$豪悦护理(SH605009)$ $百亚股份(SZ003006)$ $可靠股份(SZ301009)$
四、公司价值初判断。
公司价值初判断，也就是说给出一个大概的估值，即一眼定胖瘦，用常识来判断公司的价值。
4.1基本面的判断
对于豪悦护理，曾经上市初期有一段时间非常火爆， 最高市值为2020年12月底，达到了253亿元，当时静态市盈率为42倍（净利润6亿元），最低市值2022年4月底的55亿元（净利润4亿元），当时静态市盈率为13倍，我们翻开2020年12月底左右的研报，大部分是这个样子的：
从2020年11月底开始，不到2个月的时间，大约可以看到（慧博网）9篇研报，而且都是高质量，长页码的研报，连续7篇超过20页的研报并不多见，从研报的题目上可以看出来，都是对前途充满了期待。第一篇国牌崛起，第二篇龙头，第三篇共振，第四篇大机遇，第五篇引领，第六篇研发，第七篇新零售的成长，每一篇都是高大上的标题加上乐观的估算，让人觉得1000亿元市值不是梦。
时间来到2022年4月底，我们来看看研报情况如何？
从2021年10月到2022年8月，将近1年的时间一共出了7分研报，而且没有一篇超过20页，这个时期是股票最低的时期，跟我的思路完全相反，我的思路是股票跌了学习研究，股票涨了出去旅游，基金经理则是股票跌了敷衍了事写研报，股票涨了大家都来添一把柴，有点意思。
一家公司的价值不可能在2020年12月底的时候值250亿元而不高估，在2022年4月底值55亿元而不低估，这个价值到底值多少，越来越感觉这是个艺术活而不是技术活，价值投资，是大家都认可的价值，而不是孤影自怜的价值，真实价值永远都是个模糊值。
对于豪悦护理，我认为估值的基础在于基本面是否看得懂，估值的依据在于财务报表，估值的提升和超额收益在于未来的想象力和概念，估值的多少在于跟随市场的变化而动，所以，最终我只能结合自己的理解，给豪悦护理来个艺术性的初步估值供自己买卖和观察。
对于豪悦护理的基本面，我认为我可以看懂50%，那就是处在这个行业是永续的刚需重复消费的行业，缺点就是公司不咋行，ODM订单，自己没有品牌，代加工赚的辛苦费不说还容易被放鸽子，跟正常的公司相比，折价可以买而不是溢价。
对于财务报表，优秀的报表只是某个阶段的产物，仅此而已。
此时的价格60亿元，公司刚上市4年，创始人没有减持，业绩稳定，价值初判断是估值不贵，处在市场无人问津的时候，是价值投资者需要关注的时候。
4.2股价（量价）的判断
在第一章节中已经判断此时属于交易比较冷清阶段，股价虽然跌了一段时间了，目前属于弱势反弹阶段。
股价最低点出现在2022年的4月份，股价最高点出现在2020年11月，公司于2019年12月底上市，也就是说股价涨了一年时间才开始下跌。
从财务指标上来说，也是从2021年第1季度开始同比负增长，具体原因是受疫情影响，一直负增长6个季度到2022年第3季度才又恢复正增长，这个负增长也可以说是由于2020年的基数太高导致的。股价也是从2021年1季度开始下跌，一直跌到了2022年4月底，大概跌了5个季度，先于业绩提前1个季度止跌，也就是说2022年2季度业绩算是白跌了，股价没有再跟随跌下去。
从2022年3季度开始，一直到现在，业绩一直处在增长当中，但是股价却又跟随最近的大盘开始下跌了3个季度，目前仍然在持续下跌中。这就是当前股价的表现。
从经营层面来看，依旧保持增长的态势，但是营收增收过快达到2020年的水平也不现实，保持微增长还是有希望的。
从技术指标来看，周线级别的盘整还将继续，至于月线下跌的走势类型似乎不支持，那么就根据这个判断，适当进行振荡市场的考虑。
但是还有一点要重点说明关注，那就是在2022年4月底市值55亿元之后再也没有出现明显的利空消息，这个底部还需要进一步的检验是不是真的是跌不下去的底部，利空是检验底部的试金石，目前暂缺失实际的验证，只是此刻基本面的底部区域。
所以，操作上对于未经验证的这一点还要保留余地。
五、公司想象空间及估值方式。
5.1公司想象空间
豪悦护理，这家公司的想象空间真的不大，有的没的我还只能从研报上来找了，因为从他的年报中还真的不容易找到，永续，重复消费，龙头，国牌崛起，技术与新渠道共振，结构转换大机遇，引领国内外技术潮流，研发的持续性发力，等等，这些都是在市场高涨时候给他的想象空间。
另外从业务上来说，银发经济，三胎概念，电子商务，消费升级等等，也基本上可以说的过去。
但是这些都落不到实地，都是在空中飘着，在高估值的时候，他们可以锦上添花，在市场不待见的时候，只是概念而已，没有人相信。但是硬要说找点想象空间，还要从年报中来找。
自由品牌的推广计划，这个在2020、2021年年报中都落在产能扩建计划之后的计划在2022年的年报中提到了第一位，这充分说明了公司有想向百亚股份估值靠拢的想法，百亚股份的市盈率一般都是25以上，而豪悦护理才13倍不到，这就是1倍的差距，当然，这现在还是想象力阶段，可以预期。
产能投产的扩大和国外一带一路的预期，这点也是实在的想象空间，但是目前没有看见动作，公司的ODM生产能力确实强悍，产能确实强大，这是明牌，以销定产，还是要消费端的提升才是根本，所以这个产能能不能利用的上，需要进一步的观察。
目前看得见的就是以上2种想象空间和一些毫无依据的概念题材，对于估值，应该还是谨慎一点。
5.2估值
估值是个艺术活，也是个技术活，最容易也最难，试着来一个吧，估值的基础主要是净利润，这是价值投资的基石，所以以净利润来估值则是最常见的估值方式。
1、净利润市盈率估值
根据最新东方证券的研报结果（研报没有几个准的），我们可以的得知，2023年-2025年的净利润如下：
4.8亿元，5.4亿元，6.7亿元。
根据同花顺数据得知2023年-2025年的净利润如下：
5.1亿元，6亿元，7亿元。
根据银河证券数据得知2023年-2025年的净利润如下：
5亿元，5.9亿元，6.6亿元。
根据以上3家券商的计算结果，虽然有多有少，但是肯定也都是研究员下了一番功夫得出的结论，代表了市场的主流思想，那么2023年的净利润为5亿元还是比较靠谱的数字。（可以等待2024年4月12日年报揭晓）。
根据可靠股份，恒安国际，百亚股份等上市公司类似的估值，我们可以给出豪悦护理50%的折价（ODM的折价），那么目前来看，百亚股份为27倍市盈率，那么豪悦护理则可以给出13.5的极限估值，则13.5×5=67.5亿元的极限静态估值位置。
百亚股份4.9的市净率来给豪悦护理50%的折扣为2.5，这可以大致估算出来2.5×30.79=76.9亿元。
假如百亚股份高估了，那么就适当下调豪悦护理的估值，如果以豪悦护理来反推百亚股份，则二者可以互相印证孰高孰低。
2、以未来十年的自由现金流来估值
投资公司就是投资自由现金流，对于豪悦护理这家公司目前的情况来说，现金流不错，我们以目前的现金流来粗略的计算一下：
2022年产生的自由现金流 = 经营活动产生的现金流量净额 - 调节财务费用 + 投资活动产生的现金流量净额
=5.9-0.005+0.19=6亿元。
那么我们以5%的增速来计算未来十年现金流之和为75亿元，那么现在公司的估值为75亿元，这也是公司计算估值的一种方式。
3、以股息率估值
豪悦护理年度分红不错，基本上能分掉60%的年度净利润，我向来以最大的恶意来揣测大股东在分红方面的意愿，那就是占比65%的董事长一家三口每年的分红也是很可观的数字，所以这样的分红如果对于公司的经营没有影响的话，那么就分吧，大小股东都高兴。
从有息负债来看，现在基本上对于经营没有影响，这也是观察分红是否能持续的一个窗口，注意观察即可。
目前按照60%的分红率，年度可以分红3亿元，按照60亿元市值来算，目前股息率大约为5%。
对于一个还能产生不错现金流，还有产能提高，自有品牌加强的预期，这个股息率也算可以稳定住。
六、操作计划，公司大事件驱动预测与对策。
以上的分析基本上对于豪悦护理来说告一段落，下面是对于公司目前股价所在位置和公司目前发展状况做的一些应对措施。
按照我的想法，这类公司护城河不高，竞争激烈，渗透率较高的公司，目前看不到战略性机会，只存在部分战术性的机会，那就是估值低了去升一升估值，净利润和营收在某个阶段有个较好的增长，仅此而已，持仓目标是翻1倍，持有时间天知道。
根据上一篇的公司估值我们知道，公司目前确实处在低估值的阶段，根据市场信息来看，目前公司也处在冷清交易的阶段。但是目前公司的发展没有停滞不前，公司的产能刚刚建好，公司的品牌效应还在，假如市场回暖，公司创始人有做高市值的可能性非常大，所以，这个阶段还是要积极一点，再积极一点，算是个赚钱概率比较大的机会。
从公司经营的风险点分析，宏观经济带来三胎的不符合预期，前5大客户占比过高，其中某些客户战略方针（比如自建工厂）的转向，原材料的价格波动（这个不算），自主品牌的推广不及预期等，都还是客观存在的风险因素，其中以前5大客户占比过高突然转向或者销售不及预期为最大的风险。
对于这个风险，只能提高警惕来跟踪信息，对于买入时候也需要确定一定的折价才行，具体折价多少，也属于一个艺术性的问题。
再就是对于利好的期待，自营品牌的提升一般体现在毛利率的提升上，国外的营收增长一般会带来公司营收的大幅增长，这些都是观察的基本点。
操作计划
这里省略1000字。
如果增长计划不及预期或者出了其他利空，不排除继续跌破30元的情况出现，那么就判断这个利空是什么样子的利空，我现在预测一下几个看看？
ODM大客户的流失风险，这前5大客户占比75%以上，某个客户一次性影响可能会到营收和净利润的15%左右，这种风险不是太可能发生，因为能进头部大品牌的供应链也不是那么容易，对于品牌比较强势的客户，一般没有更换的必要性。
自主品牌销售不及预期的风险，这点本来就小，不及预期是正常，高速增长是正常，占比三到五年内还是个位数。
产能过剩、市场不好或者原材料上升，客户进一步压缩利润的事情发生，这点存在可能，毕竟和宏观环境有关，只是对于中高端的定位，似乎影响不大。
类似期货减值损失的事件发生，再一再二，我必行清仓处理。
创始人大幅度减持股票或者类似间接性，技术性清仓，都是我进行必须减仓的充分理由。
以上是我能想到的一些利空因素以及应对策略。
对于利好，我习惯性的躺着不动，享受晕乎乎的感觉，目前看这个机会确定性较强，该股票由于交易清淡，等待时间上无法保证，所以收益率应该放低预期，也可能发生了以上一种或者几种不利于公司业务发展的事情导致投资失败，买定离手，就这样吧。
七、总结经验教训。
等待这个投资完成，回头看看是不是漏掉了什么东西，待议。