黄金自去年8月以来走出一波上升行情，涨幅高达30%。很多券商分析师还在不断提出增加黄金配置。那么黄金涨幅真的可持续吗？
黄金的价格走势，短期看避险情绪，中期看实际利率（名义利率-通胀），而长期的回报水平只有通胀水平。所以巴菲特就说，黄金没有投资价值。
回顾过去一年的黄金涨幅，主要还是由中美贸易摩擦带来的避险情绪，以及美联储降息导致的实际利率降低推动。往后看，这两个因素都不可持续。
首先看避险作用，当前中美贸易摩擦已进入相对平和的相持阶段，双方经过一年的较量，均对各自经济产生了一定的负面影响，未来继续在贸易层面大打出手的可能性较低。
资料来源：德邦基金整理
打个不恰当的比方，中美朝鲜战争持续了三年，但五大战役在第一年就打完，之后两年更多是打打谈谈的纠缠。同样，中美贸易摩擦在第一年大量过招，造成股市波动，金价抬升。随着美国暂停原定10月15日的关税加征，中美贸易摩擦正式进入漫长的谈判阶段（夏普兄不认为能很快达成重大协议，恢复到摩擦前的关税水平），但市场避险情绪有望恢复，黄金避险价值下降。
再看实际利率，主要还是看美国的实际利率。根据DCF模型，分母（折现利率）越大，现值就越高。黄金是不生息资产，更受实际利率的影响。如果实际利率为负，黄金的价值就高过债券。
目前美国的核心PEC边际上升，但9月也只有1.8%，仍低于美联储的目标2%。联邦基金利率方面，经过美联储几次降息“靴子落地”，市场也充分预期了未来的降息路径，当前的金价其实已经很好地反应了实际利率降低和负利率债券规模的增加。除非实际利率超预期下行，否则黄金的中期表现很难获得支撑。
综上所述，支持黄金前期上涨的两大因素不可持续。再退一步讲，比起A股的“核心资产”，黄金过去一年的涨幅也不算有吸引力，今年以来公募权益基金的平均涨幅就达30%，超过50%涨幅的也比比皆是。比较全球大类资产，夏普兄仍然建议投资者更多关注投资国内优质股债资产的产品。欢迎关注 $谁与争锋(ZH1997916)$ 。