【宏观经济】核心CPI背后的消费韧性来源——3月经济数据点评
3月CPI同比+0.1%，预期+0.3%，前值+0.7%；PPI同比-2.8%，预期-2.7%，前值-2.7%。CPI方面，结合农产品批发价格指数等高频数据，我们预计4月CPI环比为-0.1%左右，同比或在0.1%左右，再往后，猪价短期内难有大幅上涨，服务与实物消费或将平缓修复，核心通胀将温和回升，叠加低基数效应，CPI同比或将稳中有升，预计2024年全年平均同比在0%-1%区间。PPI方面，结合生产资料价格指数等高频数据，我们预计4月PPI同环比均有所回升，再往后，美国通胀数据超预期或导致美联储降息延后，大宗商品价格短期内或将承压，而国内需求仍有待提振，中短期内PPI上升弹性或有限，预计2024年全年平均同比在-1%-0%区间。
风险提示：政策变化超预期，大宗商品价格波动超预期。
【宏观经济】美联储2024年可能不降息——美国3月CPI点评
美国公布3月最新通胀数据。其中CPI同比上升3.5%，环比上升0.4%；核心CPI同比上升3.8%，环比上升0.4%，均略超过市场预期。对美联储而言，我们认为其首次降息时点或将延后至2024年4季度，甚至有可能2024年不降息。在前期报告中，我们曾指出美联储6月降息的隐含假定是避开2024年总统大选临近时段（彰显独立性），并尽最大可能引导经济软着陆（通胀下行+失业率不明显提升）。从3月份数据来看，通胀趋势下行的条件已有变化，美联储将有必要对去通胀进程重新校准，年中降息的可能性已经基本消失，而9月FOMC会议离大选时间（11月5日）太近，且房租等核心服务通胀有一定的反弹压力，基准情形下，美联储或会选择不行动，因此首次降息时点或在4季度。若去通胀进程持续不及预期，美联储有可能2024年不降息。
风险提示：国际局势紧张引发通胀超预期，美国经济超预期衰退。
【宏观经济】出口实质性回暖的直接与间接动能
以美元计，中国3月出口同比-7.5%，前值+5.6%；3月进口同比-1.9%，前值-8.2%；3月贸易顺差585.5亿美元，前值为397.1亿美元。3月美国ISM制造业PMI录得50.3%，为2022年11月以来首次进入扩张状态，新订单、产出、进口分项均呈现底部回升态势。美国处于全球价值链位置需求终端，为“全球贸易发动机”，若本轮美国制造业主动补库延续，将带动对我国商品的直接进口以及东盟等其他新兴制造业经济体对我国商品的进口，出口有望实现全品类回暖。但在高利率环境下，我们认为出口向上的弹性与空间存在限制，基准情形下，预计后续我国出口同比增速将温和回升，全年或为低个位数正增长。
风险提示：外需回落超预期，政策变化超预期。
【金融工程】黄金股板块的资金行为监测
中证黄金产业股票指数（932265.CSI）由39只成分股构成，业务范围涉及黄金采掘、冶炼、销售等领域。我们对黄金股板块的资金行为进行全方位监测。黄金股指数（932265.CSI）在2023年Q1曾强劲拉涨16.4%，春节至今截至4月10日已录得38.4%收益，广受市场资金关注。机构调研：周大生、云南铜业、中国黄金等调研次数最多；雪球大V：北方铜业、紫金矿业、赤峰黄金等受到关注最高；主力资金：紫金矿业、西部矿业、铜陵有色等买入最多；龙虎榜：深中华A、萃华珠宝等出现在龙虎榜；高频股东户数：北方铜业、萃华珠宝、明牌珠宝等股东户数增幅最高。
风险提示：模型测试基于历史数据，市场未来可能发生变化。
【煤炭开采】海外煤系列一：印度，全球及中国煤炭格局的新变量
动力煤方面，煤电为印度最重要的供电方式，近年来印度煤炭发电量快速增长，印度电气化及工业化快速推进导致电力供需趋紧，其中煤炭供应短缺是电力供需趋紧的重要原因，虽然印度正在积极推进可再生能源、水电等补充印度电力供应体系，但短期内煤炭在印度的主体能源地位难言改变，这也意味着印度对动力煤的需求或持续提升。炼焦煤方面，印度为世界第二大粗钢生产国，但人均钢铁表观消费量较世界平均水平仍有较大差距，印度钢铁工业发展空间广阔，有望带来焦煤需求的高速增长。印度进口煤炭数量增长将对世界煤炭供需格局产生深远影响，未来印度进口煤炭（尤其是炼焦煤）争夺效应将进一步显现，中印两国煤炭进口来源结构较为相似，印度煤炭进口需求高涨或造成中国煤炭进口趋紧。叠加安监政策下国内煤炭供给趋紧，稳增长政策持续发力有望进一步提升煤炭需求，预计国内煤价将高位运行且炼焦煤弹性更大，煤炭高股息与周期弹性有望共振。
【推荐&受益标的】平煤股份、潞安环能、淮北矿业、山西焦煤、兖矿能源、晋控煤业、广汇能源、中国神华、陕西煤业、新集能源。
风险提示：印度经济增长不及预期；国际煤炭供需形势发生重大变化；经济增速下行风险；供需错配引起的风险；可再生能源加速替代风险。
【非银金融】推动资本市场高质量发展，关注券商结构性机会——资本市场新“国九条”及证监会配套政策点评
2024年4月12日，国务院印发《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》，以下简称“意见”。(1)新“国九条”表述与2023年下半年以来监管脉络一致，符合预期。与前两次“国九条”偏扩张性的表述相比，新“国九条”突出严管强基，强调投资者保护，符合当前资本市场发展阶段和主要矛盾，利好二级市场信心恢复。(2)强调券商将功能性放到首位，投行和财富管理能力建设是未来重点，稳慎有序发展期货和衍生品市场，券商业务重心或再次倾斜轻资本业务。(3)后续政策关注公募基金综合费改和长期资金引入配套制度。(4)1+N政策利于投资者信心修复，券商基本面见底，板块估值重回底部位置，关注低估值头部券商、并购主线和互联网券商结构性机会。
风险提示：市场波动对券商业绩影响有不确定性。
【银行】起底短债理财——理财持仓全景扫描系列（二）
2022年11月前，短债理财的收益率始终明显高于短债基金，但2022年11月“赎回潮”后收益优势不再，年化收益率与短债基金基本持平。若剔除费率优势，短债理财的收益优势进一步缩窄。短债理财定位增强版现金理财，规模受益于现金理财的严监管。由于使用摊余成本法估值的现金管理类理财产品受到严格的规模和投资范围限制，其溢出的资金可由短债理财承接，2023年末短债理财规模约3.25万亿元，市占率12%。短债理财大多只能使用市值法，故控制净值回撤要求较高。短债理财均为开放式运作（包含定开式），且大多须采用市值法估值，故对控制回撤的要求较高。
风险提示：经济增速不达预期；理财监管趋严；理财子牌照发放收紧等。
【电子】华为新机发布在即有望带来购买热潮，全年手机复苏看高端机、折叠屏和AI驱动
2024年1月18日，三星发布其首款AI手机GalaxyS24系列，28天在韩销量突破100万部，刷新百万销量最短记录，体现消费者对原生AI手机的认可程度。国内华为、Vivo、魅族等手机厂商均将AI手机作为战略发展重点，聚焦AI在摄影、语音、办公和生活等场景的使用。2024年新机中无论中端还是高端机，折叠或非折叠手机，都将AI作为软件部分最大卖点，将体现各厂商对大模型的开发应用能力以及终端场景的挖掘能力，我们预计AI功能的成熟有望带动手机整体复苏周期。
【推荐&受益标的】水晶光电、昀冢科技、东田微、联创电子、欧菲光、舜宇光学科技、韦尔股份、格科微、思特威、东睦股份、精研科技、凯盛科技、长盈精密、汇创达、飞荣达、中石科技。
风险提示：市场销量不及预期的风险；技术研发不及预期的风险；客户导入不及预期的风险；AI技术迭代不及预期的风险。
【非银金融】投资收益支撑业绩，关注券商结构性机会——证券行业2023年报综述暨2024Q1前瞻
2023年22家上市券商归母净利润1020亿元，同比-4%，基本符合我们预期。经纪/投行/资管/利息净收入/投资收益分别同比-12%/-25%/+1%/-25%/+44%，市场低迷、竞争加剧和降费影响造成三大手续费收入承压，低基数投资收益同比高增支撑业绩。2024Q1市场交易量同环比增长，债市同环比改善而股市承压，我们预计40家上市券商2024Q1归母净利润同比-11%，环比+116%。截至4月2日，证券板块PB（LF）1.20倍，位于近5年分位数8%，估值具有安全边际。在监管引导证券行业向功能型、集约型、专业化、特色化发展的背景下，券商供给侧改革加速，叠加一揽子政策增强资本市场内在稳定性，二级市场信心得到提振，交易量有所改善，关注券商板块结构性机会。
【推荐&受益标的】国联证券、财通证券、中国银河、浙商证券、指南针、东方财富、同花顺。
风险提示：市场波动风险；监管趋严风险。
【首次覆盖】漱玉平民(301017.SZ)：夯实山东省内龙头地位，着眼布局全国市场
公司前身创立于1999年，2015年改为股份制，后于2021年在深圳证券交易所创业板上市。公司自山东起家，坚持直营连锁为主的营销模式，通过“自建+并购+加盟”的发展战略，不断拓展空白区域和市场，已成为综合实力较强的知名区域医药连锁零售企业。我们看好公司省内市场下沉布局及持续性的省外扩张，预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.94/2.49/3.47亿元，EPS为0.48/0.61/0.86元，当前股价对应PE为26.9/20.9/15.0倍，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：政策变化风险，处方外流速度不及预期，门店拓展及增速不及预期。
【首次覆盖】奥海科技 (002993.SZ)：手机充电器龙头，加速布局新能源+数字能源领域
奥海科技为全球手机充电器龙头，主营手机充电器、新能源电控、光伏逆变器等产品，其中手机充电器业务主要客户包括小米、华为、荣耀、vivo、OPPO、传音、诺基亚、MOTO等知名手机品牌商。我们认为随着手机市场逐渐回暖，客户快充手机渗透率逐渐提高，公司充电器业务有望迎来量价齐升，我们预测2023-2025年公司归母净利润为5.05/7.04/8.97亿元，对应EPS为1.83/2.55/3.25元，当前股价对应PE为17.0/12.2/9.6倍。首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：下游需求不及预期；新产品推广不及预期；行业竞争加剧。
【公司深度】新宝股份 (002705.SZ)：推新节奏加快或带动内销改善，外销短期仍有支撑
AWE展摩飞释放推新信号，内销品牌上新节奏或加快，看好2024H2高盈利品牌业务改善拉动公司整体盈利和估值提升。外销方面，出口/零售/上市公司财报等多维度数据佐证欧美小家电需求未明显走弱，叠加2024H1同期仍低基数，预计短期代工业务仍将保持增长。我们上调2023-2025年盈利预测，预计2023-2025年净利润为9.77/11.97/13.64亿元（原值为9.77/11.05/12.57亿元），对应EPS为1.18/1.45/1.65元，当前股价对应PE分别为15.4/12.6/11.0倍，维持“买入”评级。
风险提示：海外需求快速回落；行业竞争加剧；新品拓展不及预期等。
【公司深度】海尔智家 (600690.SH)：家电家居的整家之路（一）——海尔智家：三翼鸟
整装行业已成家装行业发展的大势所趋，公司在家电企业中综合实力强、整装布局早、产业链完善，有望实现整装业务良性发展、反哺家电业务。我们维持盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润为187.1/212.6/239.0亿元，对应EPS为1.98/2.25/2.53元，当前股价对应PE分别为13.3/11.7/10.4倍，维持“买入”评级。
风险提示：需求恢复不及预期、汇率以及原材料价格波动、海外业务运营风险。
