【非银金融】保险和券商持仓降至低位，高股息再获加仓——2024Q1基金非银重仓点评-20240424
1、2024Q1券商、保险板块以及金融信息服务个股受到减仓，江苏金租获加仓
2024Q1主动型基金重仓股中券商板块占比0.61%，环比下降0.49pct，相对A股低配2.7%；保险板块占比0.28%，环比下降0.19pct，相对A股低配1.84%，保险板块持仓有所下降。个股层面，2024Q1持仓占比及环比为：中国平安0.19%/-0.08pct、中国太保0.07%/-0.08pct、中国人寿0.01%/-0.01pct、新华保险0.004%/-0.005pct、中国人保0.01%/-0.02pct、中国财险（H）0.91%/+0.45pct；江苏金租0.03%/+0.01pct、香港交易所2.02%/-1.08pct、拉卡拉0.02%/环比持平。持仓市值增减幅看，中信证券-48%、东方财富-19%、华泰证券-21%、东方证券-75%、广发证券+132%、指南针-82%、同花顺-61%；中国人保-75%、新华保险-53%、中国太保-52%、中国人寿-41%、中国平安-30%、中国财险（H）+96%；江苏金租+116%。
2、行业基本面承压券商遭减仓，保险受资产端预期拖累，高股息标的持仓提升
（1）券商：2024Q1券商遭减仓，行业基本面承压。2024Q1沪深300上涨3%，券商板块下跌5%，市场日均股基成交额8957亿元，环比+8%，同比+2%，市场交易量同环比改善而行情表现分化，中小盘股下跌明显，中证1000/中证2000指数分别-8%/-11%，且新开户数量同比-27%，个人投资者信心仍有待提升。政策面来看，新证监会主席上任并发布一揽子政策，突出“强本强基”和“严监严管”，有助于增强资本市场内在稳定性，对证券公司加强监管，券商供给侧改革加速行业集中度提升。券商手续费收入普遍承压，基本面主要由自营投资支撑。（2）保险：2024Q1上市险企遭减仓，负债端看，2024Q1受产品预定利率下调、银保报行合一以及产品结构改善带动，margin有望明显提升，进而带动NBV同比改善，行业负债端市场环境改善，同时新单价值层面仍然延续高景气态势。资产端看，2024年4月23日10年期国债收益率收至2.23%，长端利率下行以及权益市场不确定性造成市场对保险行业长期盈利能力担忧，拖累保险股重仓持仓。（3）江苏金租明显获加仓，主因一季度市场风格偏好高股息标的，叠加银行间利率下行利好负债端成本下降。
3、头部券商、保险板块持仓处历史较低水平
（1）券商：2024Q1东方财富、中信证券基金重仓股持仓占比处于近5年以来分位数5%/11%，处于历史低位；同花顺、指南针为58%/74%，环比下降。（2）保险：2024Q1保险股持仓占比合计0.28%，位于历史5年10.5%分位数，处于较低水平。个股看，中国人寿/中国平安/中国太保/新华保险/中国人保/中国财险（H）持仓占比位于近5年26.3%/10.5%/26.3%/26.3%/36.8%/94.7%分位数。
4、保险负债端高景气有望延续及关注资产端改善
目前券商和保险板块估值和机构持仓均位于历史低位，关注左侧机会，保险保费端和政策面优于券商，权益弹性优于券商。（1）券商：国九条有望提振二级市场信心，看好受益于交易量改善的互联网券商、整合预期较强的标的以及低估值头部券商。（2）保险：预定利率调降、报行合一和监管指导调降万能及分红险结算利率均利于寿险降低负债成本和利差损风险，2024年行业负债成本有望明显回落，头部险企市占率有望持续提升，负债端延续高质量增长。当前板块机构持仓和估值位于历史低位，看好左侧布局机会，关注经济复苏、权益市场改善带来的资产端催化，看好负债端转型领先、资产端稳健标的机会。3月财险保费同比增速扩张，看好高股息率的中国财险。看好盈利稳健、高股息率的江苏金租。
风险提示：经济复苏不及预期；长端利率超预期下降。
【商贸零售】润本股份(603193.SH)：盈利能力持续提升，推新品拓渠道放量可期——公司信息更新报告-20240425
1、2023归母净利润同比增长41.2%，符合预期
公司发布年报及一季报：2023年实现营收10.33亿元（同比+20.7%，下同）、归母净利润2.26亿元（+41.2%）；2024Q1实现营收1.67亿元（+10.0%）、归母净利润0.35亿元（+67.9%）。公司是“驱蚊+婴童护理”细分龙头，未来有望依靠敏锐的市场嗅觉与高度灵活的自有供应链持续开拓高潜力细分品类市场。我们上调2024-2025年并新增2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为2.93（+0.15）/3.61（+0.10）/4.42亿元，对应EPS为0.72（+0.03）/0.89（+0.02）/1.09元，当前股价对应PE为25.4/20.7/16.9倍，维持“买入”评级。
2、婴童护理系列贡献收入持续上升，盈利能力向好
分品类看，2023年公司婴童护理/驱蚊/精油业务分别实现营收5.2/3.2/1.5亿元，同比分别+33.6%/+19.2%/+0%，婴童护理系列贡献收入占比提升，达50.5%。分渠道看，2023年线上直销/线上平台经销/线上平台代销/非平台经销同比分别+20.1%/+8.6%/+4.4%/+32.4%，公司发力线上直营渠道，并通过非平台经销与大润发、沃尔玛等KA及特通渠道合作。盈利能力方面，2023年及2024Q1毛利率分别为56.3%（+2.1pct）、55.7%（+2.9pct），主要系高毛利的婴童护理品类占比提升。费用方面，2023年公司销售/管理/研发费用率同比分别-1.1pct/+0.2pct/+0.2pct，2024Q1则同比分别为+1.2pct/-0.3pct/+0.4pct。
3、公司积极开拓高潜力细分品类，期待后续防晒新品与抖音渠道放量
产品端，公司持续拓展细分高潜品类，2023年上新50余款新品，主要集中在婴童护理品类；此外，儿童防晒市场存在机遇，公司2024年2月推出儿童防晒新品，截至2024年4月24日在抖音累计销量15.8万，在天猫已登上宝宝防晒好评榜第6，期待防晒新品持续放量。渠道端，公司以线上渠道为主，当前已在天猫、京东、抖音等平台具备一定市占率，预计公司将进一步发力抖音与拼多多渠道，同时亦在探索海外市场，长期看好渠道拓展贡献增量。
风险提示：消费意愿下行、新品不及预期、过度依赖营销、市场竞争加剧。
【机械】伊之密(300415.SZ)：业绩增长稳健，利润率增幅明显——公司信息更新报告-20240425
1、业绩增长稳健，压铸机业务增幅较大
公司2023年营业总收入为40.96亿元，同比增长11.30%；归母净利润为4.77亿元，同比上升17.66%。2024Q1营业总收入为9.55亿元，同比增长11.72%；归母净利润1.16亿元，同比增长28.83%。公司业绩稳健增长，其中2023年公司压铸机营收达7.8亿元，同比增35.44%，压铸机营收增幅较大主要系汽车行业客户快速提升所致。公司是国内注塑机、压铸机领军企业，有望受益注塑机下游景气度向好及市占率提升。我们下调公司2024-2025年盈利预测，新增2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润6.08/7.62/9.23亿元（2024-2025年前值7.11/9.07亿元），当前股价对应PE为14.9/11.9/9.8倍。维持“增持”评级。
2、利润率增幅明显，持续加大研发费用
2023公司毛利率33.25%，同比+2.13pct，其中注塑机与压铸机毛利率分别为33.3%、34.95%，同比+2.83pct、+4.32pct；同期公司净利率12.00%，同比+0.53pct；2024年一季度毛利率34.8%，同比+2.51pct，净利率12.4%，同比+1.36pct。我们认为，公司盈利能力上升主要系：（1）2023年公司推出新产品，毛利有所提升；（2）原材料价格逐步下降，毛利率同比上升；（3）人民币贬值带来海外收入毛利率提升及汇兑收益增加。2023公司销售/管理/财务/研发费用率分别为9.89%/5.31%/0.19%/5.18%，同比-2.0/+0.12/-0.03/+0.28pct。2024Q1研发费用达5471万元，同比增长33.7%。
3、推出超大型压铸机产品，持续拓展海外市场
2023年公司推出LEAP系列新产品7000T、9000T超大型压铸机，LEAP系列压铸机对标国外压铸机产品，在压射系统、用户控制界面、锁模单元等关节环节中具备性能优势。已与一汽铸造达成战略合作，为一汽铸造建立9000T压铸整体解决方案；与长安汽车的合作顺利推进，7000T压铸机有序交付，并预计在2024年投入使用。此外，公司进一步完善海外市场布局，业务已覆盖70多个国家和地区，经销商超40个。
风险提示：下游景气度、产品推广不及预期；国际局势及地缘政治风险。
【纺织服装】兴业科技(002674.SZ)：第二曲线快速增长且盈利亮眼，延续高分红比例——公司信息更新报告-20240425
1、第二曲线快速增长且盈利亮眼，延续高分红比例，维持“买入”评级
2023年收入/归母净利润为27/1.86亿元，yoy+35.81%/+23.74%，2024Q1收入/归母净利润为5.97/0.35亿元，yoy+28.6%/+22.0%，2023年拟派现金分红比例94%。考虑股权激励费用，我们下调2024-2025并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为2.7/3.4/4.0亿元（原为2.9/3.5亿元），对应EPS为0.9/1.2/1.4亿元，当前股价对应PE为13.2/10.5/9.0倍，公司坚定一站式牛皮革材料供应商战略，主业受益于内需复苏及外销开拓&汽车内饰新车型及改款支撑高速发展&宝泰收入保持增长势头，股权激励目标彰显信心，维持“买入”评级。
2、主业：深耕国内市场，加大投入印尼产能抢占产业链配套先机
2023年牛皮革销售增长+31.6%，量+14.3%/价+15.2%。母公司2023年收入14.57亿元（+5.6%），毛利率20.4%（+0.6pct），净利润为1.34亿元（-10.8%），净利率9.2%。2024Q1收入2.97亿元（+10.34%），净利润0.2亿元（-22.5%），毛利率18.65%（+0.41pct），主业深耕国内市场的同时扩产海外市场：（1）其他领域用皮革逐渐放量：2023年收入0.7亿元（+133.15%），占比2.6%，占比+1.09pct，毛利率明显提升至18%（+10.9pct）。（2）拓展印尼产能进行全球化布局：2023年进入VF、COLEHAAN供应链，2024Q1进入阿迪达斯供应链，2023年主业外销业务占比双位数，预计2024年主业外销增长快于内销。
3、汽车内饰皮革业绩靓丽，盈利能力好于预期，宝泰增长势头预计延续
宏兴/宝泰2023年收入6.06/4.89亿元（+48.7%/+125%），净利润0.988/0.13亿元（+192%/+69%），净利率为16.3%/2.7%。2024Q1收入1.53/1.35亿元，同比+38.8%/+98.5%，净利润2469/24.06万元，同比+60%/+106%。(1)宏兴盈利大幅提升主要系毛利率提升、降本增效及税率下致，预计2024年在理想L6及改款车型带动下，收入增长30%+至8-9亿元。(2)宝泰预计2024年维持增长势头。
4、2023年毛利率同比改善，期间费用率提升主要系主业投入及股权激励费用
毛利率：2023年及2024Q1毛利率为21.41%（+1.90pct）、20.24%（+2.48pct）；
费用端：2023年及2024Q1期间费用率+0.5/+0.62pct，2023年提升主要系股权激励费用增加，2024Q1提升主要系主业差旅费增多及新品打样提升研发费用以及理财收入减少，2024Q1销售/管理/研发/财务费用率+0.12/+0.33/-0.08/+0.24pct，2023年及2024Q1归母净利率为6.9%（-0.67pct）、5.8%（-0.31pct）。营运能力：2023年经营活动现金流量净额0.25亿元（+122.69%），截至2024Q1，存货周转天数237天（环比+45天），应收账款周转天数65天（+8天）。
风险提示：汽车用革订单及产能扩张不及预期、原材料价格大幅波动。
【家电】星帅尔(002860.SZ)：2024Q1收入承压盈利上行，光伏新签订单贡献增量——公司信息更新报告-20240425
1、2024Q1利润增长稳健，富乐新能源新签订单，维持“买入”评级
2024Q1公司实现营收4.64亿元，同比-19.30%，归母净利润0.53亿元，同比+17.21%，扣非归母净利润0.50亿元，同比+19.13%，利润增速环比收窄主要系营收规模下降。子公司新签订光伏组件超10亿元订单，家电业务基本盘稳健，我们维持2024-2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为2.6/3.1/3.5亿元，对应EPS为0.8/1.0/1.2元，当前股价对应PE为11.7/9.8/8.5倍，家电基本盘稳定，新能源板块不断拓展，维持“买入”评级。
2、压缩机需求高增，光伏新签10亿订单，获得军工类认证有望拓展军工业务
行业方面，家电板块景气度向好带动零部件需求高增，根据产业在线，3月空调排产同比提升26.9%，带动上游压缩机零部件需求增长，3月甚至出现供不应求。根据海关总署数据，2024Q1压缩机行业出口数量同比提升16.15%。光伏板块，根据中国光伏协会预测，2024年中国新增光伏装机保守情况达到190GW，同比下滑；乐观情况下同比略有上升，达220GW；2024年全球光伏新增装机保守同比持平，达到390GW左右，乐观情况下能达到430GW。公司光伏客户来自国内和海外，预期需求保守保持平稳。公司方面，2024年子公司富乐新能源与中国能建东电签订10.14亿元的光伏组件设备的合同，预计将巩固公司在光伏组件领域的市占率，贡献新增量。子公司浙特电机取得《武器装备质量管理体系认证证书》、中央军委颁发《装备承制单位资格证书》，表示公司符合军用装备采购标准，公司未来有望承揽军品业务，贡献收入增量。
3、2024Q1盈利能力明显改善，销售/研发/财务费用有所下降
2024Q1公司毛利率20.46%，同比+4.13pcts，环比+13.38pcts。费用端看，2024Q1公司期间费用率9.45%，同比+1.07pcts，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.86%/6.08%/2.34%/0.16%，同比分别-0.35/+2.91/-1.42/-0.07pcts，管理费用率变动主系子公司星帅尔光伏科技有限公司投产管理费用增多导致。综合影响下，2024Q1公司归母净利率11.38%，同比+3.54pcts，扣非净利率10.85%，同比+3.50pcts。公司盈利能力仍处于上行通道，或系公司产品结构优化。
风险提示：原材料价格波动；产能释放不及预期；新能源新业务拓展不及预期。
【煤炭开采】盘江股份(600395.SH)：煤价回调致业绩承压，关注煤矿成长与电力布局——2023年报及2024年一季报点评报告-20240425
1、煤价回调致业绩承压，关注煤矿成长与电力布局。维持“买入”评级
公司发布年度报告，2023年公司实现归母净利润7.3亿元，同比减少66.6%，扣非后归母净利润6.2亿元，同比减少71.1%。同时，公司发布一季报，2024年Q1实现归母净利润0.2亿元，同比-93.9%。2023年煤炭价格高位回落，公司煤炭吨价及吨毛利同比下降，新增210万吨煤炭产能，但商品煤产销同比下降。2024Q1，公司商品煤产销下降，吨毛利维持稳定。考虑煤价承压，我们下调2024-2025年盈利预测并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年实现归母净利润7.7（前值13.7）/9.9（前值15.0）/12.0亿元，同比增长4.5%/29.8%/20.4%；EPS分别为0.36/0.46/0.56元，对应当前股价PE为16.1/12.4/10.3倍。公司煤炭产能稳步增长，煤-电-新能源一体化稳步发展，看好公司成长潜力，维持“买入”评级。
2、2023年煤价回落量价均受影响，2024Q1产销承压价格有望回升
2023年煤炭量价均降：2023年公司原煤产量1530万吨，同比+1.5%，商品煤产/销量1127/1153万吨，同比-3.6%/-9.6%，商品煤综合售价782元/吨，同比-13.6%，吨煤成本564元，同比+3.9%，吨煤毛利219元，同比-39.8%。2024Q1产销继续下降：Q1煤炭产量204万吨，同比-35.7%，销量190万吨，同比-45.7%，商品煤售价894元/吨，同比+12.1%，成本666元/吨，同比+16.7%，商品煤毛利229元/吨，同比+0.5%，商品煤销量下降拖累公司业绩。煤价有望反弹：2024年4月，炼焦煤价格迎来反弹，4月23日京唐港主焦煤2170元/吨，环比3月底价格+12.4%，在铁水日均产量边际回升，钢厂库存显著下降，钢材出口高增背景下，炼焦煤价格弹性有望持续释放。
3、煤炭产能逐年增长&风光火储一体化加速推进
煤炭产能逐年释放：2023年，公司马依西一井一采区（120万吨/年）、发耳二矿西井一期（90万吨/年）顺利通过联合试运转验收，并取得安全生产许可证，新增煤炭产能210万吨/年，煤炭产能达到2310万吨/年。此外，公司预计2025年煤炭产能有望达到2520万吨/年。煤电一体化：盘江新光2×66万千瓦燃煤发电项目2号机组有望2024年上半年并网发电，盘江普定2×66万千瓦燃煤发电项目有望2024年底实现首台机组并网发电。风光火储一体化加速推进：关岭县盘江百万千瓦级光伏基地项目一期加快建设，有望2024年4月底实现全部并网发电。截至2022年底，公司累计获得新能源建设指标375万千瓦，截至2023年11月底，公司在建新能源发电项目共有125万千瓦，已建成光伏发电项目并网容量为10.64万千瓦，新能源发电装机容量持续提升。
风险提示：经济恢复不及预期；煤价下跌超预期；新增产能进度不及预期。
【电子】江丰电子(300666.SZ)：2024Q1业绩环比提升显著，靶材与零部件双轮驱动——公司信息更新报告-20240425
1、2024Q1业绩大幅增长，盈利能力环比修复明显，维持“买入”评级
公司发布2023年年报和2024年一季度报告，2023年实现营收26.02亿元，同比+11.89%；归母净利润2.55亿元，同比-3.35%；扣非归母净利润1.56亿元，同比-28.65%；销售毛利率29.20%，同比-0.69pcts。2024Q1实现营收7.72亿元，同比+36.65%，环比+3.01%；归母净利润0.60亿元，同比+7.16%，环比-0.03%；扣非归母净利润0.70亿元，同比+94.64%，环比+0.55%；销售毛利率9.88%，同比-19.79pcts，环比+8.82pcts。公司2023年业绩增加的主要原因为：(1)公司超高纯靶材销售逆势增长，市场份额不断提升；(2)公司半导体精密零部件产品持续放量，产品布局日益完善。我们维持公司2024-2025年盈利预测，新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为3.54/4.63/6.05亿元，当前股价对应PE为31.3/23.9/18.3倍。我们看好公司靶材与零部件的发展，维持“买入”评级。
2、超高纯靶材、半导体精密零部件业务营收齐增，第三代半导体产品取得突破
2023年公司超高纯靶材实现营收16.73亿元，同比+3.79%，主要系公司产业链护城河不断拓宽，市场份额进一步增长。2023年公司半导体精密零部件业务实现营收5.70亿元，同比+58.55%，营收占比为21.91%，同比+6.44pcts，主要系Si电极等核心功能零部件迅速放量，填补了国产化空白。公司第三代半导体产品高端覆铜陶瓷基板、碳化硅外延片产品均已初步获得市场认可，未来前景可期。
3、公司持续加大研发，新产品、产能逐步投放，未来业绩增长可期
公司持续加大研发投入，2023年研发费用达1.72亿元，同比37.87%，研发费用率达6.60%，同比+1.24pcts。产能方面，公司募投项目“宁波江丰电子年产5.2万个超大规模集成电路用超高纯金属溅射靶材产业化项目”、“浙江海宁年产1.8万个超大规模集成电路用超高纯金属溅射靶材产业化项目”正在积极建设中。公司是靶材全球龙头，也是台积电先进制程靶材核心供应商，随着新产品、新产能逐步投放，公司业绩增长可期。
风险提示：下游需求不及预期；产能释放不及预期；客户导入不及预期。
【电力设备与新能源】快可电子(301278.SZ)：传统接线盒销售稳步增长，智能接线盒将于2024年进入量产阶段——公司信息更新报告-20240425
1、Q1受原材料涨价影响，盈利能力有所下滑
快可电子发布2023年年报及2024年一季报，公司2023年实现营业收入12.85亿元，yoy+16.9%。实现归母净利1.94亿元，yoy+63.5%，实现扣非归母净利1.78亿元，yoy+56.8%，其中海外收入占比38.65%，同比+11.21pct。2023Q4实现营收2.95亿元，qoq-13.4%，yoy+6.3%。归母净利0.47亿元，qoq-20.1%，yoy+50.9%。扣非归母净利0.43亿元，qoq-19.1%，yoy+50.4%。2024Q1实现营收2.58亿元，qoq-12.7%，yoy-15.3%。归母净利0.40亿元，qoq-15.3%，yoy+3.6%。扣非归母净利0.36亿元，qoq-17.2%，yoy-1.8%。单Q1毛利率与净利率分别为20.0%/15.5%，分别环比-6.5/-0.5pct。考虑公司接线盒产品原材料铜进入上涨通道叠加下游组件竞争趋于激烈，其盈利能力有所承压，预计公司2024-2025年归母净利润为1.98/2.53亿元（原3.16/4.21亿元），新增2026年盈利预测3.15亿元，EPS为2.37、3.04、3.79元，对应当前股价PE为15.2、11.9、9.6倍。考虑到公司持续加码产能建设同时积极拓展海外客户，光伏接线盒产品市占率有望稳步提升，维持“买入”评级。
2、接线盒业务营收稳步增长，智能接线盒产品有望成为第二增长曲线
2023年公司接线盒业务实现营收10.44亿元，yoy+13.9%，毛利率为21.9%，yoy+3.6pct。实现接线盒销售6268.4万套，yoy+27.8%。2024年公司将在传统接线盒的基础上推广IC芯片控制的智能接线盒业务，多个研发项目已进入量产阶段，以提升智能接线盒市场占有率。同时公司积极开拓海外市场，开拓经销模式，充分利用经销商的本土资源优势，以“直销+经销”共同推动销售增长。
3、开辟新成长曲线，重点推广储能连接器
公司2023年连接器业务实现收入2.16亿元，yoy+31.3%，毛利率27.9%，yoy+9.9pct，实现销售8502万套，yoy-0.3%。盈利能力显著提升系产品结构变化。同时在2024年，公司将重点推广储能连接器业务。
风险提示：原材料价格上涨导致盈利能力下滑、行业竞争加剧风险。
【电力设备与新能源】德业股份(605117.SH)：业绩拐点已至，亚非拉区域光储逆变器龙头有望稳步增长——公司信息更新报告-20240425
1、南非储能市场需求旺盛，公司业绩超预期
德业股份发布2023年年报及2024年一季报，公司2023年实现营业收入74.8亿元，yoy+25.6%。实现归母净利17.91亿元，yoy+18.0%，实现扣非归母净利18.53亿元，yoy+20.7%。其中2023Q4实现营收11.5亿元，qoq-19.4%，yoy-38.7%，归母净利2.2亿元，qoq-26.9%，yoy-62.3%。扣非归母净利1.5亿元，qoq-54.4%，yoy-73.1%。毛利率与净利率分别为40.0%/19.3%，分别环比+3.9/-2.0pct。2024Q1实现营收18.8亿元，qoq+63.3%，yoy-9.6%，归母净利4.3亿元，qoq+94.2%，yoy-26.9%。扣非归母净利4.25亿元，qoq+191.1%，yoy-19.0%。毛利率与净利率分别为36.3%/23.0%，分别环比-3.7/+3.7pct，考虑公司逆变器在2023年进行了价格下调，我们下调其2024-2025年盈利预测，预计公司2024-2025年归母净利润为23.86/31.40亿元（原27.77/36.62亿元），新增2026年盈利预测40.20亿元，EPS为5.55/7.30/9.35元，对应当前股价PE为16.1/12.2/9.6倍。考虑公司产品性能优势与对细分市场需求的深度挖掘，业绩低谷已过，维持“买入”评级。
2、逆变器销售稳步增长，新品持续迭代保证产品竞争力
公司2023年实现逆变器收入44.3亿元，yoy+11.9%，毛利率为52.3%，yoy+4.2pct。实现逆变器销售88.90万台，其中储能逆变器40.87万台，组串式逆变器20.67万台，微型并网逆变器27.35万台。同时与储能逆变器搭配销售的储能电池包方面，公司2023年实现储能电池包收入8.84亿元，yoy+965.4%。公司持续加大对亚非拉等区域需求的持续挖掘，2023年年内直接来自南非市场的收入达13.1亿元，来自巴西与印度市场的收入分别为3.4亿元与1.6亿元。在新产品开发方面，公司储能逆变器导入碳化硅方案缩小体积，进一步优化材料成本。同时储备新产品丰富产品矩阵，积极研发阳台微型储能逆变器、储能PCS-100KW系列等产品。
风险提示：终端需求不及预期；市场竞争加剧；产品研发不及预期。
【轻工】涛涛车业(301345.SZ)：聚焦休闲出行市场，高尔夫球车延伸至LSV有望打开增长空间——公司首次覆盖报告-20240425
1、聚焦高尔夫球车/大排量拓宽成长边界，首次覆盖给予“买入”评级
公司创立以来持续聚焦智能电动低速车和特种车领域，2016-2021年自研自产电动滑板车并拓展海外电商及商超渠道，形成“自主品牌+ODM销售”相结合的销售模式且全渠道覆盖。2022年起公司发力电动高尔夫球车、E-Bike和大排量全地形车，同时配合开拓高端经销商渠道以及建立大排量特种车和高尔夫球车产线，新品类面向更大市场有望拓宽公司成长边界。我们预计2024-2026年公司归母净利润为3.91/5.21/6.52亿元，对应EPS为3.58/4.76/5.96元，当前股价对应PE分别为20.5/15.4/12.3倍，首次覆盖给予“买入”评级。
2、高尔夫球车延伸至低速车辆（LSV）或迎红利期，场景拓宽有望打开增长空间
以美国为代表的市场城镇短途出行需求增加有望拓宽高尔夫球车市场空间。传统高尔夫球车主要面向ToB场景及景区/机场等专用场地，ToC场景主要面向封闭社区且上路限制较多。2021年以来国内外企业推出性能更强的LSV车型，LSV凭借更广的可行驶范围（城区绝大部分道路可行驶）逐渐成为美国消费者城镇短途出行补充工具。市场空间上看，LSVToB场景规模高于传统高尔夫球车市场，ToC市场对标E-Bike/电动滑板车具备上百万辆潜在空间（麦肯锡数据显示26%受访者非常有可能考虑使用LSV作为未来出行工具）。行业竞争上看，ToB专用场景市场以海外品牌商为主，ToC场景中国企业快速增长但行业仍相对分散。公司2022年发力高尔夫球车（LSV）市场以来已推出第二代产品，产品相较于国内外品牌具备较强价格竞争力，渠道方面“ODM+专业经销商+商超”稳步推进，随着未来低速车产品矩阵完善，公司有望凭借更强的产品性价比以及更快的迭代速度快速抢占份额，受益球车到LSV领域的红利期。
3、新品类E-Bike/大排量全地形车有增量，滑板车/平衡车或维持平稳
全地形车：行业规模平稳。公司从小排量走向大排量，2023H1500ATV和UTV陆续进入小批量试产，此外公司同步开拓高端专业经销商渠道。大排量全地形车面向主流市场且客单价更高，伴随渠道拓展公司全地形车仍有增量空间。
E-Bike：北美市场低渗透率，未来为主要增长区域。公司现有产品已覆盖城镇通勤类/巡航类/雪地/山地等多种场景。基于此前北美市场较好的积累，公司E-Bike经销商渠道快速拓展，北美市场增长+渠道拓展下E-Bike业务有望稳步增长。
风险提示：新品类市场拓展不及预期：海外需求快速回落；行业竞争加剧等。
【商贸零售】华凯易佰(300592.SZ)：一季度销售良好，毛利率同比下降影响利润增速——公司信息更新报告-20240425
1、事件：公司2024年一季度营收同比+23.0%，归母净利润同比+7.7%
公司发布一季报：2024Q1实现营收16.97亿元（同比+23.0%）、归母净利润0.82亿元（同比+7.7%）。我们认为，公司作为跨境电商泛品类头部卖家，通过自研信息化系统深筑运营能力壁垒，未来在巩固泛品类竞争优势基础上，发力“精品+亿迈生态平台”，基于三驾马车延续亮眼增长。我们维持先前盈利预测不变，预计2024-2026年归母净利润为4.46/5.52/6.79亿元，对应EPS为1.54/1.91/2.35元，当前股价对应PE为12.0/9.7/7.9倍，维持“买入”评级。
2、跨境电商销售增长良好，毛利率同比下降拉低利润表现
公司2024Q1实现营收增速23.0%，跨境电商主业销售增长良好，但归母净利润增速7.7%明显低于营收增速。从盈利能力看，2024Q1公司综合毛利率为36.5%（同比-1.5pct），我们认为下降原因可能在于业务结构变化，即毛利率相对低的跨境电商综服业务增速快、占比提高（参考公司2023年年报数据，该业务毛利率仅为15.2%，显著低于跨境出口电商业务的40.2%）。费用方面，公司销售/管理/财务费用率分别为23.9%/6.1%/-0.1%，分别同比-1.2pct/+1.2pct/-0.2pct。
3、跨境电商业务未来可期，“泛品+精品+亿迈生态平台”三驾马车驱动增长
（1）三驾马车：公司将推进“泛品+精品+亿迈生态平台”三驾马车驱动战略。（2）新渠道布局：公司计划多元化、多模式、全场景延展，持续创新跨界模式和合作渠道，布局TikTok、Temu、SHEIN等新兴平台，拓展流量入口助增长。（3）新市场开发：公司将在深耕欧美发达国家市场基础上，重点布局以墨西哥为代表的拉美市场，该市场渗透空间广阔、消费群体基数大且年龄结构相对年轻。（4）科技创新：公司还计划借力数字化运营优势，进一步降本增效，包括延续精细化运营策略，加大对信息系统的投入，依靠数字化手段解决业务需求，实现降本增效；持续提升AIGC技术的智能化水平，重点关注智能刊登、智能文案库的全面应用，研发AI客服的智能回复功能等。
风险提示：宏观经济波动、市场竞争加剧、平台政策变化、新业务不及预期。
【纺织服装】李宁(02331.HK)：2024Q1流水符合预期，零售折扣低单改善——港股公司信息更新报告-20240425
1、2024Q1流水符合预期，零售折扣低单改善，维持“买入”评级
2024Q1李宁大货全平台流水低单增长，其中线上20-30%低段增长，线下下降低单（直营增长中单、批发下降中单）。2024Q1流水符合预期，我们维持盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为33.4/38.4/43.5亿元，对应EPS为1.3/1.5/1.7元,当前股价对应PE为14.0/12.1/10.7倍，预计大众产品上新及电商产品下沉降促进低线市场需求，此外折扣有望进一步改善，维持“买入”评级。
2、李宁大货线上表现亮眼，奥莱驱动下直营好于批发，新品折扣良性
李宁（不包括李宁YOUNG）：2024Q1流水低单增长，同店销售录得中单下降。分渠道看：（1）电商：电商流水及同店均有20-30%增长，得物/抖音等新平台驱动，得物/抖音/京东/天猫/官网/唯品会/拼多多销售占比预计为高双/高双/双位数/30%高段/中单/中单/低单。（2）线下：线下流水低单下降，直营流水中单增长（同店低单下降）、批发流水中单下降（同店中双下降），直营好于快于批发主要系奥莱渠道驱动，直营正价流水及同店增长与批发趋同，主要系客流高基数影响；批发同店弱于流水主要系渠道整改、临时特卖等未纳入统计。新品方面：新品折扣9折+，其中赤兔7pro年初以来增长近50%，跑鞋/健身品类流水增长20%+/双位数，预计随跑步/篮球品类产品线拓宽，大众产品2024Q2陆续上市，韦德之道11预计将于5月发售。童装：2024Q1流水增长单位数，预计店效基本持平。
3、李宁大货线上及线下折扣均有低单改善，库销比及库龄结构健康
折扣同比改善低单，批发及直营库销比均良性：2024Q1线上、线下折扣同比均有低单改善，线下综合折扣6折高段（2023Q16折中段），直营渠道折扣同比中单位数改善。库销比及结构仍然维持健康水平，2024Q1全渠道库销比4-4.5，批发库销比好于直营，库龄结构同比基本持平，6M以内的新品占比80%高段。
4、2024Q1李宁大货及李宁童装净闭店26/23家，全年维持净开预期
李宁（不包括李宁YOUNG）：截至2024Q1门店共有6214家门店，较2023年底净闭26家，其中直营+1/批发-27家，同比净增8家。李宁YOUNG：截至2024Q1门店1405家，较2023年底净闭店23家，同比净增152家。预计2024年渠道仍为净开，其中直营净关20家，批发净开100家，童装净开150家。
风险提示：市场竞争加剧，产品升级和渠道优化不及预期。
【商贸零售】爱美客(300896.SZ)：一季度经营业绩符合预期，看好医美龙头长期成长——公司信息更新报告-20240425
1、事件：公司一季度营收同比+28.2%，归母净利润同比+27.4%
公司发布一季报：2024Q1实现营收8.08亿元（同比+28.2%，下同）、归母净利润5.27亿元（+27.4%）、扣非归母净利润5.28亿元（+36.5%），符合预期。公司是医美产品龙头，产品、渠道、研发全面夯实竞争力，未来差异化产品矩阵持续丰富有望助力长期成长。我们维持盈利预测不变，预计公司2024-2026年归母净利润为24.44/31.39/39.51亿元，对应EPS为11.29/14.51/18.26元，当前股价对应PE为25.5/19.8/15.8倍，维持“买入”评级。
2、预计嗨体、天使系列稳健增长，盈利能力同比基本持平
分产品看，我们预计以嗨体系列为主的溶液类产品稳中向好，凝胶类中预计天使系列表现较好。盈利能力方面，2024Q1公司毛利率为94.5%（-0.7pct），预计系公司加大部分产品折扣力度以应对激烈市场竞争。费用方面，2024Q1公司销售费用率为8.3%（-2.1pct），预计公司品牌心智进一步得到强化；管理费用率为4.1%（-3.9pct），降幅较大，主要系2023年同期存在港股上市费用；研发、财务费用率分别为7.1%/-1.7%，同比分别+0.2pct/+0.8pct。综上因素，2024Q1公司净利率为65.4%（-0.2pct）。
3、产品、渠道、研发全面夯实竞争力，扩产能、拓市场蓄力未来成长
产品端：展望2024年全年，我们预计嗨体系列有望维持相对稳健，凝胶类中濡白天使有望延续较好势头，期待如生天使后续放量。渠道端：截至2023年底公司销售团队已超400人，覆盖约7000家医美机构，渠道建设不断完善。研发端：（1）宝尼达2.0（颏下）、肉毒素已均处于注册申报阶段，看好后续新品获批上市贡献增量；（2）二代埋植线、麻膏、透明质酸酶、司美格鲁肽等在研管线亦稳步推进；（3）公司代理韩国Jeisys旗下两款能量源设备，丰富自身布局的同时有望与现有产品联动；（4）此外公司还投资美丽健康产业化创新建设项目以扩充产能，并计划适时开展产品海外注册，有望进一步打开成长空间。
风险提示：终端需求疲软、市场竞争加剧、产品获批或推广进度不及预期。
【食品饮料】得利斯(002330.SZ)：预制菜业务增长可期，BC端渠道拓展较快——公司信息更新报告-20240425
1、预制菜延续增长，BC端加速开拓，维持“增持”评级
得利斯2023年营收30.9亿元，同比+0.5%，归母净利润-0.3亿元，同比-207.5%。2023Q4实现营收7.8亿元，同比-30.3%，归母净利润-0.6亿元，同比-231.9%。公司利润低于预期，我们下调2024-2025年盈利预测，并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年净利润分别为0.2（-0.5）、0.5（-0.6）、0.7亿元，EPS分别为0.04（-0.07）、0.07（-0.09）、0.11元，当前股价对应PE分别为107.9、54.4、35.8倍，公司正处于产品结构升级和多元渠道拓展阶段，维持“增持”评级。
2、预制菜新品快速增长，大客户和直销渠道稳步拓展
2023年冷却肉及冷冻肉/速冻调理产品/牛肉系列产品/低温肉制品/牛肉贸易类业务分别实现营收14.1/3.4/3.1/2.7/4.8亿元，同比分别-11.9%/+6.9%/+61.8%/-4.9%/+34.1%，冷却肉及冷冻肉业务下滑与猪肉价格下降有关，牛肉系列产品增速较快主要系预制菜新品销量较好，山姆渠道放量增长。2023年经销/大客户/直销渠道分别实现营收14.4/2.4/14.1亿元，分别同比-14.8%/+37.3%/+16.7%，受益于餐饮需求恢复，大客户业务实现快速增长。2024年公司在B端重点围绕大客户积极开展深度个性化服务，C端加快新零售渠道扩展，预制菜业务有望持续增长。
3、2023年华东市场增速亮眼，未来将持续拓展预制菜需求旺盛区域
2023年山东省内/华北/华东/东北/西北/其他地区收入分别为10.6/2.9/8.6/5.1/1.3/2.4亿元，分别同比-8.1%/-39.2%/+30.1%/+13.0%/-18.9%/+41.7%，华东区域增速亮眼，主要系预制菜销售较好。2024年公司将继续开拓空白网点和渠道，重点布局预制菜需求旺盛的华北、华东、西南和华南等区域，进一步完善市场规划。
4、成本开支增加下，盈利能力有所承压，2024年净利率有望提升
2023年毛利率-3.06pct至5.30%，主要系公司原材料成本增长；销售费用率同比+0.32pct至3.30%；管理费用率同比-0.06pct至2.61%；净利率同比-2.41pct至-1.56%。随着公司规模化效应以及加强成本管控，后续盈利能力有望逐步提升。
风险提示：宏观经济下行风险、市场竞争加剧风险、成本变动风险。
【传媒】兆讯传媒(301102.SZ)：大屏持续投入，出行复苏或驱动业绩修复——公司信息更新报告-20240425
1、媒体资源投入影响短期盈利，看好收入加速修复，维持“买入”评级
2023年公司营业收入为5.97亿元（同比+3.56%），归母净利润为1.34亿元（同比-30.75%）；2023Q4公司营业收入为1.64亿元（同比+3.66%），归母净利润为1368万元（同比-77.78%），利润端下滑主要系媒体资源使用费同比增长27.48%至2.96亿元，致整体毛利率同比下滑10.12pct至41.95%。公司2024Q1营业收入为1.77亿元（同比+17.45%），归母净利润为3845万元（同比-38.96%），利润下滑主要系高铁媒体、户外大屏媒体资源成本增加。考虑到2024Q1收入加速修复，我们维持2024-2025年并新增2026年盈利预测，预测2024-2026年归母净利润分别为2.07/2.51/2.93亿元，对应EPS分别为0.71/0.87/1.01元，当前股价对应PE分别为18.8/15.5/13.2倍，我们看好出游火热与消费复苏带动高铁广告预算投放增长，户外大屏业务顺利开展释放业绩，维持“买入”评级。
2、媒体资源、人员成本投入拖累毛利率，户外3D大屏随建成或逐步释放业绩
公司2024Q1毛利率为37.43%（同比-13.39pct），主要系媒体资源成本增加；净利率为21.68%（同比-20.04pct），广告宣传及人工成本增加致销售费用率同比增长1.88pct至12.66%。公司积极投入媒体资源建设，截至2024年3月31日，公司使用权资产同比增长14.22%至15.75亿元，驱动新业务贡献营收大幅增长，2023年户外3D大屏业务实现收入5654.17万元（同比+402.49%），新投入建设的户外裸眼3D高清大屏或在设施投入商业化后逐步释放业绩。
3、“五一”旅游高峰到来，高铁数字媒体有望充分受益
根据CTR媒介智讯，2024年1-2月电梯LCD和电梯海报广告花费同比上涨均超过25%，改善显著。公司持续拓展高客流站点，截至2023年12月末，公司开通高铁站点466个（同比+6.64%），运营5346块数字媒体屏幕（同比-3.34%），其中LED大屏69块（同比+7.81%）。新签、续签高铁媒体和新签媒体资源或受益于消费复苏及“五一”等假日旅游高峰到来，驱动广告收入持续增长。
风险提示：广告主投放需求下滑、新广告点位扩张不及预期等。
【医药】三诺生物(300298.SZ)：血糖监测龙头强势登陆CGM市场，POCT业务延伸打造平台型公司——公司首次覆盖报告-20240425
1、血糖监测龙头，多年深耕助力国产替代，首次覆盖，给予“买入”评级
三诺生物深耕血糖监测领域20余年，以优秀的产品性能和杰出的商业能力牢牢占据龙头地位。国内在产品力和渠道加持下把握血糖监测国产替代大机会，海外并购活动丰富产品矩阵和渠道资源。公司新产品CGM凭借自身优良性能，承接公司原有渠道资源和品牌声望，有望助力业绩快速增长。考虑公司目前处于新产品上量阶段，我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为3.00/4.48/5.58亿元，EPS分别为0.53/0.79/0.99元，当前股价对应P/E分别为42.9/28.8/23.1倍，由于公司国内外CGM放量可期，成长性较强，首次覆盖，给予“买入”评级。
2、国内血糖监测需求旺盛，三诺生物CGM放量在即，海内外双开花
我国是糖尿病高发区，1.41亿糖尿病患者释放了旺盛的血糖监测需求。随着患者需求的演变，CGM的重要性日渐凸显。国内CGM市场渗透率和国产化率有较大提升空间。三诺生物在传统血糖监测市场耕耘多年，占据零售市场近50%的市场份额，拥有超过2200万家终端客户。2023年3月，公司CGM产品“三诺爱看持续葡萄糖监测系统”于中国大陆上市，该产品搭载自主研发的三代传感器，拥有第一梯队的精准度和稳定性，性能比肩进口品牌，有望成为公司业绩增长的强力助推器。此外，公司的出海成果颇丰，CGM产品于2023年9月获得欧盟的准入资格，并正积极推进美国FDA认证。协同公司的品牌影响力和海外渠道积累，公司产品有望在教育成熟的欧美市场取得一定的市场份额。
3、产品矩阵趋向多元，POCT业务蓬勃发展
公司围绕血糖监测不断迭代创新，研发出多款血糖检测产品，实现了从单一血糖指标向血糖、血脂、糖化血红蛋白、尿微量白蛋白等多指标检测系统的转变，构建起多指标检测产品体系。公司POCT产品已覆盖全国30个省份3200多家等级医院和超8000家基层医疗机构，产品在各层级医院中广受好评。
风险提示：公司新产品推广不及预期，宏观消费水平下降。
【非银金融】香港交易所(00388.HK)：多元化发展战略保持韧性，关注政策面积极催化——2024Q1香港交易所业绩点评-20240425
1、现货低迷+投资高基数造成业绩下滑，多元化战略保持韧性，关注港股政策面催化
2024Q1公司收入及其他收益/归母净利润分别52.0/29.7亿元，分别同比-6%/-13%，环比+7%/+14%，现货/股衍/商品/数据及连接/公司分部分别同比-11.6%/-15.5%/+33.0%/+3.6%/-1.4%，EBITDA利润率/ROE分别72%/24.2%，分别-4pct/-3.5pct，业绩符合我们预期。2024Q1年业绩同比下降受同期高基数影响，叠加2024Q1现货ADT低迷且保证金平均规模下滑。考虑Q1ADT低于预期，我们下调公司2024-2026年归母净利润预测至123.7/131.9/142.2亿港元（调整前为126.1/135.6/145.3亿港元），分别同比+4.2%/+6.6%/+7.9%，对应EPS分别为9.8/10.4/11.2元，当前股价对应PE分别为23.7/22.2/20.6。关注周期性拐点、自身多元化战略显效、政策面呵护流动性改善等左侧布局机会，维持“买入”评级。
2、现货ADT低迷但北向交易、LME、衍生品显韧性，保证金规模下降拖累投资
（1）交易结算业务：现货低迷，北向交易和衍生品保持稳增，LME量价齐升。2024Q1交易费用/结算及交收费分别为15.8/11.0亿港元，同比-12.7%/+2.5%，现货/股衍/商品交易费用分别同比-21.8%/-5.3%/+40.9%，结算及交收费分别+7.7%/-13.6%/+39.3%。2024Q1现货ADT同比-22%，北向ADT同比+37%创新高，但收入同比-12%，主因2023年8月A股交易经手费自0.00487%下调至0.00341%；期交所衍生品ADV同比+14%，收入下降主因部分产品折扣+恒生科技期货等收费较低产品交易活跃。LMEADV同比+31%，同时自2024年起LME交易结算费提升13%。（2）投资类：高收益率趋稳，保证金规模下滑拖累总收益。2024Q1投资收益13.4亿港元，同比-12.6%（2023Q1同比+25倍），公司项目/保证金及结算所基金年化投资收益率分别6.17%/1.75%，同比-0.15pct/+0.16pct，平均规模分别327/1846亿港元，同比持平/-25%，保证金规模下降主因期货合约价格下降使保证金缴款要求降低。（3）上市类及其他：IPO和结构性产品上市低迷。2024Q1上市费3.7亿港元，同比-12.7%，其中现货/股衍分别同比-1.8%/-24.9%。2024Q1IPO上市12家，同比-33.3%，结构性产品-20.3%，Q1末待上市公司85家。2024Q1市场数据费/其他收入同比-0.8%/+14.6%。
3、关注国内经济和全球流动性修复周期性拐点，多元化战略显效，政策面保持积极
（1）周期性看，我们预计分子端受益国内稳增长发力，分母端预计全球降息节奏有所放缓；（2）成长性看，多元化战略成效显著，Q1北向ADT创新高，期交所衍生品和LME大宗商品交易活跃度延续增势；（3）政策面积极，促进港股流动性政策加速落地，证监会推出5项资本市场对港合作项目，三大交易所就扩大沪深港通ETF范围达成共识，REITs和人民币股票交易柜台纳入港股通，优化互认基金安排，支持内地行业龙头赴港上市，我们测算预计北向和南向新增ETF数量超100支（主要为北向），增量规模分别约5%和2%，对应增量收入占2023年互联互通收入约4.4%。
风险提示：宏观经济不稳定影响交投活跃度及公司上市；美联储货币政策存在不确定性；政策催化不及预期；公司战略落地不及预期。
研报发布机构：开源证券研究所
研报首次发布时间：2024.4.25
