【电子】企业级SSD供不应求，模组厂影响力不断提升——行业点评报告-20240408
【机械】内需与出口双驱动，“泵”发勃勃生机——行业周报-20240407
【有色钢铁】全球制造业需求预期上修，4月新增加看好锡板块——4月投资策略-20240407
【社服】清明假期春风送暖，旅游客单价缺口修复——行业周报-20240407
【家电】美国就业以及国内PMI超预期，石头P10S Pro发货两周销额过亿——行业周报-20240407
【家电：新宝股份(002705.SZ)】推新节奏加快或带动内销改善，外销短期仍有支撑——公司深度报告-20240408
【医药：健康元(600380.SH)】吸入制剂领跑者，创新药与高壁垒制剂节奏加快——公司信息更新报告-20240408
【计算机：用友网络(600588.SH)】成功签约冀中能源，大客户端持续突破——公司信息更新报告-20240408
【电子】企业级SSD供不应求，模组厂影响力不断提升——行业点评报告-20240408
1、本周复盘：存储现货行情分化，高容量嵌入式和行业SSD价格上调
指数方面：据闪存市场数据，2024年第14周DRAM指数延续此前回调趋势，NAND指数则持续上涨，DRAM/NAND指数单周分别-0.42%/+1.26%。价格方面：Flashwafer价格持平不变，DDR价格小幅下调；渠道市场方面，消费端SSD和内存需求被涨价限制，现货渠道市场全面倒挂流速缓慢，SATASSD和内存条价格小幅下调，PCIeSSD行情相对稳定；行业市场方面，由于原厂gooddie资源价格持续上行，512GbNANDFlashWafer涨至4美元以上，行业SSD价格跟随资源上调，内存价格持平不变；嵌入式方面，低容量eMMC价格小幅下调，高容量Flash和LPDDR价格持续上涨。
2、事件：中国台湾发生7.3级地震，半导体大厂停机检查后陆续复工
4月3日中国台湾发生7.3级地震，据TrendForce，因该地区大多晶圆代工厂都位属震度四级的区域，加上减震措施较为领先，多家大厂都在停机检查后迅速复工，对产能端影响较小。DRAM方面，南亚科Fab3A（负责20/30nm制程产品，最新1βnm正在开发中）以及美光林口厂（负责1βnm，后续有HBM生产计划）受地震影响较大，其余厂区多半在停机检查后陆续复工，力积电、华邦电等大厂未受影响；晶圆代工方面，台积电包含Fab2/3/5/8等多座六英寸及八英寸厂、研发总部Fab12，以及最新的Fab20均位在震度4级的新竹。其中，仅Fab12因水管破裂造成部分机台进水，主要影响尚未量产的2nm制程，因此预计短期营运不受影响，但可能因机台受潮需重新购置，造成资本支出小幅度增加。
3、NAND：企业级SSD供不应求，中国模组厂eMMC领域渗透率不断提升
聚焦NANDFlash市场，企业级SSD方面，据闪德资讯4月2日报道，由于AI服务器和数据中心建设拉动存储需求强劲，企业级SSD供不应求，三星计划将2024Q2价格调升20%-25%，幅度可观。eMMC方面，据集邦咨询3月28日报道，中国智能手机品牌为此波需求主要来源。由于部分供应商已减少供应此类别产品，中国模组厂出货大幅提升。买方为满足生产需求，开始扩大采用模组厂方案，未来中国模组厂有望持续提高对智能手机客户的eMMC渗透率。整体来看，Q2eMMC合约价预估季增10~15%。随着板块产品价格的持续复苏，以及国内相关厂商市场竞争力逐渐增强，相关公司有望充分受益，受益标的：
（1）存储芯片：兆易创新、普冉股份、东芯股份、北京君正等；（2）存储模组：江波龙、德明利、协创数据、佰维存储等；（3）存储接口：澜起科技、聚辰股份等；（4）存储封测及HBM产业链：长电科技、通富微电、华天科技、香农芯创等。
风险提示：需求复苏不及预期，行业竞争加剧，公司新品研发进度不及预期。
【机械】内需与出口双驱动，“泵”发勃勃生机——行业周报-20240407
1、水泵属于被低估的千亿级别市场，广泛用于水利、化工等领域
水泵是实现液体输送或增压的装置，离心泵为最常见的叶片式泵。智研咨询数据显示，2022年中国离心泵下游市场主要包括能源及化工行业、电力行业、农业行业、建筑行业、其他行业，占比分别为33.4%、14.0%、8.2%、5.6%、38.8%，能源化工和电力为离心泵最重要的下游应用领域。从市场规模来看，预计2024年全球水泵行业市场规模为665亿美元（yoy+5.72%），中国水泵行业规模为2500亿元（yoy+5.89%）。泵作为基础性行业，受国家基建及工业发展影响较大，我们预计随着全球经济增长以及智能泵、节能泵等新产品推出，水泵需求有望持续提升。
2、国内景气回暖+海外出口高增，泵需求量保持增长
受益于国内水利基建、设备更新等政策推动，叠加海外出口景气，水泵需求量预计保持快速增长。（1）万亿水利国债叠加工业需求复苏，水泵内需提升：2024年3月制造业PMI为50.8%，环比改善1.7个百分点，重回荣枯线以上，经济边际改善明显。基建方面，万亿水利国债催化，我国整体水利基建投资规模有望保持高增，水泵作为城市市政工程建设、水利建设的重要设备，将持续受益。工业需求方面，大规模设备更新政策持续催化落地，流程工业预计将率先受益，泵作为石油、化工等行业重要设备，也将受益于设备更新政策的推进。（2）海外出口增速提升，出口景气度提升。我国为离心泵出口大国，出口远远大于进口，2023年我国离心泵出口金额226.2亿元，同比增长16.6%，增速较2022年提升13pcts。从月度数据看，2024年2月，我国离心泵出口金额为16.4亿元，同比增长50%，增速环比提升36pcts。我国离心泵主要出口区域为美国、俄罗斯、印度尼西亚等国，我们认为海外基建的强劲，有望带动泵出口持续增长。
3、国产替代叠加行业集中度提升，国内水泵龙头有望持续受益
全球水泵生产企业主要集中在丹麦、德国、日本、美国等发达国家和地区，包括丹麦格兰富、德国威乐、意大利佩德罗等国际知名企业，占据全球水泵市场主要份额。（1）国内泵行业集中度逐步提升：国内泵企业数量众多，但规模普遍较小，大多数企业主要集中在中低端市场和通用用途市场。随着国家对泵产品智能化、节能化等要求逐步提升，大型泵企业在研发、制造上具有优势，国内泵行业呈现集中度提升趋势。（2）国产替代趋势明显：与进口品牌相比，我国泵行业起步比较晚，2014年以前，我国高端泵市场一直被外资企业垄断。随着国内企业陆续布局高端泵赛道，本土企业市场份额逐步提升。以机床设备所用冷却泵为例，国内冷却泵在适应性、智能控制、性价比等方面具有显著优势。
4、投资建议
风险提示：国内水利基建投资不及预期；水泵出口不及预期。
【有色钢铁】全球制造业需求预期上修，4月新增加看好锡板块——4月投资策略-20240407
1、行业策略：全球制造业需求预期上修，强化工业金属上涨动能
推荐排序来看，2024年主线聚焦金、铜配置；副线关注锡、镁、钼、铝、钨。
3月中国制造业PMI录得50.8，美国3月制造业PMI录得50.3。短期看，全球PMI或已重新进入扩张阶段。海外关注制造业补库、电网投资；国内关注新质生产力带来的进旧动能转换及电网投资对制造业的托底作用。随着全球PMI重新进入扩张区间，预计铜金比将跟随进入上扬区间。当前，铜价相对金价仍存在一定滞涨。关注国内阴极铜去库节奏，铜价或有望于4月迎来再次上行。
2、核心推荐：信用对冲与避险推动金价走强，全球PMI走强驱动铜金比修复
黄金：短期看，3月29日鲍威尔降温降息节奏，随着美国3月PMI、失业率、非农数据超预期，美联储内部出现年内或不降息的意见，黄金短期脱离传统分析框架，货币信用对冲及避险逻辑不断加强，推动金价持续走强。中期看，日元加息或刺激美国通胀快速下行与经济降温，加速降息到来，推动金价中枢抬升。中美利差增大预期下，人民币汇率面临贬值压力，内盘金走势或强于外盘。推荐标的有山东黄金、银泰黄金、中金黄金、株冶集团。
铜：冶炼厂的减产或受制于“无米之炊”的困境。截至2023年末，铜精矿库存或为1998年以来的最低水平，考虑铜矿补库，最终产量或低于预期。建议关注资源端公司，受益标的金诚信、紫金矿业、洛阳钼业、西部矿业、藏格矿业。
锡：供给端，在佤邦地区采矿端停产的背景下，缅甸锡精矿进口维持正常水平意味着缅甸佤邦政府锡库存正在大幅去库，缅甸地区后市锡供应或将受采矿停产+佤邦政府库存低位双重扰动；需求端，目前半导体已进入被动去库阶段，需求预期向好，但仍需等待下游主动扩产带动锡消费。推荐标的有锡业股份。
3、博弈弹性：建议2024H1逢低布局锂矿板块
锂：在供需格局过剩的大背景下，价格能够持续稳定上涨的驱动力仍是需求侧出现持续好转，拍卖所带来的卖方市场效应也仅能在需求好转的情况下得到体现。推荐标的有中矿资源，受益标的有藏格矿业、永兴材料。
4、股息策略：铝、钼有望成为金属板块高股息品种
铝：短期看，受低库存、高成本支撑，铝价下行动力较小；此外，目前云南省依旧为旱季，但水库水位高于历史水平，需持续关注相关部门动向以及云南地区复产情况。推荐标的有云铝股份，受益标的有中国宏桥。
钼：考虑到海外伴生矿产量下降，及国内供给增量有限，预计2024年钼矿供给相对需求偏紧。近期钼价边际回升，我们预计2024年钼价有望维持30-35万区间震荡运行。推荐标的有金钼股份。
风险提示：全球新能源汽车、储能、光伏装机、半导体需求不及预期；地产开工和竣工面积不及预期；各矿山项目进展超预期；地缘政治风险。
【社服】清明假期春风送暖，旅游客单价缺口修复——行业周报-20240407
1、旅游/检测：清明假期旅游客单价缺口修复，检测行业企业前瞻布局低空经济
旅游：清明假期国内旅游出游1.19亿人次，较2019年同期+11.5%；国内游客出游总花费539.5亿元，较2019年同期+12.7%，对应人均出游消费453元，较2019年增长1%，2023年后首次迎来客单价缺口完全修复，旅游作为高性价比情绪消费价值逻辑持续兑现。我们认为消费者旅游习惯改变、供给侧营销手段和产品完善丰富等内生驱动有望延续全年旅游增长β。2023年旅游板块行情整体受假期出游热度催化特征相对明显，清明消费数据一定程度上释放消费力结构性复苏的乐观信号，关注节后市场情绪催化。检测：华测检测、信测标准作为中国第三方检测认证服务的开拓者和领先者，可为民用有人驾驶和无人驾驶航空器等提供多认证服务，在低空经济全产业链技术服务领域形成了先发优势，未来将继续拓展在低空经济领域检测服务能力。
2、餐饮/酒店/出境游：清明餐饮、酒店涨幅明显，出境游持续向好
餐饮：清明假期全聚德、便宜坊、华天饮食营业额同比分别增长58.7%、27.9%、13.6%，2024年清明当天海底捞销售额同比增长21%。酒店：清明小长假期间，途牛度假酒店预订量较去年同期增长68%；飞猪清明假期国内酒店预订量较去年同期增159%，高星级酒店的预订量同比去年增长了高达195%。出境游：中国清明整体出境游向好，柬埔寨的中国游客有望持续恢复，1-2月柬埔寨中国游客数量同比+38.5%。
3、美丽：抗衰市场千亿赛道，关注重组胶原蛋白等新材料在抗衰领域的应用
据《抗衰护肤市场趋势报告》显示，2022年中国护肤抗衰市场规模为1253亿元/yoy+27.4%，预计2023年达1400亿元/yoy+11.7%。重组胶原蛋白在护肤领域的应用由修复向紧致抗衰方向进阶，巨子生物2024年发力主打抗衰的更高端品牌可丽金，欧莱雅小蜜罐2.0添加III型功能性胶原，2023年12月产品升级后销量迅速增长，珀莱雅源力2.0面霜添加独家成分XVII型重组胶原蛋白，主打修复&紧致。2024年2月线上三平台销售额增速达215.7%。
4、本周社服板块跑赢大盘，检测、旅游类领涨
本周（4.1-4.3）社会服务指数+4.98%，跑赢沪深300指数3.13pct，在31个一级行业中排名第17；2024年初至今社会服务行业指数-5.99%，弱于沪深300指数的+3.98%，在31个一级行业中排名第25。
推荐标的：科德教育、大丰实业、倍加洁、长白山、银都股份、水羊股份、科思股份、康冠科技、米奥会展。
受益标的：新东方、好未来、学大教育、华图山鼎、粉笔、罗曼股份、福瑞达、华熙生物、爱美客、携程集团-S、同程旅行。
风险提示：项目落地不及预期，出行不及预期，行业竞争加剧等。
【家电】美国就业以及国内PMI超预期，石头P10S Pro发货两周销额过亿——行业周报-20240407
1、推荐：石头科技、九号公司、海尔智家、新宝股份、德昌股份、雅迪控股、爱玛科技、海信视像、海信家电
（1）外销主题：石头科技、海尔智家、新宝股份、德昌股份；（2）新品催化：石头科技、新宝股份、飞科电器；（3）两轮车拐点：九号公司、雅迪控股、爱玛科技；（4）黑电成本拐点：海信视像；（5）低估值白电：海尔智家，海信家电，美的集团。重点推荐标的包括：石头科技（新品V20/G20S带动Q2业绩，P10SPro系列断货热销，发货两周销额过亿）、九号公司（拖累业务见底，新业务全地形车/割草机新品落地）、海尔智家（卡萨帝、空调、外销三维共振、长期可期）、新宝股份（代工低基数+自有品牌恢复）、德昌股份（新客户、新业务持续拓展，陆续收到龙头定点，在手订单充足）、雅迪控股（超前布局东南亚、卡位新兴钠电赛道龙头先发优势显著）、爱玛科技（行业β+重发股权激励彰显发展信心）、海信视像（黑电成本及需求拐点）、海信家电（改革提效下，盈利能力进入持续上行区间）。
2、4月三大白电排产继续保持高增
3月美国非农数据反映出经济景气超预期：3月非农新增30.3万人，高于预期的21.4万人，失业率下行0.1pct至3.8%，指向美国就业市场保持强劲，扰动降息预期。3月制造业景气改善主要系订单改善，新出口订单指数高于过去三年同期：3月国内制造业PMI录得50.8%，高于2月的49.1%并明显高于预期。制造业景气改善主要系需求端改善，新订单和新出口订单指数均环比改善且新出口订单指数好于三年同期，3月新订单指数53%(2月49%)，新出口订单指数51.3%(2月46.3%)，3月新订单指数基本恢复2021/2023年同期水平，3月新出口订单指数高于2021-2023年同期。
据产业在线数据，（1）家用空调：4月家空调排产2221万台（+22.8%），内销1276万台（+20.4%），出口945万台（+29.2%）。格力0.0%(内销+6.7%,外销0.0%)，美的+27.2%(内销+10.3%,外销+49.5%)，海尔+27.6%(内销+37.5%,外销+30.0%)，海信科龙+26.9%(内销+30.0%,外销+25.0%)，TCL+34.4%(内销+40.0%,外销+26.1%)。（2）洗衣机：4月洗衣机排产642万台(+2.0%)，内销336万台(+1.5%)，出口306万台(+1.6%)。海尔-3.1%(内销-10.3%，外销+14.3%)，美的+4.4%(内销+26.3%，外销-21.7%)，惠而浦-1.9%(内销+4.2%，外销-8.6%)，TCL+37.5%(内销+16.7%，外销+89.8%)，海信-0.9%(内销-10.1%，外销+4.0%)。（3）冰箱：4月冰箱排产866万台(+21.4%)，内销410万台(+23.54%)，出口456万台(+20.96%)。海尔+4.2%（内销+8.0%，外销+28.7%），美的+34.8%（内销+56.3%，外销+21.0%），海信+32.1%（内销+56.1%，外销+22.6%），奥马+14.4%（内销+20.0%，外销+12.3%），美菱+52.9%（内销+50.0%，外销+16.2%）。
3、石头科技石头P10SPro发货两周销额过亿
3.18付尾款现货销售后，石头P10SPro成为近两周销额过亿大单品，与第二名拉开几千万的较大差距。近两周（3.18-3.31）线上渠道（天猫、京东、抖音合计）单品销量排名：（1）P10SPro（销额过亿单品）；（2）S30ProUltra，在近两周支付尾款销售，但与石头差距较大（几千万）；（3）科沃斯T30Pro；（4）云鲸J4；（5）美的V12；（6）科沃斯X2；（7）石头P10Pro。追觅X40付尾款较晚，且销售主要为S30，销额预计不到2000万。
风险提示：海外需求快速回落；原材料和海运成本回升；行业竞争加剧等。
【家电】新宝股份(002705.SZ)：推新节奏加快或带动内销改善，外销短期仍有支撑——公司深度报告-20240408
1、推新节奏加快或带动内销改善，外销短期仍有支撑，维持“买入”评级
AWE展摩飞释放推新信号，内销品牌上新节奏或加快，看好2024H2高盈利品牌业务改善拉动公司整体盈利和估值提升。外销方面，出口/零售/上市公司财报等多维度数据佐证欧美小家电需求未明显走弱，叠加2024H1同期仍低基数，预计短期代工业务仍将保持增长。我们上调2023-2025年盈利预测，预计2023-2025年净利润为9.77/11.97/13.64亿元（原值为9.77/11.05/12.57亿元），对应EPS为1.18/1.45/1.65元，当前股价对应PE分别为15.4/12.6/11.0倍，维持“买入”评级。
2、内销品牌推新节奏或加快，有望带动2024H2内销增速改善及盈利提升
2022年以来内销摩飞品牌增速放缓一方面系行业需求回落，另一方面或系公司推新节奏放缓使得新品贡献减少（因此单靠老品销售较难支撑较高增长）。久谦数据显示2021~2023年新品销售占比分别为40%/29%/19%，新品营收同比分别+5%/-23%/-46%，新品贡献度降低或为公司内销增速较此前放缓的主要原因。近期AWE展摩飞品牌释放推新信号，全年内销品牌上新节奏有望加快。AWE展摩飞展出全自动咖啡机、两款净饮机（制热+净水+制氢+反渗透）、洗地机（多合一）、制冰机、辅食机、内衣裤洗衣机等，多款新品预计2024H1推出，叠加2024Q1以及2023Q4期末推出的多款新品，上新节奏加快有望带动内销品牌增速提升。内销品牌作为高盈利业务，增速改善有望拉动公司整体盈利和估值提升。
3、欧美小家电需求未明显走弱，叠加2024H1同期低基数，短期外销仍有支撑
多维度佐证欧美小家电需求并未明显走弱：（1）2024M1-M2出口欧美小家电维持高增长，部分品类增速环比2023Q4提升。细分市场上看美国和欧洲仍是小家电出口增长主要拉动市场。（2）德龙、SEB、SharkNinja为代表的小家电企业西欧营收持续恢复，东北欧等其他地区实现高增长，北美市场延续正增长态势，整体反馈2023年欧美小家电需求并不弱，2024年预期仍能实现增长。（3）零售数据进一步验证欧洲小家电需求不弱，卖家精灵数据显示2024M1-M2英国/德国/法国三大市场亚马逊渠道维持双位数增长趋势。展望后续，较强的就业市场及工资增速预计对美国短期需求仍有支撑。SharkNinja/VESYNC/SEBGroup等小家电龙头企业持续深耕欧洲市场。因此从宏观环境上看预计短期欧美小家电需求仍有支撑，叠加2024H1同期低基数，我们预计代工业务短期仍将保持增长趋势。
风险提示：海外需求快速回落；行业竞争加剧；新品拓展不及预期等。
【医药】健康元(600380.SH)：吸入制剂领跑者，创新药与高壁垒制剂节奏加快——公司信息更新报告-20240408
1、业绩略有承压，多元化业务齐推进，维持“买入”评级
2023年公司实现营业收入166.46亿元（-2.90%，以下均为同比口径）；实现归母净利润14.43亿元（-3.99%）；实现扣非归母净利润为13.74亿元（-3.18%）。2023年公司毛利率62.16%（-1.37pct），净利率17.13%（0.25pct）。2023年公司销售费用率26.64%（-2.24pct）、管理费用率5.59%（-0.20pct）、研发费用率9.98%（-0.18pct）、财务费用率-2.43%（-0.38pct）。我们看好公司在多个领域的市场优势，并考虑未来费用支出影响，下调2024-2025年并新增2026年归母净利润预测，预计分别为16.47、19.70、23.41亿元(原预计2024-2025年为18.28、21.64亿元)，EPS分别为0.88、1.06、1.25元/股，当前股价对应PE分别为12.9、10.8、9.1倍，维持“买入”评级。
2、吸入制剂持续攀升，保健品业务收入显著提升
分行业看，化学制剂实现营业收入87.14亿元（-5.55%），其中消化道领域实现销售收入29.03亿元（-15.50%）；促性激素领域实现销售收入27.67亿元（+6.80%）；呼吸领域实现销售收入17.41亿元（+48.35%）；精神领域实现销售收入6.02亿元（+10.54%）；抗感染领域实现销售收入5.10亿元（-60.88%）。化学原料药及中间体实现营业收入50.45亿元（-3.50%）。中药制剂实现营业收入18.05亿元（+39.24%）。诊断试剂及设备实现营业收入6.59亿元（-8.92%）。保健食品实现营业收入1.96亿元（+61.56%）。生物制品实现营业收入0.84亿元（-79.33%）。
3、吸入制剂领跑者，创新药与高壁垒制剂节奏加快
健康元深度布局创新药与高壁垒复杂制剂。富马酸福莫特罗吸入溶液、长链脂肪乳注射液（OO）、托珠单抗注射液获批上市，沙美特罗替卡松吸入粉雾剂完成Ⅲ期临床，美洛昔康纳米晶注射液等获得临床批件并开展Ⅲ期临床研究。BD方面，抗流感新药TG-1000胶囊开展Ⅲ期临床，目前已完成入组工作；双靶点创新药DBM-1152A和治疗哮喘口服的N91115目前已进入Ⅰ期临床。
风险提示：行业政策变化风险、新药研发风险、原材料供应和价格波动风险等。
【计算机】用友网络(600588.SH)：成功签约冀中能源，大客户端持续突破——公司信息更新报告-20240408
1、聚焦云转型战略，持续加大投入，维持“买入”评级
考虑组织架构调整对短期业绩的影响，及公司研发及市场投入持续加大，我们下调公司2024-2025年归母净利润预测至1.00、4.10亿元（原预测为1.96、5.36亿元），新增2026年预测为7.92亿元，EPS为0.03、0.12、0.23元/股，当前股价对应PE为401.8、97.7、50.5倍。考虑公司产品端持续突破，抢占企业数智化、信创国产化、全球化市场，维持“买入”评级。
2、成功签约冀中能源，大客户端持续突破
根据公司公众号披露，用友成功签约世界500强、中国煤炭企业百强——冀中能源财务共享项目，项目将基于用友BIP平台，提供事项中台、财务会计、企业绩效、司库管理、费控服务、共享服务等应用服务。根据公司年报，公司核心产品YonBIP全年实现签约金额36.1亿元，核心产品续费率为92.9%。BIP3实现交付样板用户108家，中粮集团、三峡集团、三峡能源、云投集团等众多央国企基于用友BIP在人力、财务、采购等领域建设的数智化项目成功上线。
3、2023年收入稳定增长，新签合同快速增长
根据公司披露的2023年年报，全年公司实现营业收入97.96亿元，同比增长5.8%；其中，云服务业务收入为70.91亿元，同比增长11.6%。公司合同签约金额同比增长17.6%，千万级以上项目签约金额实现同比增长71.1%。大项目实施周期更长，收入确认周期也更长，2023年的大项目签约多集中在下半年，公司收入增速一定程度受到签约结构变化的影响。全年公司实现归母净利润-9.67亿元，同比由盈转亏。主要原因为：一是2023年末公司人员规模相较2022年末保持基本稳定，但年平均人数较2022年增加了1,896人，导致工资薪酬同比增加较多；二是行业化组织模式升级后，覆盖全国市场发生的差旅费、市场费用增加较多；三是公司按照既定战略加快推进客户项目实施与客户化开发外包，培育专业服务生态，公司外包成本同比增加较多。
风险提示：政府财政支出紧张风险；市场竞争加剧风险；现金流下滑风险。
研报发布机构：开源证券研究所
研报首次发布时间：2024.4.8
