【宏观经济】财政收支力度有望提升——3月财政数据点评-20240422
事件：3月，全国一般公共预算收入16292亿元，全国一般公共预算支出26232亿元。全国政府性基金预算收入3245亿元，全国政府性基金预算支出6575亿元。
1、公共财政收入增速下滑，个税收入高增；地方政府支出力度偏弱
一般财政收入增速小幅下滑，基数拖累税收增长。3月公共财政收入同比下降2.4%，根据财政部，仍有2023年同期中小微企业缓税入库抬高基数、2023年年中出台的部分减税政策翘尾减收等特殊因素影响。3月税收收入11352亿元，同比下降7.7%。3月是税收收入小月，但本次税收收入弱于季节性或与2023年同期基数较高有关。非税收入延续回升，录得4940亿元，同比增长12%。税种方面分化较大，个人所得税大幅增长，增值税受基数影响增速下降。3月个人所得税收入978亿元，同比增长75%，尽管基数较低有一定影响，但居民收入实质性提升或是高增速的主因。结合一季度人均可支配收入实际增速6.2%，居民收入增长有所提速。3月国内增值税收入5091亿元，同比下滑12%，受2023年高基数影响较大；企业所得税收入同比增长7.3%，一则随着工业生产、制造业改善，企业收入提高；二则企业购买设备、器具可享受税收优惠政策。消费税同比下降3%，相比个人所得税和可支配收入的增幅，消费税增速偏弱，或与居民消费边际倾向和结构有关，消费税征收产品多为高端消费品，而一季度服务消费依旧强于商品消费。出口退税同比下降13%。其他税种方面，房产税、城镇土地使用税、耕地占用税为正增长，或与部分城市房地产交易有所回暖有关；车辆购置税收入同比减少，或反映3月汽车销售边际放缓；收入同比下降的税种还包括关税和土地增值税，分别同比降低13%、8%。
财政支出力度收缩，基建类支出降速，地方政府支出为主要拖累。3月公共财政支出26232亿元，同比降低2.9%。中央本级支出同比增长5.7%，地方支出同比下滑4%。支出结构方面，3月社保就业支出增速走强，同比增长3.7%，文旅体育类支出增速提高至1.2%，其余各分项增速均下滑。基建类支出、科技类支出下滑最明显。城乡社区事务、农林水利、交通运输三项同比增速分别为0.4%、-2.9%、-13.5%；科技类支出同比下滑16%。民生类支出中的教育支出增速也降至-6%。3月财政支出发力趋缓，基建类支出收缩或与中央增发国债资金下达完成、地方资金进展较慢有关。
2、3月政府性基金收支增速下滑；二季度或是政府债券加力起点
政府性基金收支降速，专项债发行速度偏慢。3月全国政府性基金收入3245亿元，同比增速回落至16%。其中地方本级政府性基金收入同比下降17.3%，降幅为2023年11月以来最低。国有土地出让金收入2522亿元，同比下降19%，1-2月的地方政府性基金收入改善未能持续。土地收入大幅下行主要受三线城市以及住房用地下滑影响。3月土地交易市场量价来看，成交面积同比下降最为显著的是住宅用地；成交总价住房用地、工业用地同比均下降，分别降低13%、6%。其他用地量价增速均升。分城市来看，三线城市土地成交总价降幅最大，为17%；但一线城市土地成交面积下降最为显著，同比下降28%。
3月政府性基金支出6575亿元，同比下降23%，降幅有所扩大。地方本级政府性基金支出同比下降24%，或反映专项债发行和资金支出进度持续走弱。一季度地方专项债发行规模偏低，进度仅为16%，3月共发行2308亿元。
向后看，政府债券将在二季度加力。预计超长期特别国债最晚6月开始发行，国债发行将对政府性基金收入提供支撑。此前增发国债的发行到项目开工时滞约为半年，则2024年国债项目或于三-四季度逐步落地，对政府性基金支出带来增量。3月财政一、二本账力度均有所减弱，或与国债资金支出完毕后支撑动能减弱、专项债发行进度比往年偏缓有关。4月17日国新办发布会指出，将推动所有增发国债项目于今年6月底前开工建设，预计项目开工将提速；同时会议指出，近日又对地方报送项目的投向领域、前期工作等进行把关，完成了今年专项债券项目的初步筛选。预计后续专项债发行和资金投放有望加快，基建投资或受到特别国债和地方债双重支撑。
风险提示：经济超预期下行；政策执行力度不及预期。
【金融工程】主动权益基金加仓周期板块，固收基金杠杆率下行——公募基金 2024年一季报全扫描-20240423
2024年一季度股票市场整体上涨，沪深300指数收益3.10%，中证800收益1.56%，全市场公募基金最新规模为29.30万亿元，较2023年四季度环比上涨5.81%。股票型基金资产净值季度环比上升9.34%，其中被动指数型基金是规模增长的主导类别，其规模环比上升15.13%。整体来看，债券型基金整体收益表现较优，债券型基金收益率中位数为1.12%。
1、主动权益基金：周期板块占比增加2.30%，医药板块占比减小2.94%
2024年一季度主动权益基金规模为3.55万亿元，较2023年四季度减少2449.4亿元，数量为3815只。股票仓位：2024年一季度主动权益基金的股票仓位为88.92%，较2023年四季度小幅减小0.47%。板块配置：周期板块占比增加2.30%，医药板块占比减小2.94%。重仓行业：食品饮料、电子、医药生物重仓规模季度环比分别减小4.83%、15.30%、24.74%；有色金属、家用电器、通信重仓规模季度环比分别增加36.36%、22.49%、32.95%。重仓股票：重仓股集中度提升，最大主动增持为宁德时代，最大主动减持为贵州茅台。港股配置：港股持仓规模季度环比下降0.56%，能源业主动增持比例较大，增持比例为1.01%。
2、固收+基金：股票仓位下降，杠杆率下降3.95%
2024年一季度，固收+基金规模为8995.73亿元，较2023年四季度减少1652.4亿元。资产配置：股票、信用债、可转债仓位占比下降。重仓股票：主要分布在有色金属、食品饮料、电子等行业。重仓债券：前三名分别为浦发转债、兴业转债、24附息国债04。杠杆率：最新杠杆率为118.75%，较2023年四季度下降3.95%。
3、固收基金：基金总体规模增加，杠杆率下降
2024年一季度固收基金总体规模为7.04万亿元，季度环比上升8.52%，基金数量为2272只。其中，中长期纯债型基金规模为5.85万亿元，数量为1934只；短期纯债型基金规模为1.19万亿元，数量为338只。资产配置：短期纯债型基金信用债占比84.23%，较2023年四季度增加0.89%；利率债占比15.33%，较2023年四季度减少0.83%。中长期纯债型基金信用债占比51.98%，较2023年四季度增加1.74%；利率债占比47.67%，较2023年四季度减少1.69%。重仓债券：纯债型基金前十重仓债主要为政策银行债。杠杆率：短期纯债型基金杠杆率为116.45%，较2023年四季度下降0.75%；中长期纯债型基金杠杆率为124.61%，较2023年四季度下降2.33%。
4、FOF基金：整体规模有所下降，新发份额处于低位
2024年一季度，FOF基金数量为499只，FOF基金总规模为1433.32亿元，较2023年四季度下降109.45亿元。2024年一季度，FOF新发基金5只，新发份额22.56亿份，处于历史低位。
风险提示：本文分析结果基于历史数据统计，过去业绩不代表未来表现，不构成对产品的推荐投资建议。
【金融工程】选基因子改进：基金业绩动量中的beta识别与剥离——基金研究系列（30）-20240423
1、选基因子的陷阱：风格切换与基金业绩动量回撤
在主动基金策略研究系列报告中，我们提出风格配置与选基因子相配合的组合构建思路。其中选基因子负责从管理能力、组合特征等维度寻找可持续的竞争优势，贡献独立于风格的alpha。但是在分域视角下，我们发现选基因子实则掺杂风格的扰动。进一步观察各类别因子的表现，合成因子回撤的主要原因是业绩动量类因子出现反转。本篇报告我们提出相似中性化的方法和理论，系统性地剥离业绩动量类因子中隐藏的风格扰动，以对抗其在风格切换时期的回撤。
2、相似中性化：对抗业绩动量回撤的普适性方案
首先，我们推荐采用净值收益率的相关系数构建基金相似网络。在不预先定义风格因子的情况下，净值收益率的相关系数直接度量了基金在风格因子上暴露的相似程度。业绩动量类因子的局域均值与自身值的相关系数普遍更高，意味着业绩动量类因子得分的高低很大程度上取决于基金的beta属性，因而易受市场风格扰动。为了使因子更纯净地反映基金的特质性alpha能力，我们提出相似中性化的方法，剥离代表基金beta贡献的局域均值因子。以基于净值的选股能力因子tm_alpha为例，进行了相似中性化后，tm_alpha因子的累计RankIC稳健向上，几乎免疫了风格的扰动。
大多数业绩动量类因子在经过相似中性化后，不论是在全区间还是在风格切换时期都获得RankICIR的提升。在风格切换时期，中性化之后的因子大多还能维持正向的选基效果，改善幅度比全区间更为明显。在当前A股市场行业与风格轮动加剧的背景下，我们认为对业绩动量类因子剥离beta是尤为必要的。
从全域上看，不同邻域参数k相似中性化后业绩动量类合成因子的累计RankIC序列走势接近，邻域取得越小，累计IC值越高。在不同的选基域下，选取k=10的相似中性化因子除了在价值策略下表现较弱外，在其他域都与最优参数接近。
3、应用：构建稳健的动态合成因子
我们对评价类选基因子库中的业绩动量类因子进行相似中性化处理。对于合成方式，我们遵循动态选基因子合成框架，因为该框架更贴近真实投资场景。在三种动态合成方式下，采用相似中性化的因子集均相对原始因子集有更高的信息比率。从多空对冲组合的表现来看，最优的动态合成方式是最小化IC波动率，其五分组单调性良好。在3、6、9、12月季频调仓下，合成因子多头相对于空头的年化收益率达7.02%，信息比率达2.07，最大回撤降低至5.93%。
风险提示：选基因子均基于历史信息测算，可能存在失效风险。基金投资策略分类基于对公开的历史数据的定量测算与统计，基金管理人真实投资理念可能与之存在出入。对基金产品和基金管理人的研究分析结论不能保证未来的可持续性，不构成对该产品的推荐投资建议。
【机械】机械周视角：设备更新、顺周期与新质生产力共舞——行业点评报告-20240423
1、设备更新实现周期逆调节，流程工业或将率先受益
预计本轮设备更新将以央国企为主导，核心关键词是“去旧建新”、“降低能耗提升效率”、“绿色制造”，主要下游是石化、冶金、钢铁、建材、物流以及公用事业，新一轮资本开支投放，与之相关的流程工业率先受益。乙烯是核心化工品，石化行业重要的起始物料，相关产品占石化产品75%，相关设备有望最先受益。随着家电、汽车以旧换新政策推进，促进下游企业补库，有望推动顺周期复苏提前，利好铸件、机床、刀具、减速器等工业基础件。
2、设备更新叠加出口景气提升，顺周期复苏有望提前
3月PMI达到50.8，预期50.1，制造业复苏超预期，且主要为新增订单指数拉动，逐步印证设备更新带动顺周期复苏提前；4月若PMI数据持续处于扩张期将进一步推动顺周期方向景气度再提升。部分刀具企业已上调其刀具价格，中观行业已逐渐开始印证下游回暖。出口方面，中国轮胎企业通过国际化布局，成本优势凸显，资本扩张也显示出加速迹象，中国轮胎企业全球市占率有望进一步上升。泵业方面：2023年我国离心泵出口金额226.2亿元，同比增长16.6%，增速较2022年提升13pcts。2024年2月，我国离心泵出口金额16.4亿元，同比增长50%，增速环比提升36pcts，景气度持续高增。
3、新质生产力以科技创新为主线，人形机器人、飞行汽车、半导体是核心方向
人形机器人：2024年是量产元年，特斯拉、英伟达、和国内政策共振。机器人是AI的重要下游应用，是大赛道长逻辑，2024我们核心坚守这个赛道。
飞行汽车：我们认为目前的飞行汽车已经类似于2020年的新能源，新兴产业将进入快速放量期，产业已进入1-10的阶段。
半导体：（1）国内先进工艺（两存+先进逻辑）长期扩产逻辑无虞，产线国产化率提升为前道设备龙头带来增长弹性。（2）算力需求推动方向，HBM、CoWoS先进封测工艺设备将率先受益。
4、受益标的
受益标的：1、设备更新：博隆技术、卓然股份、川仪股份、纽威股份、中密控股、大元泵业、中金环境、陕鼓动力；2、顺周期：欧科亿、科德数控、柳工、埃斯顿、安徽合力、杭叉集团、海天国际、汇川技术；3、人形机器人：北特科技、丰立智能、鸣志电器、绿的谐波、拓普集团、三花智控、步科股份、兆威机电；4、飞行汽车：宗申动力；5、半导体（先进封测）：中微公司、北方华创；6、出口：凌霄泵业、软控股份。
推荐标的：五洲新春、康斯特、东华测试、豪迈科技、伊之密、海天精工、赛腾股份、中大力德。
风险提示：宏观经济恢复不及预期；产业发展进度不及预期。
【煤炭开采】山西焦煤(000983.SZ)：煤价下跌拖累业绩，资产注入与高分红未来可期——公司信息更新报告-20240423
1、煤价下跌拖累业绩，资产注入与高分红未来可期，维持“买入”评级
公司发布2023年年报，2023年公司实现营收555.23亿元，同比-14.8%；实现归母净利润67.7亿元，同比-37%；实现扣非后归母净利润68.17亿元，同比-27.22%。单Q4来看，公司实现营收148.26亿元，环比+12.9%；实现归母净利润11.33亿元，环比+1.1%；实现扣非后归母净利润11.45亿元，环比+1.8%。考虑到2024年一季度煤价下行，我们下调2024-2025年公司盈利预测并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润为66.5/69.9/73.7亿元（2024-2025年前值为81.0/84.5亿元），同比分别-1.8%/+5.1%/+5.4%；EPS分别为1.17/1.23/1.30元，对应当前股价PE分别为9.0/8.6/8.2倍。在“质量回报双提升”指引下，未来公司产能有望受益于集团资产注入而持续扩张，叠加公司保持高分红回报股东，维持“买入”评级。
2、商品煤价格下滑拖累公司业绩，焦炭板块盈利有所改善
（1）煤炭板块：产量方面，2023年公司原煤产量4608万吨，同比+5.1%，洗精煤产量1884万吨，同比+2.8%；销量方面，2023年公司商品煤销量3200万吨，同比-0.5%；价格方面，商品煤价格下滑拖累全年业绩，2023年公司商品煤综合售价1096.8元/吨，同比-13.7%，吨煤毛利同比-24.3%。（2）电力及热力板块：产量方面，2023年公司发电量219亿度，同比+1.9%，供热量3354万GJ，同比+16%；销量方面，2023年公司售电203亿度，同比+1.5%，销售热力3354万GJ，同比+16%；受价格下跌影响，2023年公司电力及热力板块营收同比-2.49%，致板块毛利率同比-1.0pct。（3）焦炭板块：产量方面，2023年公司生产焦炭385万吨，同比-6.1%；销量方面，2023年公司销售焦炭384万吨，同比-8.4%；受益于原料煤价格回落，焦炭板块营业成本-26.4%，单吨焦炭毛利同比+88.6%。
3、资产注入未来可期，公司保持高分红回报股东
（1）资产注入未来可期：公司于2022年12月完成对华晋焦煤的收购，华晋焦煤下属矿井总产能1110万吨/年，收购完成后权益产能增加513万吨/年。在“质量回报双提升”行动指引下，公司将聚焦炼焦煤主业，坚持资本运作实现资源整合，作为山西焦煤集团煤炭资产的重要上市平台，公司有望借助集团丰富的煤矿资源以及资产证券化的提速实现主业产能的持续扩张。（2）分红水平有望持续提升：2023年公司派发现金红利0.8元/股（含税），分红比例为67.1%，较2022年+3.5pct，对应当前股息率为7.6%。公司发布《公司股东未来三年（2024-2026年）分红回报规划》，要求公司以现金方式分配的利润不少于母公司当年可分配利润的10%，最近3年以现金方式累计分配的利润应不少于该3年实现的年均可分配利润的30%，同时提出应综合考量出台差异化的分红政策，公司处于发展成熟阶段且无重大资金支出安排、处于发展成熟期且有重大资金支出安排、处于发展成长期且有重大资金支出安排，现金分红在本次利润分配中所占比例最低应分别达到80%、40%、20%，未来分红水平有望提升。
风险提示：经济恢复不及预期；煤价下跌超预期；产量释放不及预期等。
【传媒】芒果超媒(300413.SZ)：会员规模创新高助力收入增长，优质内容待释放——公司信息更新报告-20240423
1、剔除所得税影响后24Q1净利润或同比增长，延续成长，维持“买入”评级
2023年公司营业收入为146.28亿元（同比+4.66%），归母净利润为35.56亿元（同比+90.73%）；2023Q4公司营业收入为42.62亿元（同比+22.98%），归母净利润为17.75亿元（同比+1110.43%），扣除所得税政策影响后归母净利润为19.27亿（同比+3.36%），业绩增长主要系会员收入发展提速，且费用率持续优化，2023年销售费用率为15.45%（同比-0.46pct）。公司2024Q1营业收入为33.24亿元（同比+7.21%），归母净利润为4.72亿元（同比-13.85%），剔除所得税影响后公司归母净利润或为5.60亿元（同比+2.19%），业绩增长主要系公司内容投入产出比提升，同时精益管理带来期间费用率同比下降3.99pct。考虑到公司所得税优惠已于2023年底到期影响，我们下调2024-2025年并新增2026年盈利预测，预测2024-2026年归母净利润分别为19.18/21.80/23.81（前值为28.19/32.76）亿元，对应EPS分别为1.03/1.17/1.27元，当前股价对应PE分别为21.5/18.9/17.3倍，我们看好公司广告收入持续复苏，优质内容驱动会员增长，维持“买入”评级。
2、23Q4会员收入强劲增长，广告收入增速由负转正
2023年末芒果TV有效会员规模达6653万（同比+12.46%），驱动2023年会员收入达43.15亿元（同比+10.23%），其中23Q4会员收入同比增长35.64%，2023年月均ARPU为5.40元。2023年实现广告收入35.32亿元（同比-11.57%），降幅缩窄，其中23Q4广告收入同比增长15.95%，增速由负转正。随精品内容释放、广告新客户开拓与消费复苏，会员规模、ARPU及广告收入或持续增长。
3、优质内容供给待释放，AIGC助力降本增效，持续增长可期
2024年公司储备超80部影视剧，4月19日首播《乘风2024》上线三天累计播放量4.9亿；重磅综艺《歌手》、创新综艺《中国村花》等优质内容或于年内上线。3月15日，湖南广电首个AI导演“爱芒”上线，公司或持续强化内容与AI等新技术的结合。公司2024年内容供给丰富，叠加AI赋能，业绩或稳健增长。
风险提示：综艺剧集表现不及预期，AI应用进展不及预期等。
【地产建筑】保利发展(600048.SH)：营收增长利润承压，行业龙头分红比例提升——公司信息更新报告-20240423
1、经营管理能力优秀的龙头央企，维持“买入”评级
保利发展发布2023年年报。公司行业龙头地位稳固，土储结构持续优化，融资渠道畅通，资金优势明显，将持续受益于宽松地产政策及行业格局优化。受行业销售低迷、公司销售规模下降影响，我们维持2024-2025并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润分别为131.9、142.5、151.6亿元，EPS分别为1.10、1.19、1.27元，当前股价对应PE估值分别为7.3、6.8、6.3倍，公司销售排名榜首，投资强度逆势提升，看好市占率持续提升，维持“买入”评级。
2、项目结转毛利率承压，营收增长利润下降
公司2023年实现营业收入3468.28亿元，同比增长23.42%；实现归母净利润120.67亿元，同比下降34.13%；实现经营性净现金流139.30亿元，基本每股收益1.01元，结转毛利率16.02%，同比下降5.99pct。公司营业总收入增长主要由于房地产项目结转规模提升，利润下降主要由于低利润项目结转占比提升，结转毛利率下降，同时对存货和长期股权投资计提减值合计约50亿元。
3、销售龙头地位稳固，土储结构持续优化
公司2023年签约面积和金额分别为2386万方和4222.4亿元，核心38城销售贡献近9成，行业龙头地位稳固；市占率提升2.0pct至3.6%，市占率超10%的城市共27个。公司全年销售回笼率102%，其中当年销售回笼率78.3%，同比提升11.2pct。公司2023年拿地总价1632亿元，拿地强度38.7%；权益地价1359亿元，同比增长26%，权益比83%，新增项目税前成本利润率平均超15%，盈利确定性较强。截至2023年末，公司土储建面7790万方，核心38城占比近7成。
4、现金分红比例提升，负债结构持续优化
公司2023年资产经营水平全面提升，已开业资产回报率同比提升0.5pct至2.7%，截至2023年末在管面积435万方，同比增长12%。根据2023-2025年股东回报规划，公司将现金分红比例从20%提升至40%，同时推动大股东增持不超过20亿元的回购方案，展现央企担当和行业引领者风范。截至2023年末，公司剔预资产负债率67.14%、净负债率61.20%，分别较年初下降1.56、1.34和2.37pct，现金短债比1.28；有息债务余额3543亿元，较年初减少271亿元，综合融资成本下降36BP至3.56%，年内新增融资1371亿元，综合成本3.14%。
风险提示：行业恢复不及预期、政策放松不及预期、公司销售恢复不及预期。
【海外】浪潮数字企业(00596.HK)：公司有望迎来市场位势上移、净利润持续放量趋势——港股公司信息更新报告-20240423
1、受益ERP国产替代趋势，云业务盈利改善有望驱动利润持续放量
公司仍将保持研发投入增长趋势，我们下调公司2024-2025年归母净利润预测分别至3.21/4.81亿元（前值4.21/7.76亿元），新增2026年归母净利润预测6.78亿元，对应同比变化率分别为59.3%/49.7%/40.9%，对应摊薄后EPS0.3/0.4/0.6元，最新股价3.26港元对应2024-2026年9.6/6.4/4.5倍PE。公司有望受益ERP软件国产替代趋势、产品竞争力及行业客户覆盖度持续拓宽，云业务持续高成长、且盈利能力改善有望驱动整体净利润迎来快速放量趋势，维持“买入”评级。
2、2023年利润基本符合预期，国资背景ERP厂商有望持续受益于国产替代
公司2023年实现收入82.94亿元，同比增长19.1%，实现归属母公司股东净利润2.02亿元，同比增长69.9%，基本符合我们此前预期。公司作为国资ERP厂商，其控股股东浪潮集团实际控制人为山东省国资委，具备良好的信誉、以及产品服务交付能力，有望持续受益于ERP领域国产替代趋势。2023年公司重塑产品体系，发布横跨智能ERP、工业软件、PaaS平台产品的“浪潮海岳”新品牌，产品竞争力及垂直行业覆盖度均得到提升。公司年内顺利新签了中国稀土、中国国机等央企总部11家，并顺利突破了大唐集团、国家管网等能源央企以及中国茅台、上海隧道、京能集团等一大批重点客户。
3、云业务高速增长并于2023H2实现盈利，有望持续驱动公司整体业绩增长
公司2023年云业务实现收入20亿元，同比增长59%，增速远高于公司整体收入增速的19.1%以及管理软业务收入增速的9%、IoT业务收入增速的11%。2022年云收入占公司总收入比重达到24.1%（2022年为18.1%），占刨除IoT业务外的核心业务比重达44.8%（2022年为35.7%），云业务占比不断提升，彰显公司云转型进展顺利。其中2023H2云业务分部利润顺利实现转正，实现分部利润0.53亿元，对应分部利润率4.1%。公司云转型持续推进及云业务盈利能力改善有望持续带动公司收入及利润快速增长。
风险提示：企业上云进度不及预期；市场竞争加剧；大客户拓展不及预期。
【地产建筑】地铁设计(003013.SZ)：一季度业绩保持增长，大股东支持力度充分——公司信息更新报告-20240423
1、把握核心业务发展，一季度业绩保持增长，维持“买入”评级
地铁设计发布2024年一季报，营收和归母净利润保持增长。公司背靠大股东广州地铁，多领域拥有丰富资质，技术优势行业领先，把握轨交设计咨询核心业务发展。我们维持盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为5.93、6.25、6.42亿元，对应EPS为1.48、1.56、1.61元，当前股价对应PE为10.3、9.7、9.5倍，维持“买入”评级。
2、营收利润保持增长，计提资产减值有所增加
公司2024年一季度实现营业收入6.12亿元，同比增长1.18%；实现归母净利润1.04亿元，同比增长3.41%；实现每股收益0.26元，经营性现金流净额-5.11亿元，同比-10.87%；销售毛利率和销售净利率分别提升0.35和0.32个百分点至35.91%和17.24%（2023年全年为37.23%、17.08%）。公司2024年一季度收回部分合同款，应收账款较2023年末下降32.11%；财务费用同比增加86.24%，投资收益同比下降51.36%；计提资产减值同比增加，资产减值损失同比增长34.18%。
3、变更募资用途，大股东支持力度充分
2024年一季度，公司及控股子公司佛山轨道交通设计研究院通过高新技术企业认定，并予以备案。2024年2月，公司变更首次公开发行股票部分募集资金用途，根据公司业务发展及资金需求情况，拟调减“信息化系统升级项目”募集资金投入金额8910.6万元，用于“智能超高效地铁环控系统集成服务项目”。公司2023年推进了全国46个城市46条总体总包、设计总承包线路及13条咨询线路设计任务，成功拓展中国香港、哥伦比亚、波哥大等新市场；同时设立了广州科慧能源公司，布局轨交新能源环保业务；参与设立广州储能集团，布局新型储能产业，拓展新的利润增长点。公司2023年与大股东广州地铁集团关联交易总额12.5亿元，新签合同5.9亿元，预计2024年关联交易总额不超过13.3亿元，新签合同不超过23.3亿元，大股东支持力度充分。
风险提示：行业竞争加剧、新拓订单不及预期、应收账款延期风险。
【食品饮料】金徽酒(603919.SH)：产品结构升级持续，省内竞争优势扩大——公司信息更新报告-20240423
1、产品结构持续提升，省内市场优势扩大，维持“增持”评级
金徽酒2024Q1营业总收入10.8亿元，同比+20.4%；归母净利润2.2亿元，同比+21.6%，收入利润符合预期，我们维持2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为4.0亿元、5.2亿元、6.7亿元，同比分别+22.3%、+29.5%、+28.3%，EPS分别为0.79元、1.03元、1.32元，当前股价对应PE分别为26.8、20.7、16.1倍。公司产品结构升级持续兑现，利润弹性较大，维持“增持”评级。
2、产品结构持续升级，省内次高端价格带实现突破
2024Q1公司100-300元价格带产品实现收入5.5亿元，同比+24.1%，主要是柔和系列在省内多年沉淀，市场基础良好，春节期间H3、五星等产品在礼赠、宴席市场表现较好。300元以上产品实现收入1.9亿元，同比+86.5%，主要原因是2024春节公司积极开展“心中的年味”系列活动，品牌力再上台阶，在省内次高端价格带实现有效突破。100元以下产品实现收入3.2亿元，同比-4.2%。
3、省内竞争优势进一步扩大，省外持续重点投入
2024Q1公司省内/省外分别实现收入8.48/2.18亿元，同比+22.55%/+13.23%。省内增长提速，主要原因是省内持续投入，高端化取得有效突破，竞争优势持续巩固，进入份额提升加速期。省外增速放缓和大环境有关，但是公司在省外经销商布局方面持续推进，后续仍是工作重点。
4、现金流表现良好，费用率平稳，净利率提升
2024Q1销售收现12.38亿元，同比+33.05%；经营性现金流净额3.43亿元，同比+46.60%。预收款环比增加0.8亿元，同比+47.7%，说明公司实际销售情况良好。毛利率+0.43pct至65.40%，增幅不大主要原因是市场投入较大，赠酒较多。销售/管理/财务费用率分别变动+0.15pct/+0.69pct/-0.30pct，整体保持稳定，随着中高端规模进一步增加，即使市场仍有较大投入，费用率预计保持稳健。净利率同比+0.11pct至20.39%，后续净利率仍有较大提升空间。
风险提示：宏观经济波动致使需求下滑，省外扩张不及预期等。
【食品饮料】安琪酵母(600298.SH)：国际市场较快增长，关注国内需求拐点——公司信息更新报告-20240423
1、收入略有增长，维持“买入”评级
2024Q1公司营业总收入34.83亿元，同比+2.52%；扣非前后归母净利润3.19、2.95亿元，同比-9.45%、-10.74%。短期竞争加剧，我们下调2024-2026年归母净利润至13.66/17.07/21.57亿元（前值14.67/18.67/23.40亿元），对应2024-2026年EPS1.57/1.97/2.48元，当前股价对应2024-2026年18.4/14.7/11.6倍PE，公司糖蜜成本迎来拐点，估值相对低位，维持“买入”评级。
2、国际市场保持快速增长，国内短期仍有待恢复
分业务看，2024Q1酵母、制糖、包装、其他业务营收同比+5.4%、-17.6%、-8.4%、14.3%，环比2023Q4来看酵母增速回升，呈现恢复态势，制糖业务增速下降主因高基数及糖价下降影响。分区域看，国内、国际市场营收同比-4.5%、+16.7%，国内需求仍有波动，主因制糖及包装业务影响，国内酵母主业有待恢复；国际市场增速仍保持较快增长，势头良好。
3、盈利能力同比有所下降、环比略有提升
2024Q1归母净利率同比-1.22pct，环比略有提升。其中公司毛利率同比-0.74pct，主因产品价格下降、国际业务占比上升、制糖业务拖累因素影响，若国内需求逐步恢复后降幅有望收窄。销售、管理、研发、财务费用率分别同比-0.37、+0.43、+0.31、+0.17pct，销售费用率同比下降预计主因市场费用及薪酬控费所致。
4、中长期稳健成长可期
2024Q1开局略有压力，主因国内需求疲软、制糖业务回落所致。但国际市场完善渠道建设、推动销售本土化、扩大经销商规模，份额呈现稳步抬升态势，竞争优势持续增强。全年糖蜜成本预计双位数下降，印度等国际糖蜜价格受地缘政治影响或维持高位，公司成本优势仍明显，价格战压力或趋缓。股权激励基本完成股份回购，期待激励推出理顺公司利益。
风险提示：汇率波动风险、产能消化风险、国际需求下降风险。
【化工】金石资源(603505.SH)：2024Q1业绩创历史同期新高，各项目稳步放量——公司信息更新报告-20240423
1、2024Q1扣非净利润同比增长83.44%，创历史同期新高，维持“买入”评级
公司2024Q1年实现营收4.48亿元，同比增长166.49%；实现归母净利润6,053.56万元，同比增长74.94%；实现扣非归母净利润6,113.92万元，同比增长83.44%。公司2024Q1业绩创历史同期新高，业绩符合预期。我们维持公司盈利预测不变，预计公司2024-2026年归母净利润分别为7.00、9.50、11.45亿元，EPS分别为1.16、1.56、1.89元，当前股价对应PE分别为27.0、20.0、16.5倍，我们看好公司量价齐升行情的延续，维持“买入”评级。
2、公司各项目稳健放量，未来预期愈加明朗
报告期内公司各项目经营情况如下：（1）单一萤石矿山业务:自产萤石精矿产量约5.6万吨、销量约5.4万吨，同比有所下降；销售价格同比有所上涨；净利润同比基本持平。（2）包头“选化一体”项目:生产萤石精粉约12.5万吨、无水氟化氢2.38万吨，销售无水氟化氢约2.4万吨、对外销售萤石精粉4.14万吨(不含金鄂博氟化工自用部分)。（3）江西金岭项目:生产锂云母精矿0.95万吨，销售锂云母精矿0.56万吨，毛利率约20%；期末锂云母精矿库存3.27万吨。2024年，公司单一萤石矿山计划生产各类萤石产品40-50万吨；包钢金石资源综合利用项目计划生产萤石粉50-60万吨、无水氟化氢15-20万吨；江西金岭锂业计划生产锂云母精矿7-9万吨。公司将视市场情况随时调整年度生产计划。未来随着年度目标的持续兑现，公司增长路径和预期已非常明朗。
3、近期萤石价格表现超预期，后市行情更值得期待
据百川盈孚数据，2024年（截至4月22日）萤石97湿粉均价3,350元/吨（含税），同比上涨11.9%（约357元），相比2023年均价上涨3.9%（约126元）。当前萤石97湿粉价格为3,510元/吨（含税），较年内低点上涨7.2%（约235元）。又据氟务在线4月22日数据，南北萤石市场报盘继续上涨100元/吨，当前相较4月初市场总计提升150-200元/吨，市场供应趋紧现状短时难以改善。在包钢金石项目逐渐放量的背景下，萤石行情表现较超预期，未来行情值得期待。
风险提示：项目进展不及预期，产品价格大幅下滑，下游需求不及预期。
【计算机】天融信(002212.SZ)：现金流大幅改善，AI助力安全服务能力提升——公司信息更新报告-20240423
1、国内领先的网络安全、大数据与云服务提供商
考虑宏观经济环境影响，我们下调公司2024-2025年归母净利润预测为2.71、3.51亿元（前值6.38、7.99亿元），新增2026年预测为4.62亿元，EPS为0.23、0.30、0.39元/股，当前股价对应2024-2026年PE为24.9、19.2、14.6倍，考虑公司在云安全、AI、数据安全等领域的前瞻布局，维持“买入”评级。
2、持续加强提质增效，经营现金流大幅改善
（1）公司发布2023年年报，全年实现营业收入31.24亿元，同比下降11.81%；实现归母净利润-3.71亿元，同比下降281.09%。公司持续加强提质增效，一方面毛利率同比增长0.47个百分点，一方面费用控制效果明显，期间费用总额同比下降2.57%，其中，研发方面因新方向布局已基本完成，研发投入进入稳定期，研发费用同比下降6.35%。此外，公司对账面商誉计提了4.43亿元的减值金额，若剔除商誉减值因素，公司归母净利润为7,188.37万元。值得关注的是，公司经营活动净现金流为5.17亿元，同比大幅增长290.59%。
（2）2024Q1公司营业收入虽同比下降，但毛利额同比增长超过15%；研发费用和管理费用持续下降，研发费用同比下降约7%，管理费用同比下降约23%。2024Q1公司净利润亏损8500-9500万元，同比基本持平，若不考虑收到增值税退税减少的影响，归母净利润同比减亏30%左右。
3、正式推出天问大模型，提升安全服务能力
2023年，公司正式推出天问大模型，具备风险预测、安全分析、情报抽取、知识生成、逻辑推理和决策行动等能力，经过不断学习与优化，能够对复杂场景的网络攻击行为展开实时监测和预警，构筑稳固的安全防护屏障。公司发布了天问系统，天问系统依托天问大模型能力，覆盖包括网络安全解决方案、产品功能配置、故障排查等各类场景，应用于数据库审计与防护、脆弱性扫描与管理系统、天问大数据分析系统等产品中，提供即时、精准、全面的知识问答服务。
风险提示：政府财政支出紧张风险；市场竞争加剧风险；现金流下滑风险。
【传媒】腾讯控股(00700.HK)：“DNF手游”定档5月21日，助力游戏业务成长——港股公司信息更新报告-20240423
1、“DNF手游”备受用户期待，上线表现可期，维持“买入”评级
根据地下城与勇士手游微信公众号，《地下城与勇士：起源》（“DNF手游”）定档5月21日上线，“DNF手游”基于经典端游《DNF》（地下城与勇士）IP。《DNF》由Nexon子公司Neople研发，于2005年在韩国推出，该游戏上线后迅速在全球取得成功，用户突破6亿。2008年公司在中国代理并发行《DNF》，成为了最快达到100万同时在线人数的游戏，并创下了高峰500万同时在线人数的记录。截至2018年，《DNF》全球累计营收超100亿美元。“DNF手游”最早于2015年公布，2016年进行了首次内测，截止2020年8月，预约人数超6000万人。截止目前，“DNF手游”在TapTap平台预约量超180万，在好游快爆平台预约量超120万。“DNF手游”在还原端游原汁原味的基础上，对手机端进行了适配，并增加了更丰富的玩法和游戏体验，作为用户期待已久的头部IP产品，“DNF手游”上线后有望带来可观流水与业绩增量。基于公司业务预期，我们维持2024-2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为1567/1873/2051亿元，对应EPS分别为16.6/19.8/21.7元，当前股价对应PE分别为17.9/14.9/13.6倍，我们看好新游戏及视频号驱动公司业绩增长，维持“买入”评级。
2、储备游戏丰富，有望驱动游戏业务持续增长
除“DNF手游”外，公司储备游戏还包括基于王者IP的《星之破晓》（定档2024Q2）《王者万象棋》《三角洲行动》《塔瑞斯世界》《极品飞车：集结》《宝可梦大集结》《卡拉彼丘》等，其中《三角洲行动》基于经典端游IP，产品品质优良，上线表现值得期待，丰富的产品线有望驱动公司游戏业务持续增长。
3、视频号商业化进展迅速，仍有较大变现空间
根据公司公告，视频号2023年总用户时长实现翻倍增长，视频号广告在公司广告业务收入及毛利率提升中做出了重要贡献。根据2024微信公开课，2023年视频号带货规模同比大幅增长，GMV接近2022年的3倍。我们认为，基于微信的庞大流量，视频号电商及广告仍有较大的变现空间，或继续驱动公司业绩增长。
风险提示：新游戏上线时间或表现不及预期，视频号商业化进程不及预期等。
【食品饮料】东鹏饮料(605499.SH)：开局良好，新品可期——公司信息更新报告-20240423
1、开局势头强劲，新品表现突出
公司2024Q1营收34.82亿元、同比+39.8%，扣非前后归母净利润6.64、6.24亿元，同比+33.5%、37.8%。我们维持2024-2026年归母净利润预测25.64/31.29/35.42亿元，对应2024-2026年EPS6.41/7.82/8.86元，当前股价对应2024-2026年30.5/25.0/22.1倍PE，大单品全国化及渠道扩张仍在途中，新品萌生小单品潜质，维持“增持”评级。
2、能量饮料维持快速增长，新品备货积极
（1）2024Q1年能量饮料营收同比增30.1%，预计主因主力消费人群持续增长，3月以来公司推动鹏击行动，增加特通渠道扫码红包投入，加快市场动销。非能量饮料营收同比增257%，3月以来新品电解质水“补水啦”渠道备货、快速放量，当前势头良好，多喝多润等新品亦有贡献。（2）分区域看，2024Q1广东/华东/华中/广西/西南/华北市场营收同比增9.4%/54.5%/48.1%/1.6%/69.1%/95.4%，以华东、西南、华中为代表的省外市场保持高速增长，成长市场渠道快速扩张，广东省内市场仍保持个位数增长。
3、净利率同比略降
2024Q1净利率同比-0.90pct，其中毛利率同比-0.76pct，主因较低毛利率的新品占比提升。销售、管理、研发、财务费用率同比+1.42、-0.30、-0.10、-1.06pct，销售费用率上升主因鹏击行动等营销活动投入有所增加，管理、研发等费用率稳中有降。
4、开局良好，库存较低，关注电解质水表现
2024Q1受益于南方天气转暖等有利条件及公司加大市场投入，能量饮料动销明显加快，渠道库存较低。重点关注新品电解质水表现，电解质水新开发白桃和荔枝两种新口味，3月以来渠道备货积极，动销势头良好，随着旺季到来，动销有望再上台阶，一季度打下较好基础，渠道完成全年目标信心强。电解质水萌生小单品潜质，同竞品形成错位竞争，电解质水赛道市场空间有望持续扩大。
风险提示：竞争加剧风险、原材料价格大幅上涨风险、食品安全风险。
【化工】扬农化工(600486.SH)：业绩符合预期，降本增效彰显盈利韧性——公司信息更新报告-20240423
1、原药、制剂销量同比承压，降本增效助力管理费用下降，业绩符合预期
公司发布2024一季报，实现营收31.76亿元，同比-29.43%；归母净利润4.29亿元，同比-43.11%，Q1公司原药、制剂销量同比承压，降本增效助力管理费用下降36%，业绩符合预期。我们维持盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为19.14、25.46、28.40亿元，对应EPS为4.71、6.27、6.99元/股，当前股价对应PE为12.9、9.7、8.7倍。我们看好公司深化提质增效，彰显农化龙头盈利韧性，随着葫芦岛项目有序推进，中长期成长性确定，维持“买入”评级。
2、Q1盈利能力同比承压，原药、制剂销量同比承压
2024Q1，公司原药、制剂（不折百）销量为2.50、1.50万吨，同比-10.7%、-21.3%；营收为17.24、8.61亿元，同比-40.0%、-13.3%；不含税均价为6.91、5.75万元/吨，同比-32.8%、+10.2%，原药量价齐跌、制剂价升量跌，原药、制剂营收均同比下降；盈利能力方面，Q1公司销售毛利率、净利率分别为24.34%、13.52%，同比分别-3.15/-3.25pcts，盈利同比承压。
3、草甘膦出口需求启动、行业库存下降，关注海外农药补库
2022Q4以来，全球农药市场渠道进入去库周期，多数农药产品需求不足叠加行业供给端新一轮产能扩张进入投产期，导致产品价格震荡下行至历史低位。据百川盈孚数据，截至4月22日，草甘膦、麦草畏、联苯菊酯年均价2.57、6.15、14.28万元/吨，较2023年同期分别-37.6%、-15.7%、-35.9%，分别处于2019年以来的41.4%、0%、0%历史分位；2024年3月以来国内草甘膦工厂库存持续下降，4月19日草甘膦库存量5.48万吨、价格窄幅上涨，供应端国内主流工厂装置多正常运行，市场供应充足；需求端支撑稳好，下游询单、采购积极，多数企业均有半月左右排单，个别工厂排单已至6月；成本端上游原料黄磷、甘氨酸、甲醇价格上涨，草甘膦生产成本增加。我们认为，随着全球农药去库逐步结束，农药需求将逐步恢复正常，行业公司将迎来盈利修复；公司作为研产销一体化、卓越运营的农化龙头有望充分受益。
风险提示：项目进展不及预期、农药价格下跌、安全环保风险、汇率波动等。
【化工】硅宝科技(300019.SZ)：Q1业绩承压，硅碳负极项目建设和客户认证顺利推进——公司信息更新报告-20240422
1、Q1业绩同环比承压，稳步推进产能建设及投资并购助力实现百亿产值目标
公司发布2024一季报，实现营收4.75亿元，同比-10.59%、环比-31.54%；归母净利润4,012万元，同比-27.04%、环比-56.22%，公司业绩同环比承压，我们预计地产竣工下行或拖累建筑胶需求，以及原材料有机硅DMC价格低位导致密封胶价格承压。公司立足于新材料行业，巩固建筑胶行业龙头地位、提高工业胶市场占有率、积极布局新能源、锂电池材料行业，我们维持盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.19、5.39、6.67亿元，对应EPS为1.07、1.38、1.71元/股，当前股价对应PE为12.2、9.5、7.7倍。我们看好公司稳步推进投资并购，力争在创立的第三个十年实现产值百亿目标，维持“买入”评级。
2、有机硅DMC价格环比上涨仍处于历史低位，公司盈利能力有望修复
盈利能力方面，2024年一季度公司销售毛利率、净利率分别为22.33%、8.46%，同比分别-1.52、-1.90pcts，环比分别-2.21、-4.76pcts，盈利能力有所承压。据Wind数据，2024Q1有机硅DMC均价15,567元/吨，同比-8.4%、环比+8.0%；截至4月19日，有机硅DMC报价13,800元/吨，处于2017年以来的2.59%历史分位；我们测算价差4844元/吨，处于2017年以来的6.19%历史分位，主要原材料低位维稳将有利于公司盈利能力修复。
3、硅碳负极项目建设和客户扩展顺利，向百亿产值目标稳步迈进
根据公司公告，5万吨/年锂电池用硅碳负极材料及专用粘合剂项目已完成全部基础设施建设，开始设备安装，2024年计划建设3,000吨/年硅碳负极产线，此前子公司硅宝新能源投资建设的1,000吨/年动力电池用硅碳负极生产线的产品在19家动力电池厂及圆柱电池客户、7家3C电池厂客户送样测评，已实现订单突破，得到客户好评，目前正在根据客户需求进行批量供货。我们看好公司围绕新材料行业有序推进项目建设投资，成长动力充足，向百亿产值目标稳步迈进。
风险提示：投资并购进展不及预期、原材料及产品价格波动、政策不及预期等。
研报发布机构：开源证券研究所
研报首次发布时间：2024.4.23
