$桂冠电力(SH600236)$ $黔源电力(SZ002039)$ $华能水电(SH600025)$
1、总体描述
接去年的分析数据，继续更新2022年的数据，开始桂冠电力的业务总结和估值更新。
截止目前2023年6月中旬，桂冠电力的市值为440亿元，从来么有达到过我的买入区间，于是我也就没有买入1股，分析是为了买入，但是买入的姿势不对，也不能拿的安心，继续等。
拿到桂冠电力的报表之后，第一个感觉2022年的净利润真给力，2022年，发电451.3亿度，营收106亿元，归母净利润32.1亿元，一共装机1242万千瓦，其中水电装机1022万千瓦，光伏装机22万千瓦，风电装机77，负债率为51.4%。
对比刚刚上篇的黔源电力的数据如下：
2022年，发电95亿度，营收26亿元，归母净利润4.1亿元，水电装机323万千瓦，光伏装机76万千瓦，负债率为61.7%。
桂冠电力发电量大概是黔源电力的5倍，净利润大约是8倍，装机大约是3倍多，负债率大约比黔源电力低10个点，营收大约是5倍。
目前的桂冠电力市值大约是黔源电力的7.5倍，桂冠电力今年的股息率为3.5%。
2023年的业绩预估如下（报告上就有）：
发电398亿度，营收104亿元，利润总额35亿元，归母净利润27亿元，水电装机1244万千瓦，负债率为51%。
桂冠电力，2012年到2022年，来水不正常的年份为2012年前后，最近几年都还行，2021年号为有点枯，2023年按照公司的气息预报，应该还行，其中火电14亿，水电80亿，风电10亿，光伏不到1亿，火电基本是赔钱，盈利主要还是靠水电，风电也还行，光伏刚开始贡献利润，水电还是大概率是介于偏丰和偏枯之间。
2、简单回顾和展望业务工作
公司主营是水电、风电、火电和光伏发电，其中2022年增加光伏发电17万千瓦，光伏装机总容量为21.9万千瓦，占总装机容量（1254万千瓦）的1.7%，风电装机为77万千瓦，占总装机容量的6%，其余的赚钱资产就是水电装机的1022.7万千瓦，占总装机容量的81.4%。
在建工程（也有部分已经投运的）如下所示：
满打满算，光伏截止目前在建的为169万千瓦，算170万千瓦，风电30万千万，算上以前的大概加起来为300万千瓦，占总装机容量的21%左右，按照现在的发电效率，大约能增加营收为20亿元（毛估估），大约增加净利润为6亿元，资本开支为100亿元，公司承担大约为30亿元，按照现金流计算资本金，大约5年收回成本（除去利息开支）。
同时规划的一座300万千瓦的松塔水电站，在2022年的进度汇总依旧不明显，一年的投资额才几千万，也就是现场勘查的费用，最近还是不要抱有太大的期望。
综上所述，公司的火电肯定是不发展了，还要逐步的淘汰，水电站的建设也是相当长的时间内保持1022万千瓦不变，风电和光伏发展迅速，特别是光伏，周期短，见效快，才6个月就可以并网，风电12个月，如果有钱，上起来项目也是很迅速，但是这块的发电效率存疑，在看完三峡能源2022年的报表之后再得出一些明确的结论吧。再说了，买新能源公司的装机，我会有很多更好的选择，桂冠电力，应该不能作为首选，作为备选还行。
2022年公司正常发电和来水，2023年继续下雨和发电，应该也一样。
数字都在写报告里了，我觉得有很大希望完成2023年的规划任务，也就是说利润总额按照35.6亿元估算2023年的净利润已经很靠谱了，那么还根据分红率来买入，找个合适的价位蹲守就可以保证自己立于不败之地了。
上表是分红数据和股息率，买这个公司的公司的股票也是奔着分红来了的，成长性不大，波动性不大，业绩稳定而不能控制，我理想中的买点是分红股息率至少4%才开始买入，其他时间就看着就行了。
假如股息率是4%，按照2022年的分红来计算，2022年每股分红0.2元，那么股价是5元才能达到这个分红数字。根据这么多年的历史分红率和目前在建工程的资本开支来看，目前提高分红率的可能性不大，2023年如果不提高分红率的前提下，按照50%的分红率就不错了，是个不错的数字，那么每股大约分红约0.19元，按照股息率是4%的股息率，那么价格在4.8左右就是个合适的价格。
这只股票继续放在我的自选股中，继续观察，跟华能水电，长江电力一样，看着总还是也不错的。
3、财报重要数据跟踪和分析
现金流，净利润，资本开支，资产负债，电价，折旧，有息负债，长期负债，净资产，等等指标都不重要，重要的是要对公司的业务有所了解，那些是稳定产生现金流的，那些是风险点，那些是可以预测的，那些是无法控制的，最终你到底想要什么的。
对于上面的数据，我关心的数据不多，折旧，财务费用是主要造成了净利润的减少的原因，有息负债对于水电企业来说意义不大，营收则不可控制也无法预测明年的天气，净利润可以压缩成本，但是可压缩的也很有限。去年的净利率大幅攀升的原因是水电站的固定成本基本一样，多发就能摊平费用，平均上网电价则不受公司控制，只能跟着社会大流来走，赚取合理的利润，收取合适的股息，就是作为本公司股东最大的幸福感。
唯一值得关注的是公司的自由现金流，公司的估值基础也是在自由现金流的基础上进行的折现，用公式大约可以这么计算（两种算法都来试一试）：
自由现金流=净利润+折旧+摊销-流动资本增加-资本性支出
=36.4+20.5+0.45-（29.5-37.4）-35=30.35亿元。
自由现金流=经营活动产生的现金流量净额 - 调节财务费用 - 调节投资损失 - 购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金
=65.82+7.3-1.1-37.5=34.5亿元。
自由现金流=经营活动产生的现金流量净额 - 购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金
=65.82-37.5=28.32亿元。
以上3种算法都各自有优缺点，近似按照最后一种最简单方便，也最保险，体现出买股票的安全边际，大概也就如此了。
上表为桂冠电力近5年的近似自由现金流，每年分红大约为现金流的一半左右，我给出的估值不变，还是上面的数字，4%的股息率，300-380亿元的市值，4-5元之间的股价，是我在没有其他更好的投资之下的选择。
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