$华能水电(SH600025)$ $长江电力(SH600900)$ $桂冠电力(SH600236)$
从去年开始，主要关注长电，华能，黔源电力，桂冠电力和南网储能等5家水电公司，也基本上把基本面捋了一遍，得出了估值都偏高的结论，2022年年报已发，看看有什么变化，继续跟踪学习中，等待投资机会的出现。
2022年年报中显示，营收211亿元，同比增长4.65%，净利润68.2亿元，同比增长16.38%，装机容量为2356万千瓦，同比增长1.64%，年发电量1006亿千瓦时，同比增长6.59%，年发电利用小时数4270，同比增长4.89%，平均上网电价0.2097元/度，同比下降2.01%，以上为2022年年度主要经营业绩指标，除了平均上网电价之外，看起来很不错。
华能水电还是以水电为主，从发电量上就可以得知，2022年发电量中，水电占发电量的99%，所以不要看公司说了什么，在以后相当长的一段时间内，我估计也是水电公司的主体业务分析。
从装机容量上来看，光伏和风电还差的不是一点点，合起来才61.5万千瓦。但是公司的年报显示，由去年以水电为核心业务到2022的坚持水电与新能源并重发展的变化，说明了公司近期的增长极在新能源上，其实也是，澜沧江上容易开发的水电站已经开完完毕，目前中游的托巴水电站在施工中，托巴水电站的计划装机为140万千瓦，就是投运了也只是增加了总装机容量的5%左右，增量实在有限。目前澜沧江的梯级电站如下所示：
其他的古水，邦多，如美，橄榄坝和班达水电站都在进行前期工作，从在建工程中可知，投入最多的为如美27亿元，古水水电站15亿元，应该都还在进行前期工作中，没有进入实质性的建设中，对于十年八年的建设周期来说，现在考虑还为时过早。
还有一个有意思的事情就是水电站的建设真的是越来越难越来越花钱了，古水水电站2021年的预算还是298亿元，2022年就变成了403亿元，增加了100亿元的费用，随着勘查工作的继续推进，这个数字应该更越来越接近工程的实际费用，从在建工程的规模上来看，还需要投入大约1684亿元的基建投资，可以获取水电大约660万千瓦的水电装机和400万千瓦的新能源装机（投资158亿元，新能源投资大约4元/瓦）。这1684亿元的预算投资大约是目前年净利润的24倍，当然，这种项目肯定还是以贷款为主要融资方式，不得不说，真的是资金密集型的行业。
2022年，公司的净利润为68.2亿元，分红率为46.31%，其中分红大约31.5亿元，每股分红0.175元，按照现在的价格7.2元计算，股息率大约为2.43%，按照往年的情况如下表所示：
分红率大约都在50%左右，对于这种没有很多增量稳定发电的公司，股息率是个很好的买入指标之一。按照这个指标，推算2023年全年净利润为73亿（机构预测），那么分红50%，则每股分红0.2元，股息率4%买入，则对应的股价为4.86元，3%股息率买入则对应的股价为6.48元，有什么样的期望，就在什么价格买入，没毛病。
2022年公司营收211亿元，主要费用构成如下：
1营业成本一共为92亿元，主要是由发电成本和折旧构成，其中固定资产折旧为53亿元，那么剩下的发电成本为40亿元，根据发电的成本计算，水费占大头，水费分为水资源费和库区维护基金，基本上占到营业成本的15%左右，加起来大约为13亿元左右，剩下的27亿元则是其他固定费用，年年都有，基本上变化不大。
2三费一共为35亿元，主要为财务利息费用，2022年为29.5亿元，管理费为4.4亿，合计都差不多了，这里重点关注的就是财务费用，如果借款继续增多，基建继续建设，这部分费用还不会那么快就降下来，继续关注。
3税费14亿元，其实这是不准确的，这只是这个时间节点的数据，根据现金流量表中来看，2022年一共纳税51.5亿元，其中企业所得税大约10亿元，其他的期间税为4亿元，剩下的应该就是代缴的增值税了，一共大约36亿元，上网电价是不含增值税的，也就是说营业收入也不含增值税，只是公司代税务局征收和缴费，一般按照13%征收，至于风电光伏和新建电站的退税等，也没有那么大比重了，这点忽略不计，不影响总体判断。
4分红32亿元，分红率大约在50%左右，稳定。
5留存利润36亿元，可能买设备了，也可能还贷款了，也可能留作可分配利润滚动了，总之没有参考价值。
2022年，华能水电的经营业绩不错，2023年估计也相似的结果。其中2022年年报中对于澜沧江来水总体同比偏枯近1成，其中乌弄龙、小湾、糯扎渡断面年累计来水同比分别偏枯 12.3%、5.9%和 1.7%，但通过梯级水库 群优化调度释放梯级蓄能，多发电了，这个说法也可以用到长电多发的80亿度上来，总之，2022年来水不是太理想，上市以来历年来水的总结如下：
靠天吃饭的生意，静静等待来水偏丰的那些年就可以了，这就是水电股的宿命。
2023年的展望
报告上对于展望这一个篇章基本等于啥也没有说，根据我从年报中看到的一些情况做个总结：
2023年对于华能水电来说应该是平淡的一年，这一年托巴水电站也投运不了，主要对以上的几个水电站投资加快的进度，光伏和风电的工期比较快，按照23亿元风电光伏的投资额度来说，大约增加十来万千瓦的装机已经就可以了，对于2000多万装机的华能水电来说，基本上属于没有增长。
2023年公司会加快风光电力的开发，把跟水电开发提高到了同一个重要的地位，也就说以后的华能水电可能改名叫华能新能源也未可知，不过那是好多年以后的事情。
2023年收入大概率会超过211亿元，固定成本的大头依旧是财务费用大约30亿元，营业成本100亿元（含折旧60亿元），营业利润大概也是跟今年差不多，50%的分红，就这样吧，有合适的机会就买入，没有合适的机会就等待，去年给出1000亿元以下的价格我才会买入，依旧保持这个观点不变，没有机会就等着吧，就像今年某个时候我报价19.99买入长电，结果那天最低点到了20.02元没有买进去一样，继续等待中。
下文链接是2022年年底的学习过程