P/E分别为29.5/23.7/19.0倍，由于公司国内外CGM放量可期，成长性较强，维持“买入”评级。
2、2023年过渡期已过，公司重新走上成长赛道
公司2023年实现营收40.59亿元(+2.69%)，归母净利润2.84亿元(-36.31%)，主要系公司对CGM持续加大研发和市场投入且计提共1.30亿资产和信用减值损失；分业务，血糖监测系统收入28.73亿元（+6.21%），糖尿病营养和护理等辅助产品收入2.79亿元（+0.37%），血脂检测系统收入2.57亿元（+20.14%），糖化血红蛋白收入1.96亿元（+15.32%），iPOCT监测系统收入1.70亿元（+6.35%）；2024Q1实现营收10.14亿元(+14.92%)，归母净利润0.81亿元(+35.51%)。
3、国内血糖监测需求旺盛，三诺生物CGM放量在即，海内外双开花
我国1.41亿糖尿病患者具有较大的血糖监测需求。患者需求的转变凸显CGM的重要性，我国CGM市场渗透率和国产化率仍有较大提升空间。三诺生物在血糖监测市场耕耘多年，产品覆盖3500家二级以上医院、超过22万家药店及终端、9000多家社区医院及乡镇医院，业务覆盖20多家主流电商平台，在中国有超过50%的糖尿病人群使用着三诺的产品。公司CGM产品“三诺爱看”于2023年4月于中国大陆上市销售，该产品搭载自主研发的第三代传感器，拥有第一梯队的精准度和稳定性，性能比肩进口品牌，有望成为公司业绩增长的强力助推器。此外，公司的CGM产品已获部分欧盟国家准入资格，并正积极推进美国FDA认证。协同公司的品牌影响力和海外渠道积累，公司产品有望在教育成熟的欧美市场取得一定的市场份额。
4、产品矩阵趋向多元，POCT业务蓬勃发展
公司围绕血糖监测不断迭代创新，实现了从单一血糖指标向血糖、血脂、糖化血红蛋白、尿微量白蛋白等70多项指标检测系统的转变。公司不断向基层医疗机构拓展iPOCT业务，帮助基层提高疾病诊断效率和服务能力，以差异化竞争获得基层医疗检验领域较大市场份额，目前已为超8,000家基层医疗机构提供了相关产品和服务。
风险提示：产品研发推进不及预期；市场推广不及预期。
【纺织服装】特步国际(01368.HK)：拟剥离KP改善盈利，聚焦跑步市场发展三大品牌——港股公司信息更新报告-20240513
1、拟剥离KP改善盈利，聚焦跑步市场发展三大品牌，维持“买入”评级
公司拟战略性向控股股东丁水波家族以1.51亿美元出售KP（持有盖世威及帕拉丁品牌），收益将全部派发为特别现金股息（约为0.447港元/股），并保留未来受益可能性。预计本次剥离8月底完成，完成后：（1）预计2024/2025年减轻对公司盈利端拖累0.6/1.8亿元；（2）聚焦跑步市场，发展特步、索康尼、迈乐三大品牌，预计将投入更多资源发展索康尼及迈乐品牌。KP剥离后预计增厚报表利润，同时三大品牌聚焦跑步市场将进一步放大协同效应，我们上调盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为12.3/15.4/17.6亿元（原为11.5/13.4/15.5亿元），对应EPS为0.5/0.6/0.7元，当前股价对应PE为10.9/8.8/7.6倍，维持“买入”评级。
2、K&P品牌发展不及预期导致持续亏损，剥离后预计增厚报表利润
公司2019年8月以2.6亿美元收购盖世威和帕拉丁品牌，由于疫情以来消费者需求复苏缓慢，K&P品牌发展不及预期，2019年起持续录得亏损累计超1亿美元，2022年/2023年分别录得净亏损2303/3176.2万美元（预计为1.89/1.84亿元），2024Q1已录得亏损900万美元，预计2024年亏损同比持平。剥离后，预计K&P现有团队更加聚焦海外市场。
3、财务结构重组，公司及高瓴分别保留KP30%/20%受益权
（1）KP提早赎回2021年向高瓴发行的6500万美元可换股债券，同时由公司向高瓴发行价值5亿港元、为期六年的可换股债券，年利率为3.5%，换股价为每股5.5港元（若转股则相当于公司现已发行股本约3.44%）。此外，高瓴有权在未来五年内将该债券转化为KP20%的股权。（2）为抵消公司对KP的应收款，KP将向公司发行价值1.54亿美元、为期八年的可换股债券，年利率为3.5%，其中1.54亿美元相当于KP2019年被收购以来的累计亏损及截至于2024年3月的资本开支及营运资金，同时公司有权在未来八年内将该债券转化为KP30%的股权。
4、组织架构清晰，三大品牌聚焦跑步市场，协同效应更加明确
特步主品牌面向大众市场、索康尼满足高端及成熟顾客群，迈乐专注越野跑及户外活动，品牌间协同效应。KP剥离后，将更多资源投入索康尼及迈乐品牌，拓宽产品线、提升门店面积及加大营销投入，预计2024年索康尼及迈乐均有盈利。
风险提示：市场竞争加剧、新品接受度不及预期。
研报发布机构：开源证券研究所
研报首次发布时间：2024.05.14
