最近圣农调整的比较多，价格已经接近上轮管理层的增持价格。算上期间2020的年度分红，管理层上次接近2亿的增持成本价基本在18.72元/股。当然期间一年多外部条件改变了很多，这个价格见仁见智，本文只记录一些数据。
结论：圣农在寻找自己的阿尔法，但是目前依然逃不出鸡周期。周期不可怕，投资者提前认知，做好预案就可以了。鸡肉与饲料的价格比、C端熟食板块的营收数据值得重点跟踪关注。
一、三高一低的蛋白质加工厂，渗透率上涨
鸡肉属于“白肉”，具有高蛋白质、低脂肪、低热量、低胆固醇的一高三低特点。而白羽鸡更是以生长速度快、出肉多，饲料转化率高，被称为植物蛋白转化为动物蛋白的机器（更好玩的是，健身达人们爱吃的鸡胸肉，肥宅们爱吃的炸鸡，却都多数来自白羽鸡）。
经合组织（OECD）发布的数据，2019年禽肉已经成为现代人类社会消费量最大的肉类，占世界肉类的总消费量的 39.8%，而后是猪肉，占比为 33.7%。而其发布的《2018-2027年农业展望》，各区域和各收入水平人群的禽肉消费量均呈增加趋势，即使在发达国家，禽肉的人均消费量也将增长，但发展中地区的增速略高一些，未来10年禽肉预计将占全部新增肉类消费的44%，因此，在全球范围内，禽肉的市场空间仍然看好。
而白羽肉鸡正是圣农的主要产品，公司拥有全球最完整配套白羽肉鸡全产业链，涵盖了饲料加工、原种培育、祖代与父母代种鸡养殖、种蛋孵化、肉鸡饲养、屠宰加工与销售、熟食加工与销售等多个环节，是国内规模最大的白羽肉鸡食品企业。
（圣农发展成功培育出我国第一个有自主知识产权的白羽肉鸡品种—圣泽901， 2019 年初，公司已经停止向国外购买祖代种鸡。目前公司不仅完成祖代种鸡 100%自给自足。）
二、营业结构改善，双轮驱动初显成效。
总营收从2011的31到到2020的137亿。2011到2019年，虽然鸡肉价格周期波动，但依然产能提升以及并购圣农食品等措施，整体还是正增长，2020年遇到鸡价大幅下行，近十年营收首次出现下滑。
细分来看，家禽计饲养加工行业近10年营收增速12%，近3年营收增速5%。食品加工业纳入报表以来近3年营收增速23%，食品加工的营业占比也从20%提升至30%，营业结构改善明显。
值得注意的是，从营收增长的绝对值来看，分别为13亿与19亿，食品加工成为近三年双轮驱动的主力增量。食品加工板块的比重提升，有利于稳定公司整体的毛利率，平滑利润周期，提高消费属性。
数据截至2020.12.31
从近10年的毛利率来看，肉制品的毛利率高于鸡肉且波动率明显小于鸡肉，从生意模式来讲，肉制品的这门生意应该是更好的。具体来看，“食品深加工板块全年含税收入突破 50 亿元，同时公司通过 C 端全方位渠道布局，零售端收入大幅增长，含税收入突破 8 亿元，C 端占食品深加工板块收入的比重由 2019 年的 8.75%提升至 16.10%。”
数据截至2020.12.31
B端对应麦当劳、肯德基、双汇等大企业，需求相对比较稳定，但是价格端的波动仍然比较大。C端作为最近几年重点发力的主要增量，不过8亿在2020年137亿的营收占比中仅不到6%，所以对公司业绩不会有决定性的改善作用，仅属于锦上添花，短期不宜过度乐观。
所以要关于圣农的估值，要把它从一个周期股提升到消费股，C端的营收速度值得重视。在月度的经营报告中，我们不难看出管理层的重视，“加强渠道投放”、“熟食板块发力”、“新品投放”等等，均成为管理层强调的重点词汇。这部分二季度值得重点关注。
三、无法逃避的鸡周期
白羽鸡作为一个标准化产品，在冰鲜产品上是基本没有差异的。所以管理层也在做出一些改变，提高品牌力、拓展B端渠道、C端发展熟食，一切的一切都是为了提高产品的溢价率，平滑鸡周期，但目前来看，收效甚微。
直接影响企业盈利最大的因素，终端的鸡肉价格以及上游的饲料价格。而反应两个价格的合适指标就是鸡料比价。从近5年的数据看，鸡料比价和圣农的股价走势明显正相关。这也不难理解，鸡肉影响营收端，饲料影响成本端 ，鸡料比价可以说是养鸡企业的利润指标。而市场也是很有效，圣农股价基本跟着盈利端大幅波动，典型的周期股特征。
当然，鸡料比价只是表现。影响鸡肉价格的还是供需关系，需求端，前两年由于非洲猪瘟而高企的猪价，今年开始下跌，这部分需求转移释放。供给端主要看的是祖代鸡更新量。
祖代鸡苗或父母代鸡苗经过 24 周进入产蛋期。从祖代鸡引种至商品代肉鸡出栏大约需要 14 个月。白羽肉鸡生产扩繁系数高。1 套祖代肉种鸡可提供 50 套父母代肉种鸡，1 套父母代肉种鸡可提供 100-130 只商品代鸡苗，从祖代到商品代扩繁系数可高达 5000-6500倍。
2019年我国生猪价格暴涨，鸡肉作为替代品盈利创历史新高，2019年祖代更新量大幅攀升至122.35万套，而正常年份祖代需求量 100 万套；2020年白羽肉鸡产业链盈利能力下降，祖代更新量降至100.28万套，同比下降18.0%；2021年1-5月我国祖代更新量49.12万套，同比增长34.4%，2021年祖代更新量或同比增长。
鸡价在近5年中位震荡，而2020年以来饲料价格高企也没有吓退农户，供给端难以有效出清。价格仍然承压，所以对于傅总十四五计划中，养殖规模翻一番的愿景呈保守态度，对于投资人而言，最重要的是利润而不是规模，特别在这个行业，规模并不意味着定价权。
四、总结
首尾呼应。禽类养殖，毫无疑问是强周期。从目前跟踪的数据来看，供给依然保持高位，而需求则出现部分转移，鸡料比价依然没有反转趋势，反应到股价上依然比较疲软。如果按一季度的这个利润率，大概今年也就4、5的净利润。
C端的成长潜力依然需要验证。鸡肉加工产品比较丰富，不管是6月初的炸鸡系列，还是近来很火的健身即食鸡胸肉，都证明了这类产品有挖掘潜力。1亿的研发、几亿的投放咋出去，有多少能回来？中报、年报中的数据更加关键。