读《巴芒演义》的一点感受
这本书算是不薄了。但从读的第一页起有一种一口气读完，不想放下的感觉。
有感于老唐研究价值投资读书之多、用功之勤、参悟之深、归纳之强，宁我辈汗颜。
书中扉页的一句话“自然从不飞跃”就是对老唐研究巴菲特和芒格最好诠释。
老唐对巴菲特投资体系和阶段的划分，对我有醍醐灌顶的感觉，为有重点的学习、研究巴菲特投资指明了方向。书中以1972年喜诗糖果收购案为界，把巴菲特投资体系划分为烟蒂股体系和陪伴优质企业成长体系两个阶段。烟蒂股体系为1957—1971年，陪伴优质企业成长体系为1972—至今。陪伴优质企业成长体系的阶段又以2000年初为界再次分为上下半场。并指出上半场的28年，是伯克希尔最肥美的阶段，这阶段的投资逻辑，最值得我们深度研究和模仿。
1972年至1999年，伯克希尔共投资了喜诗糖果、华盛顿邮报、盖克保险、布法罗晚报、可口可乐、内部拉斯加家居商场、大都会通讯、波仙珠宝、威力家居、通用再保险等企业。从投资的逻辑看，投资喜诗糖果、华盛顿邮报、布法罗晚报、可口可乐等是基于优秀的商业模式；买入内部拉斯加家居商场、大都会通讯、波仙珠宝、威力家居是基于管理层能力超群；收购盖克保险、通用再保险是看中保险业的低成本浮存金。
上述投资逻辑带给我们的启示：一是要投资商业模式好的行业和企业；二是对管理层的优秀考量非常重要。
从买入的时机和价格来看。巴菲特买入喜诗糖果、布法罗晚报、内部拉斯加家居商场、波仙珠宝、威力家居因为是非上市企业，不能体现择时的问题。投资华盛顿邮报、盖克保险、可口可乐都是在上述企业遇到危机，股价大幅下跌的时候。不仅赚到了企业困境反转+成长的钱，还赚到估值提升的超额收益，收益巨大。这些投资是择时的。
这里带给我们的启示有：一是买入的价格尽可能要低，只有低价才有大的安全边际和超额收益；二是买入的时机最好的是优秀企业遇到暂时危机、股价大幅下跌的时候。
用倒车镜的眼光看，危机时买入优秀企业的决策都是理所当然，但回到当时恐怕没那么容易,犹如新冠病毒疫情的当下。书中对巴菲特买入华盛顿邮报的分析使我感触很深。巴菲特1973年2月开始买入华盛顿邮报，投资1062万美元，平均买入价约22.75美元/股。买入后被套三年，一直到1976年股价也没有触碰过22.75美元的买入均价，最惨时浮亏约30%。20年后的1993年，这笔最初1062万美元的投资已变成超过4亿美元。
巴菲特买入华盛顿邮报的价格是自己评估不到合理价格的三折。为什么不到合理价格的三折，然后还能暴跌30%以上，市场其他投资者都不会算账吗？这笔投资套了三年多的主要原因，是邮报下属电视台经营许可证官司前后打了两年半，邮报仅诉讼费就支付超过100万美元，企业前景和利润的不确定性大增。
老唐继续写道，“市场虽然会发疯，但绝对不傻。低价的出现一般都伴随着重大利空，犹如塑化剂于茅台，瘦肉精于双汇，三聚氰胺于伊利……投资者如果意图获取企业经营增长之外的超额收益，就必须在利空来袭时冷静、理性地思考，判断各种可能性的概率，影响情况，然后做出自己的选择，并承受这种选择带来的结果。”
巴菲特买入华盛顿邮报案例和老唐的解析，让我认识到在股票市场获取超额收益之难。了解价值投资的道理不难，难的是应用之道。难的是要不断提高自己的认知，并能克服自身的心理障碍。
这要求我们要加强学习，大量阅读行业、公司的相关知识，不断提高自己的对企业的理解能力。这样才能选到商业模式好的企业，才有可能在优秀企业遇到危机的时候抓住机会。巴菲特说“别人恐惧我贪婪，别人贪婪我恐惧”，这句话做到并不容易。人性缺点就是这样，恐惧和贪婪交替。作为投资者日常对投资企业的深入研究和对市场行为的分析，都是为了在市场极端走势的时候，减少恐惧和贪婪的情绪对自己的干扰。但是由于人性的原因，人类恐惧和贪婪的心理波动很难被排除。需要的是投资者要对自己不断的训练，锻炼自己逆向思维的能力和意识，以及对投资企业的深刻、超出大众的认知，这样才不会人云亦云。
此外，在老唐的笔下，我领略了美国股市曾经的疯狂。1929年美国无线电公司从最高574美元/股，最低跌到10美元，跌幅大约98%。细想来，是极为震撼的。一个投资者，只要遇到一次，多年可能都爬不起来。这种鲜活的案例，需要牢记，这样才能平服自己时不时在行情好时借钱的念头。投资领域最应该被记住的教训——远离杠杆，不要做空，的确是价值连城。投资者应该在市场掌握主动，而不是将命运交给市场上最疯和最蠢的人。
书中戴维森案例还留给我们的一个经验：陷入泥潭，不要急着挣扎，放弃历史成本干扰，按照一笔新交易重新思考。当你陷入泥潭的时候，挣扎只会使你越陷越深。关于这一点，我很认可，但要做到忘掉买价暂时还做不到。比如一笔亏损的投资，总是舍不得卖掉，结果丧失的是大量时间和机会成本。这就是知行合一的难处所在吧。我在想，如果那天我克服了这个心理问题，投资水平也会上一层楼吧。
谢谢老唐！出了一本好书。把价值投资的理念和案例贯穿于全书，每读一遍都有一遍的收获。
2020/5/9