$华兰生物(SZ002007)$ 华兰生物一季报显示主营业务收入7.87亿元，同比降低了0.93亿元，降低幅度10.6个百分点；净利润2.62亿元，同比减少0.9亿元，减少幅度为25.56个百分点；一季报没有公布主营业务分布情况，我们通过对公司旗下华兰疫苗（公司持股67.5%）一季报分析：一季度疫苗公司主营业务收入0.34亿元，比去年同期下降了1.1亿元，净利润0.38亿元，比去年同期下降了0.55亿元。可见造成华兰生物一季报业绩大幅下降的主要因素是疫苗公司业绩出现了大幅波动，23年一季度流感大爆发使得疫苗公司业绩出现了大幅增长，今年初趋于常态，通过对疫苗公司近几年业绩分析，三四季度是疫苗业务高峰期，而且近几年疫苗业务稳健增长，我们预期全年疫苗业务维持去年营收规模问题不大。血液制品这块是华兰生物最确定性的部分，22年公司7家新浆站，23年开始贡献浆量，带动23年血液制品主营收入增长9.22个百分点，5月15日公司公告位于河南的杞县及襄城两个单采血浆站获得许可证，将在下半年为公司贡献浆量；目前沪深两市以血液制品为主业的公司共六家，华兰生物营收规模处于前三，因为疫苗业务的超高毛利率（23年88%），使得盈利能力远高于其他几家公司，23年净利润率达到了32个百分点，堪比一线白酒公司；华兰生物也是目前六家公司中唯一一家没有国资背景大股东的，在国家对血液资源管控日趋严格的当下，公司有潜在股权变动的可能；公司目前静态估值是六家公司最低的，估值较高的是央企背景的天坛生物及博雅生物，民营背景可能是当下低估值的原因；我们预期今年公司业绩将维持去年水平（考虑疫苗业务毛利率的波动），目前20多倍的动态估值水平还是有一定吸引力的。