$海虹控股(SZ000503)$首先申明一下：1.本人长期关注海虹（12年起），股灾前47元融资买入10万海虹到最高价80以及股灾最低价35，均至今未卖出；本次复牌次日买入加倍筹码，未卖出；2.本人投资逻辑为只关注基本面变化是否符合有利预期，不做走势分析和预测，不喜欢短线操作；3.下文纯属个人的认识，只是为了对大家有所启示，不做投资建议和操作建议。其次，逻辑推演的结论：1.海虹是一个“要么上天堂，要么下地狱”的投资品种，赔率合算；2.海虹具备“神一样的战略水平”和“猪一样的执行能力”的企业特征；3.关键的成败看点是推广落地能力，不取决于盈利和用户数。下面详细展开说明：1.海虹是一个“要么上天堂，要么下地狱”的投资品种，赔率合算：为什么说“要么上天堂，要么下地狱”？因为海虹在市场上争议极大，极度看好的人认为未来平台价值巨大，极度厌恶的人认为海虹历史不清白，就是一个故事大王。如果海虹在两年之内，业务的战略雏形都得到验证，推广和落地方面进展理想，则可能是未来主板难得市值上万亿的神级投资品种；如果两年之内，在收费模式和盈利模式依旧不清晰，且战略和推广看不到希望，则可能是一个巨大的陷阱。从长江的研报角度看，也许，长江的研报具备一定的逻辑和事实依据，其之所以会有15-17年的盈利预测，如果是严密且经过上市公司的沟通和确认的话，说明很多事件将会发生，很多迹象表明，业务战略将会逐渐展开，越来越多事件将会被我们所看到。如果长江也是一个放卫星的券商研报，则可能也不过就是一个卫星而已。从增发预案以及股灾后预案取消等来看，其公司的意愿出现一些变化，不论是主观和客观，都有影响----主观和客观都要求取消增发预案。假设上述逻辑背后，有一些我们所不知道的原因和结论，那么，目前复牌后，买入需要面临的风险最大也就在20%左右---即跌穿股灾低点前止损；而成功的股价空间则是倍数级别甚至几何级别，所以我会说，目前是赔率合算的投资。总结起来，就是pe式的投资，要么成功，要么失败，赔率已经非常明显。2.海虹具备“神一样的战略水平”和“猪一样的执行能力”的企业特征；我从九十年代开始参与和关注海虹，以前，收购联众开始，海虹就显示出“神一样的战略水平”和“猪一样的执行能力”，当时，还没有腾讯游戏，联众是国内第一家网络游戏，主导棋牌游戏，被收购后，市场给与很高的追捧和估值，结论却是失败，其原因我不详细展开，只能说，目前联众在海虹的主导下，已错失了网络游戏的黄金时代，丧失了联众神级地位，目前已经边缘化成一个三流的游戏公司；后来，海虹转型做地方医药招标，规模达到千亿级别（营收统计口径就不了解了），因为药管局和医药体制的因素，被取缔；借助地方医药招标业务发展的基础和优势，建立了和药厂的业务联系，以及和各地医保的合作关系，尤其是药品电子说明书的优势，其转型做医保控费，也是开了中国的先河，但是目前参与者众，有万达和卫宁的一系列公司参与蛋糕的竞争；在13年到14年，海虹提出健康管理的业务战略，目前依旧看不到落地和推广，而参与竞争者遍地开花。上述就是我说海虹具备“神一样的战略水平”和“猪一样的执行能力”的企业特征的根据和逻辑。3.关键的成败看点是推广落地能力，未必就取决于盈利和用户数：严格意义来说，海虹目前阶段属于B2B型企业，而不是B2C型互联网企业，在阿里的初期，也走过了B2B的阶段，其成功主要借助于支付宝的媒介，导致互联网购买行为的最大障碍，即需求和支付信任的问题被解决，随后才有了今日万亿规模的阿里巨头的结果。而海虹的成功，需要看到以下几点：a.B2B阶段：作为“患者-医院-药店-医保-支付”的业务循环中，海虹占据了链接的环节，去年开展的商保业务战略也是这个链接环节的逻辑。b那么，B2B的成功标志是什么？从试点合作城市180个来看，覆盖面目前绝对优势，但是，对比卫宁和万达，却在收费和盈利上不占据优势，为什么？是因为自身深谙互联网的占据优先战略还是因为利益分配问题无法解决，还是因为价值不足以获得认可？从逻辑推演上看，也许乐观者认为前两者概率大，悲观者认为后者概率大，我倾向于前者。c回到问题本身，B2B的成功标志是什么？我认为有以下几点：第一，合作城市覆盖和商保合作的进度，在收费上，有具体实质性的进展，具体为，收费由软件维护和建设以及控费提成上，开始有现金流证明其开始进入收获期；第二，商保开始出现不断落地和业务开展（app上有具体的业务模块，但是基本没有具体业务开展的合作内容），尤其是有公告表明具体的收费是提成制，还是其他，说明了其价值获得保险的认可，从而从第三方来帮助我们判断其价值的存在及价值的大小；第三，在药厂，药店，医院端以及医保甚至医保基金管理上，逐渐看到不论是试点城市数量还是事件，都有不断的滚动进展，而不是长期的停滞，看不到进展；第四，在药店药厂的返点上，开始有具体业务落地；第五，是最高级别，按照美国对标公司能够制定医保药品目录而对药厂具有生杀大权来看，海虹的新健康药品目录，短期或长期或许都无法取代医保药品目录，但是新健康药品目录开始在返点和合作家数以及影响力上，发挥作用，尤其是在医保报销上，有绝对权威，以及在审核标准的制定上获得权威，如同钢联在国家统计局在PPI数据统计上，获得统计局采用数据，从而展开钢联的估值的类似效应。B2B的成功，随后带来的必然在B2C上获得有效和快速地积累和推广，即因为B2B的成功，获得B2C的用户数开始几何级数增长，比如有具体的数字，1000万注册和活跃用户或者3000万，或者1亿。从pe的角度来看，没有盈利的企业看用户数和营收以及战略实施程度给与总市值估值法，有盈利的企业按照营收增长和盈利增长率给与市盈率估值法。按照逻辑，上述几点的时间发展顺序依次排列，如果是对的话，大家应该可以依次看到，如果不对的话，则也许什么都不会发生。时间在今年年底前后，就会看到一系列我们需要的证据发生。总结我的观点：1.海虹目前的进展，依旧有很多信息不明朗，无法做出判断，只能从逻辑上推演，长江证券的研报是否是专业的，不是我们讨论的重点，我们可以讨论的只有长江的此前成功案例，据我所知，长江本轮牛市成功案例是用友软件，从逻辑上看，没看到成功之处，从股价和机构持有角度看，也许是对的，我们只能讨论长江的研报的逻辑是否是对的，其他的需要更多证据；2.讨论走势和技术面，在我看来是没有意义的，因为我们作为投资，不论成功还是失败，都不可能抓住每一个波动机会，只能选对目标，作对方向，就已经算是成功了；3.投资成功，不是赌，只能从概率角度和赔率角度去看，如果，概率上是大概率的，赔率上是超值的，我就会行动。顺便说一下，我不喜欢股吧动辄骂托，动辄接受或者反对别人的观点和结论，我觉得，一切观点和结论都是不重要的，重要的是观点和结论背后的逻辑是否成立。再顺便说一下，本轮牛市，我操作也是猪一样的水平，一共就操作过几只股票一只是怡亚通，一只是鼎汉，其他基本是打酱油。目前，我认为海虹属于战略级的投资品种，要么天堂，要么地狱，这些也都不重要，重要的是，我们所需要的证据可以逐个兑现，逐个被证实，而不是证伪。