$中国恒大(03333)$  重讀曹仁超的《論性》（寫於2018年9月8日）

1971年中國在非洲兄弟的抬轎下加入聯合國，香港的股民將其視為利好消息。彼時初出茅廬的曹仁超拿出僅有的18萬鉅資（當時的18萬元可以掃入3個建築面積約500平方呎的住宅單位），加上超過20萬元的margin借貸，興衝衝入市搶購1萬股和記股份，成交價每股38元。詎料股市把「好消息」當利淡來炒，恒指從406點反覆下挫至278點，歷時3個月，跌幅超過31%。

結果曹仁超被證券行強行斬倉止蝕，在扣除margin借貸利息、經紀佣金和印花稅等交易成本後，原本的18萬元本金只剩下1.8萬元。一敗塗地之後，曹仁超在《論性》一書憶述他當時做出了有異常人的舉動：「我立即在淺水灣舊酒店訂座，在周末宴請所有親朋戚友，一夜花掉8,000元，當時酒店經理問我慶祝什麽？我說慶祝自己第一次投機失敗！他當面沒說什麽，但我隱約聽到他跟鄰近的夥計說：『這個人『黐线』的』，不要招惹他。」(P.162)

三年後的1974年老曹又在同一隻股份身上栽觔斗，50萬元的股本分段買入和記股份，從7元開始建倉一直買到股價跌至3元，這一波的股價最低見1.1元，最終埋單計數本金跌剩10萬元，「自此之後，我老曹不再信價值投資法，轉而改信趨勢」(P.44)。 另一個改變是「從此以後不再借孖展」(P.163)， 可以說是吸收“Once bitten twice shy”的教訓。

因借取margin而折戟沉沙的投資大師不能不提Benjamin Graham，他是股神Warren Buffett的老師，也是舉世公認的證券分析之父。話說1929年華爾街大崩潰之後的第二年，Graham認為股市最壞的時間已過，遂借取margin入市bottom fishing（撈底），all in後結果被綁，傳聞他當年的投資虧損高達50%，而道指要到1932年才真正觸底回升。

Graham提倡的安全邊際（margin of safety）被後來的價值投資者廣泛採用，這裡的安全邊際不一定是股神所指的護城河，而是相對價值而言具有大折讓的價格，股價越低，安全邊際越高。只有當熊市期間股市泥沙俱下、股民不問價位拋售股票，投資者才有機會以低廉的地板價買入優質公司的股份。

若想以高安全邊際的價位入市，投資者必須具備超凡的忍耐力和膽識，再就是擁有可供買貨的本錢，所以投資者不管在牛市還是熊市都要保持「升市有股票，跌市有鈔票」的狀態。至於最後的投資成績很多時取決於「三分靠打拼，七分天註定」：「財富雖曰為自己努力的成果，但和天時、地利、人和不可能完全無關。請接受三分努力，七分天意想法。」(P.67)

史威德在《投資族譜》記載經濟學大儒凱恩斯 (John Keynes) 受幸運之神眷顧逃過破產一途：「一九三六年他（凱恩斯）購進足夠英國人食一個月的阿根廷小麥期貨到期，由於價格跌個不亦樂乎，凱恩斯無法『補倉』，只好硬著頭皮準備收貨，他計劃利用劍大英皇書院大教堂做倉庫，但仍嫌太小，容納不下他的小麥；凱恩斯於是出『茅招』，指該批已在碼頭的小麥不合規格，拒絕收貨。就在與阿根廷付貨人書信往來找公證人之際，小麥價格掉頭上升，凱恩斯終於能不必虧損在市場上賣出這批小麥。」