粗粗扫了财报，仅第一印象做笔记用
1.报表数据不算很差，但有些细节比报表更差。
营收增加14.7%，但大城市的直营收入只增加6.4%，经销商增速达到16%，和dtc持平。经销商增速存在调节压货可能。如果大城市的最中心李宁店铺只有6.4%增长，有理由相信李宁全年线下总体几乎无增长。线上销售尚可。
2.成本过高。总毛利率跌破50%，考虑原料成本上升，运输成本上升和向供货商供货价格下降(增加折扣)。原料成本需要参考申洲国际，但向供货商供货价格下降导致毛利下降应该是板上钉钉，这导致李宁存货周转天数失真。实际的存货恶化情况应达到20%左右，报表上因为成本提高，导致存货/成本反而不下降，显得蹊跷。
3.利润调节。政府补贴增加两个半亿，理财收入增加两个半亿，全部扣除，今年净利润下滑10%左右，主营业务出现了近年来第一次明显下滑。
4.压力测试合格与否仍需验证。如果确定今年是整个服装行业可以经受的最为严苛的压力测试，则可以用今年的压力测试利润对应不高于30pe都是合理价值。问题在于今年的利润明显从财报修饰和毛利率下滑两个方面存在修饰可能性。明年存货能否显著出清才能决定今年压力测试结果。即使明年出清充分，目前估值仍高，实际pe在40左右。
5.库存情况还需要参考直营为主的安踏。
6.最难的一年度过后不一定是很好的几年，整个服装行业，尤其是国产品牌，能否打造属于自己的用户心智而非仅仅三两爆款，能否做出差异化和增量市场，还需检验。所谓国潮崛起不应是“国潮崛起概念”，需要看到有效的“一套东西”才好。