基本面呼之欲出 铜价将何去何从？

2018年走至今日，基本金属可谓是哀鸿遍野，宏观因素的降维打击令市场措手不及，贸易纷争以及国内经济的下行压力始终悬在铜价上方。然而，最近宏观方面对价格的打压边际趋弱，利空有所释放，基本面呼之欲出，库存、现货升水、进口铜溢价等基本面支撑愈发凸显，那么铜价能否借此筑底进而反攻，下面就让我们共同梳理一下。

库存作为基本面的中坚力量，有着举足轻重的地位。截止到9月14日，LME铜库存低至22.59万吨，上期所则连降11周至13.46万吨，COMEX降至16.63万吨，三地显性库存目前仅有52.68万吨，同比去年下降18.2%。其主要原因在于，伴随着前期铜价的大幅下挫，精废价差持续收窄，废铜持货商在这种行情下通常会捂货惜售，且资金占用比例可以达到非常高的水平。需求端，精费价差走低令废铜优势不在，SMM8月废铜制杆企业开工率仅为38.54%，部分大型废铜制杆厂反映，全年的废铜使用量较去年近乎减半；部分废铜制杆厂甚至停掉了废铜杆线，新上电铜杆生产线，废铜实际使用量锐减，大幅提振精铜消费。

隐性库存方面，上海保税库连降5周，其中上周环比减少4.35万吨，总量为41万吨，较去年同期下降12.3万吨。与之交相呼应的是进口铜溢价，据我们了解，近期美金铜市场10月QP的货源已经难以寻觅，溢价表现疯狂，高位报价已经飙升至120美元/吨，创年内新高，可谓是一货难求。

国内现货市场同样火爆，库存低位以及下游的长假备货预期令持货商上调升水，今日上海好铜升水拉涨至300元/吨，华北以及山东地区也不甘示弱，升水一路向上，华北大型铜杆厂甚至需到上海采购，直接带动1810合约和1811合约back 扩大至230元/吨，凸显了当前现货对期盘的支撑。此外，需要格外重视的一个问题是，目前1810合约仓量14.6万手，然而由于假期影响，距交割日的实际交易天数仅有12天，假设交割日维持5万吨交割量，每天需平仓1万手才能达到。如此一来，在当下现货如此紧俏的格局下，空头平仓难度加大，近强远弱的趋势将更进一步，当月和远月的价差将继续扩大。

结语：

当下，铜价运行逻辑正逐渐发生转变，压制铜价的最强利剑暂时从上方移开，市场的目光将更多地转向基本面，上述的基本面因素将为铜价筑底提供基础。盘面看铜价目前的波动幅度趋于收敛，配合基本面的故事大概率呈偏强走势，但是保持底部反攻的同时要保持理性，宏观纷争虽暂时平息，但难言解决，全球经济产生受到的影响不仅存在于当前的数字上，其对未来实体投资的信心影响将不可忽视。此外，国内经济中长期面临的问题仍未得到实质性解决，废铜供应会随着价格的攀高增加流出，届时基本面支撑减弱，因此我们认为返升高度较为有限。（SMM孙子扬）$中国黄金国际(02099)$