1 分业务情况：
增值、广告业务不好，毛利率下滑，收入下降。
增值服务中国际游戏不错（22爆款volerance海外不错，今年登陆国内）（PC业务比手游业务更好）（国际游戏比国内游戏更好）
手游在国内监管寒冬下腾讯受到打击巨大，王者&吃鸡都步入了游戏周期的成熟-衰退早期。反倒是网游基数偏低下仍有增长，且放眼未来，steam自研大作（国内游戏用户消费心智慢慢成熟、监管相对宽松）+新爆款网游（国内急需游戏顶替英雄联盟国民网游地位）仍有可为。
社交网络收入同比稳定：QQ音乐&腾讯视频&阅文集团。从财报中似乎结构在变好：增值服务增加，直播业务下滑。
金融&企业业务 增效明显，收入增速放缓明显——包括了微信支付商业活动，22全年增速放缓应该。23年应有明显改善——毛利明显上升（+3%）是腾讯业务小小亮点
2 费用口径
销售费用环比下降10亿，管理费用环比上升10亿，相互抵扣
同比销售费用下降50亿，管理费用上升30亿
全年口径销售费用下降100亿，管理费用上升166亿
销售费用下降可观，降本明显；管理费用持续臃肿，降本不理想
给员工股份酬金（22Q4 72.1亿）（22Q3 80.2亿）（21Q4 78.8亿）
这个口径来看降本还是不错，怀疑销售费用的臃肿和裁员一次性开支有关。
3 财务
现金中性仍然保持
Portfolio
联营部分：增加127亿（海外游戏公司投资），收回544亿（SEA公司所有权属性变动&美团股息派发），过去市值暴跌损失只要体现在减值d：共256亿。
符合理解。
公允价值投资（计入损益部分）：
1、主要投资于非上市企业，则市值变动不会影响利润表。
2、22年仍在新增投资（452亿）
公允价值投资（计入全面收益部分）
1、上市企业投资 市值变动仍不影响利润表（影响全面收益）
2、上市企业投资今年亏损严重（亏损50%+）
3、美团和SEA股份从联营企业转为公允价值企业，导致今年投资新增803亿（但事实上在二级市场上进行的上市企业投资并不多）
小结：
1、按照资产负债表口径，投资组合全部相加为6500亿RMB，按照财报口径，为9000亿RMB，两者之间差别为财报P42：联营公司上市股权公允价值2640.90亿
2、今年中概股暴亏，体现在腾讯的组合是：持有二级市场股份亏损1500亿（超50%亏损），联营公司市值亏损3700亿（超50%亏损）。对于腾讯持有的一级市场股份计算账面价值，所以看不到亏损。
3、腾讯的投资逻辑：主要在一级市场投资，一级市场公开上市后获得股权回报率，原则上看二级市场涨跌不会伤及根本（毕竟成本为一级市场成本），但去年一年的中概股惨状，腾讯一定有不少投资跌到了一级市场成本之下，但总体来看，整体上应当还是有一个不低的收益率。（应该为一个优秀一级市场VC收益率）
4、总结
a、经营活动亮点不多，云业务降本增效毛利率提升3个点，算是最大收入亮点
b、视频号、游戏业务今年值得期待，经济恢复后云&政企服务增长值得期待。
c、降本增效明显（考虑营销费用口径与股份酬金对应的管理费用口径）
d、过去一年中概股暴跌对于腾讯投资组合应当说损失巨大（亏损60%左右）。腾讯的投资业务估值仍然困难。
e、投资业务，目前的市值9200亿可以说很扎实（泡沫得到了完全出清）。展望未来，作为一个一级投资者能否获得长期正收益，我倾向于放低预期，但仍能获得正收益（至少超过RMB理财&腾讯贷款利率）。
f、腾讯简单估值：
引用莉莉安思路：经营现金流-资本开支-股份酬金
或简单：NONifrs利润-股份酬金+摊销=1156-280+100=976亿
估值（毛估估）（3.32万亿*0.8766-9200亿）/976=20PE.