$东岳集团(00189)$ $巨化股份(SH600160)$ 我们从乐观、中性、悲观三个角度假设三代制冷剂涨幅，并给出对应公司的净利润弹性。① 悲观假设：三代制冷剂上涨 50%。假设依据是二代制冷剂在 2013 年实施配额制后至 2014 年年中涨幅为 50%，假设三代涨幅参照二代，则对应的三代制冷剂 R32、R125、R410a、R152a、R134a、R143a 的价格分别为 2.25/3.83/3.08/2.40/3.64/3 万元/吨，同时 将开工率调至 6 成，则对应净利润：巨化股份（22.86 亿）、东岳集团（15.4 亿）、三美股份（11.02 亿）、永和股份（7.44 亿）。② 中性假设：三代制冷剂均上涨至历史最高价。考虑到二代制冷剂在配额实施后价格创新高，则中性假设下将三代制冷剂价格调至最高价。则对应 R32、R125、R410a、R152a、R134a、R143a 的价格分别为 3.4/10/6.5/4/5/6.7 万元/吨，同时将开工率调至 6 成，则 对应净利润：巨化股份（50.25 亿）、东岳集团（33.7 亿）、三美股份（26.3 亿）、永和股份（18.41 亿）。③ 乐观假设：三代制冷剂价格均上涨至 8 万/吨。考虑到三代制冷剂涨幅天花板是四代 制冷剂的成本。根据下文的测算，R1234yf 的原材料价格至少在 10 万元/吨以上，我 们乐观假设下给予每个三代制冷剂价格为 8 万/吨，则对应净利润：巨化股份（82.88 亿）、东岳集团（45.9 亿）、三美股份（38.53 亿）、永和股份（22.98 亿）