$XD苏利股(SH603585)$ $利民股份(SZ002734)$ $海利尔(SH603639)$
前两年看了一个小股票苏利股份，现在回头来看我的学习结果，啪啪打脸，股价下跌主要原因应该是业绩下滑导致的暴跌，业绩下滑的原因是主要产品价格的下降，主要产品的价格则是受到周期的影响，一环扣一环，对于周期股的判断，还是相当草率了。
2023年1月份偶然开始学习该股票，那时候市值为32亿元，目前股价为17亿元，跌幅为46.8%，远大于大盘的跌幅，在2023年1月份对于该股票的判断如下：
结果是2022年业绩为3.15亿元，基本达标，2023年的业绩为0.2亿元，严重不达标，也就是如今股价大跌的主要原因，同时在2024年1季度业绩为-0.03亿元，也就是说亏损了300万元，这个同样是没有想到的情况。
分两方面看一看公司的风险情况是不是真的风险，顺便看看这个产品的周期性到底如何。
主营业务产品价格周期性。公司的产品主要有3种，分别为农药类，阻燃类和其他精细化工产品。
一共18亿元的销售额，其中农药相关11亿元，阻燃剂5.6亿元，精细化工2.5亿元，大致就是5比3比2的比例，从毛利率来看，销售额度较高的产品毛利率较高，还不错，但是这个强周期行业的公司，我却忽略了周期性，这是我犯的错误之一。
上表是近5年公司的产销和价格，从毛利率来讲是一路走低，农药从52%降到了18%，销售价格从4.9亿元/吨降到了4.06亿元/吨，降幅倒是不大；阻燃剂从24%降到了9%，销售价格从3.92亿元/吨降到了3.79亿元/吨，降幅也是不大，但是为何毛利率能降低如此之多呢？成本中最主要的因素是啥呢？
农药及其中间体，从这几年来看，公司的产品和原料均为周期性波动的产品，而且剧烈波动，在销售量来看，农药及其中间体的销售量从2018年的2.1吨增长到了2023年的2.62吨，增长幅度为25%，基本上是年年增长的趋势。而产品吨价则由2018年的4.9亿/万吨到2022年的6.29亿元/万吨，变化幅度为28%，但是2023年价格回落到4.06亿/万吨，回路幅度为35%，不得不说，波动算是剧烈了。
看营收，在2018年销售价格4.9亿/万吨，销售量2.1万吨的情况下，营收为10.3亿元，而最高营收为2022年的价格最高点销售价格6.29亿/万吨，销售量2.43万吨的情况下，营收为15.28亿元，2023年，4.06亿/万吨，销售量2.62万吨的情况下，营收为10.64亿元，回到了2018年的水平，但是毛利却再也回不去了，毛利减少了3.4亿元，大幅减少。
以上情况是公司近几年关于农药及其中间体的具体经营情况，导致毛利减少了3.4亿元，对于一家小公司，打击力度是极大的，处在周期底部的公司今年一季度又开始了首次亏损，主要原因如下所示：
成品价格的下滑速度大于原材料的下降速度，这个就是营收和净利润双双下滑的最主要因素。
好的方面是公司的销售数量继续保持增长，即营收=销售数量×销售价格，一增一减，且等价格的回升即可，是不是又跟猪周期类似呢？那么价格什么时候可以回升呢？价格下滑或者回升受什么因素影响呢？
价格要回升或者毛利率要提高，有两点作为抓手，第一是供小于求导致供不应求导致产品价格回升，第二是原料的下降速度（下游产业）大于商品价格的下降速度导致毛利率的提升，二者均可增加净利润。
另外该公司的产品出口占比38%，对于国外的判断也很重要，所以对于公司产品产能和产量的判断跟踪，原料的价格跟踪，散户来讲，都不是那么容易得事情，但是有个确定性的因素就是涨久了必跌，跌久了必涨，只要公司不倒闭，熬过底部就是胜利，这跟猪周期有同样的底层周期股逻辑。
难判断不是不要判断，对错都作为自己买入的依据即可，买定离手，试着判断一下，不用面面俱到，掌握大趋势即可。
从上表大的方面来看，农药产量依旧在增长，对应的供不应求局面没有出现，而且2024年的第一季度也还在大幅增长，这个也跟1季度的营收情况基本对应，说明拐点还没有来，继续观察即可，现在买入，为时过早，还不到供需转换的时候，但是目前绝对价格来看，已经到了底部区域，也是供应量最多的时候，买还是卖，值得思考。
对于可转债募集项目的总结：
如图所示，公司的募集资金一共9.4亿元，目前投入了5.1亿元，投产了1个项目（10000吨的对苯二甲晴项目，产生营收0.6亿元），目前尚有2000吨的新型杀菌剂原药丙硫菌唑（杀菌剂），1000吨的新型除草剂原药吡氟酰草胺（除草剂），2000吨4,6-二氯嘧啶（杀菌剂原药嘧菌酯的中间体）、2000吨苯并呋喃酮（杀菌剂原药嘧菌酯的中间体），500吨的对氯苯硼酸（杀菌剂原药啶酰菌胺的中间体）更换为了2000吨霜霉威盐酸盐（氨基甲酸酯类杀菌剂，防治蔬菜霜霉病、疫病等）尚未投运。
对比公司目前的产能，如下所示：
最终规划增加了9000吨的农药及其中间体的产能，增加了10000吨的其他精细化工产品的产能。计划投运日期为2025年，相比较计划来说，推迟2年竣工，公司的扩张可能遇见了周期的底部，这个也是延迟竣工的原因之一吧。
本次公司分析，也给我敲响了警钟，没有料到周期价格下滑的这么快，毛利率竟然下滑的如此迅速，对于大公司和小公司的周期波动，应该不同的看待，因为他们对于风险的承受能力不同，对于苏利股份，明显我是偏乐观了，还有券商的估值，也真的是差的很多。
公司目前价值分析
看资产负债表，公司目前的资产为在建工程15亿元，这个在建工程大部分都要在2024年完工，存在烂尾的可能性不大，但是这个占比还是有点吓人，另外就是公司的货币资金和固定资产了，资产质量较高，负债部分最大的为发的债券10亿元。
从上表来看，公司目前的在建任务比较重，应付账款也是反应的这一种情况。
对于上面这些指标，没啥看的，继续观察即可，周期股的底部就是如此，对应目前17亿元的市值来说，值不值得就看个人了。