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引言
有这么一家公司，它是中国航空制造业首家上市公司。
它是国产首个自制大飞机C919的机身供应商，并且与国际民用航空制造业巨头空客、波音等都有深度合作。
随着疫情的消退，这家公司业绩开始复苏，2023年和2024年一季度，公司净利润分别同比增长47.26%和24.52%。
今天我们和大家聊一聊中航西飞。
02
公司概况
中航西飞是我国大中型飞机的重要生产基地，公司于1997年在深交所上市，历经多次重大资产重组及股权置换，业务范围从最初单一的飞机零部件拓展到整机制造。
公司的产品主要应用于军用和民用两个领域。
军用方面，中航西飞参与制造大中型运输机、轰炸机、特种飞机等，由于客户的特殊属性，他们会根据自身需求和资金计划下达订单、验收和付款。
这可能导致公司的收入和回款会有波动。
数据来源：公司年度报告
并且相比于那些面向C端个人消费品公司，中航西飞承担了更多的社会责任，公司的利润率较低。从收入成本费用结构图来看，公司2020-2023年蓝色的主营业务利润率仅有2%左右。
数据来源：公司年度报告
同时，造一架飞机交付周期比较长，资产的周转率不高，它不像卖牛奶可以做到薄利多销，所以整个公司股东回报率（ROE）常年在3%-4%之间徘徊。
数据来源：公司年度报告
这么一看，中航西飞既不赚钱又非市场化。然而，如果我们把目光投向公司的另一块民用航空业务，你将会看到不一样的前景。
03
C919大飞机业务
当下全球民航大飞机市场被波音（Boeing）和空客（Airbus）“双寡头”垄断，波音是美国公司，而空客由德国、法国、西班牙与英国联合设立。
但是这一局面有望在未来被打破, 大飞机事业已被列入我国“十四五”规划纲要。
2022年12月，中国制造的全球首架C919大型客机交付于东方航空，此次交付意味着在政策的引导下，整体产业链开始迈入规模化发展的新征程。
根据中国商飞（C919整机制造商）数据，截止2022年底，C919已累计获得1035架订单。
其中中航西飞是C919的核心供应商，承担了机体结构中设计最为复杂、制造难度最大的部件，包括外翼翼盒、中机身、副翼等，为单架C919提供的部件货值达到1.14亿元。
基于这些订单，预计中航西飞将获得1183亿的营收增量。2023年1月中国商飞副总经理张玉金接受澎湃新闻采访，预计5年内C919年产能达到150架，以此计算每年将会给中航西飞带来约171亿营收。
目前我国民航机规模还有很大的成长空间，根据中国商飞预测，我国客机数量占世界比例将由2021年的18.0%提升至2041年的21.5%，年均增长率为5.1%，预计2022-2041年中国客机新交付量共计将达到9284架，市场价值约1.5万亿美元。
对于国内市场，C919将会受益于“十四五”规划相关政策，未来国内航空公司将会下达更多的飞机制造订单。
对于国外市场，中国制造的C919不仅代表着中国制造业速度，还代表着极高的产品质量和性价比。
对标波音和空客相似机型，C919在价格上具有明显竞争优势，C1919单架飞机价格为6.53亿元，仅为空客和波音飞机的三分之一。
在政策推动之下，叠加C919的中国制造业优势，未来将会有更多的市场需求出现。
作为C919核心供应商中国西飞，或将会获得更多的部件生产订单，从而带动业绩长期增长。
04
其他业务
除了C919业务之外，中航西飞的其他民用客机业务和国际转包业务也将会进一步增厚公司业绩。
（1）支线客机业务
国产客机按飞机体型由小到大主要有三款，ARJ21、C919和CR929，除C919之外，目前中航西飞是ARJ21核心供应商。
ARJ21飞机
ARJ21客机是我国按照国际标准研制的具有自主知识产权的100座以下的飞机。2021年ARJ21共计交付21架，2022年交付34架，交付量逐年稳健增长。
其中，中航西飞供应部件约占ARJ21机体结构60%以上。根据德邦证券预计，若未来ARJ21产能提升到50架/年，每年将为中航西飞带来22.03亿元营收。
（2）国际转包业务
国际转包业务是中航西飞另一个重要的业绩增长点，目前整个行业正在逐渐复苏。
2005-2019年，我国民航转包交付金额从2.68亿美元增长至25.62亿美元，年均增长率为17.49%。2020年受疫情影响，国际航空需求有所下降，我国民航转包交付金额出现下滑。
随着疫情影响逐渐消散，国际航空市场开始复苏。根据前瞻产业研究院的数据，预计到2026年我国航空转包市场规模有望达到167亿元。
在国际转包行业中，中航西飞是中国航空工业中率先走出国门开展国际合作的公司，从1980年9月4日公司与加拿大庞巴迪公司签订第一份转包生产合同至今，中航西飞的转包生产经历了来图来料加工、来图购料加工、同步参与客户新项目研制三个主要阶段。
四十年期间，中航西飞先后与美国波音公司、美国应用材料公司、意大利阿莱尼亚公司、欧洲空客公司等10 多家世界著名航空制造商建立了转包生产合作关系，累计交付各类零部件7600多架份，交付额4.1亿美元，是中国航空工业转包项目最多、规模最大的公司之一。
未来中航西飞将以航空产品为重点，打造核心部件机翼、机身的专业化生产平台，扩大国际合作规模，实现从“中国西飞”到“世界西飞”的战略目标。
市场对中航西飞2024-2026年净利润预期：11.18亿元、13.93亿元、17.08亿元。
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