$百盛集团(03368)$
盛集团研究分析：

百盛集团一家合营公司及联营公司，全国经营和管理59家百货店。经年来由于电商冲击，主营业务和利润节节溃败，随之股价不断下跌，现如今股价0.88元，总市值23.39亿。Pb:0.4。是否低估？答案是并不低估。

从公司的流动资产和流动负债和非流动负债中看，公司虽然有大量的存款和现金，但是也有32亿的债券（2013年借入，至2018年5月3日到期），如果到2018年没有新的债券借入，公司的存款现金只能刚好支付掉所借之债券。公司的净债率达90%（2013年发债，公司情况还比较好，但是2018年公司的经营会更加差，短时间看不到百货业的转机和转型。是不是能借到同等额的债券要看市场的反应，公司的债券属于高风险的债券，即使借到，估计融资利息也不会低，这也进一步加重公司的经营负担。）

我们再来看公司的非流动资产的质量。

公司的非流动资产里面无形资产有22.24亿元，如果公司一旦经营难以为继，就会全部报废；公司的物业、厂房及设备账面价值为51.51亿元。如果公司一旦经营难以为继关门歇业，这次店面房可能就要打个对折了吧。试想，一个关门的企业，这51.51亿的店面房，如果能碰到一个大老板花25亿来一锅端的几率是不是很小？我有25亿会来买这些店面房吗？所以这些资产的价值有可能打对折都不值。

所以说目前的股价跌到这个程度是有其内在逻辑的。因为投资者不看好百盛集团的百货连锁经营的前景，加上公司的资产质量并不高。公司的股价跌到0.88元，市值23.39亿元是非常合理的。要说现在有较高的投资价值我看不见得。

尽管我们判断公司并不是老千股，公司管理层也做了很多努力，比如回购注销81175千元的股票，比如公司在去年濒临亏损的情况下还分红0.05港元，股息率达5.68%（按当前股价算）。但是，股价还是处于失重下跌状态。

2015年公司处于濒临亏损的状态，2016年乃至到2018年我们也看不到任何的转机。公司目前急需要借入大量债券以应付还债高峰，也必须保持充足的现金来应付全国的关店风潮。

真正的投资机会，也许要等公司借入部分新债券，百货经营出现新转机，或者公司有更好的转型方案之后吧。