作者：行脚者谭
（一）百因就果
优秀的商业模式需要有“真正的护城河”，如何发现或者区分？这可能永远没有正确答案。
我觉得“真正的护城河”是长期创造最大价值的，而且用最高效的方式和最低的成本创造最大价值。怎么创造这种价值，在不同的环境和不同的时代是不一样的。
在美国，二十世纪五十年代，品牌是最大化、最快创造价值的“护城河”，而随着互联网对品牌的冲击，品牌价值的护城河又不见得是最高效的方式，有人说在网上通过意见领袖创造价值效率更高。
这个世界永恒的只有变化，护城河也不可能不变，优秀的公司是当互联网大潮袭来时，能够深挖自己的“护城河”，主动拥抱互联网带来的变化。
如果一家企业亘古不变，这种企业永远不值得投资。我最看重的“护城河”是有伟大格局观的坚定实践者去挖造的护城河，这些人能不断地根据变化作出反应。
那些赚快钱的人逐渐会发现他的路越走越窄，坚持做长期事的人的路才会越走越宽。
很多人对护城河这个概念的认识很僵硬，就是一定要做成垄断。
实际上我不认为这是一个好的思维模式。我经常开玩笑说，做就要做成一个大的，做大了就要做成一个永恒的，永恒不就垄断了嘛？
但是我又加了一句：“早死早超生”。什么叫早死早超生？自己要颠覆自己。换句话说，我对护城河的理解，实际上是一个动态的变化中的护城河。
这个护城河的核心就是一句话，能不能不断地、疯狂地，创造长期价值。如果你不能够创造长期价值，这个护城河就是纸老虎。
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周健工：长期价值投资在中国也是被争论的问题，很多人说长期投资不适应中国，中国市场竞争环境跟美国不一样，尤其我们现在进入了新经济阶段，你怎么看待这个问题？
张磊：价值投资不只是简单地寻找一家有很高护城河的公司，这是一个静态的观念看价值投资，价值投资是一个动态的不断创造价值过程的投资，我觉得这个是非常大的转变。
从静态看价值投资，倾向于投资有一定的品牌力，有很强护城河的公司。短短20年时间，中国大地发生了翻天覆地的变化，工业革命、互联网经济和城镇化三大革命糅合在了一起，而且是在13亿人口的基础上大规模全面呈现，这是全球未有的现象，中国给全世界创造了一个新经济增长方式新理念。
回到本质上还是价值的创造。永恒不变的只有变化本身，怎么去拥抱这些变化，把变化和价值创造结合起来。我们也看到有很多人进行博弈性投资，或者是在不断投资过程中寻找套利性投资，博弈性和套利性投资是可以赚钱的，但长期经济发展的原动力，来自于创造价值的长期结构性的企业家精神，我们愿意做坚定的支持者。
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【张 磊】你说有没有赌的成分，有可能是有的。但我不认为是赌，这个实际上就是你做了调研以后，你有一种信念。这个信念就是我一直相信的一点。任何一个商业，不要去问赚多少钱，不要看今天的收入和利润，这都没有意义。首先看他给这个社会、给他针对的消费者和客户创造了多少价值。我们就是要找为社会疯狂创造长期价值的企业家。他的收入早晚会跟上，他利润早晚会跟上的，社会早晚会奖励那些不断地疯狂创造长期价值的企业家。
评论：很多人遴选优秀企业，会以利润率或者其他最终结果的标准，这是畏果；为什么我们不去分析驱动利润和驱动成长的原动力呢。长期经济发展的原动力，来自于创造价值的长期结构性的企业家精神，我们愿意做坚定的
支持者。自由市场经济机制和科技创新需要人去贯彻，需要企业家去贯彻，我们信这个。
因果相生是高级得规律，百因就果。桃李不言，下自成蹊。
（三）看不如做
周健工：你刚才谈到的长期结构性的价值公司，很重要的一点，你所投资的这家公司的创始人和企业家、董事长需要有长期持续做公司的理念，你去投他，你们之间有高度的契合，长期价值很核心的要素就是你在寻找什么样的企业家，你认为和长期价值相对应的企业家精神是什么？
张磊：首先我们做一个定义，企业家精神是推动中国经济发展原动力，有好的政策、资本、土壤、环境等各个方面的支持，当然这是很好的，但最终经济的发展需要靠企业家精神来推动，这个企业家精神不只互联网企业家，身边很多传统企业里面的企业家也在不断创新。
与高瓴资本契合的企业家精神：第一，“长期”。这个人是不是能够理解长期理念，他做这个事情是为了短期目标，还是打造自己的事业和梦想，这个长期有多长？好的企业家精神能说我的长期能延续自己的生命，超越自己的生命，能打造一个伟大的企业、组织，能超越自己。
第二，真正地能够实践价值投资。价值投资我讲了不只是我们投资人资本家，每个企业家都是价值投资的实践者，因为他们每天都在想着创造价值，真正好的企业家精神，是非博弈性的企业家精神，是一个价值创造的企业家，每天要打造护城河，要深挖墙，广积粮、缓称王，桃李不言、下自成蹊，你不用到处讲你有多好。
第三，要有伟大的格局观。真正有格局观的企业家，对企业、员工、竞争对手，包括各个方面有很强的同理心，能够理解别人，这样的企业家是我们找寻的对象。这些企业家很有意思，高瓴资本为什么坚持投资少而精，制造业我们投了美的、格力，我们花了大量的时间投了这样的企业，花大量的时间跟它一起投资成长。
我们是全生命周期的投资，让我们有机会参与到长期的发展，这样的企业家就有机会能够走得很远，而不是阶段性的投资。早期我们投资了去哪儿，后来上市，我们又做IPO投资，需要战略性亏损的时候，我们在二级市场对它进行了可转债投资，到最近和携程战略并购以后，我们又对携程做了高达10亿美元的投资。全产业投资在全生命周期里创造价值，这个路可以走得很长远，而不是不断寻找下一个投资机会。
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在中国很多人不是靠价值投资，是靠投机性投资，或者是靠博弈性投资也能赚到钱，武林的功夫林林总总，我们也不能说价值投资就一定是少林武当名门正宗，至少我觉得价值投资是大道，是越走越宽的道路，是时间是你朋友的道路，是心灵获得宁静的道路，我坚持价值投资。
我们分为两个阶段，一个叫发现价值，一个叫创造价值，我觉得发现价值是从经济规律中找到好的商业方式，创造价值则是帮助公司一起成长，提供战略咨询、意见，乃至争论，具体到公司的收购兼并、国际化，甚至运用大数据、技术团队帮助公司一起成长，创造价值的方式都很重要，看不同的阶段发展在哪里。
点评：我们看巴菲特后半段是投资完并参与的。投资比经营难，因为你参与不了，只能持有。但是人是活得，在能量足够大得时候，我们可以帮助企业成长。
（四）运动中深入或退出
从发现价值，洞察优秀企业，还不行我们去参与，参与还不行，我们要做时间得朋友，我们要在运动中逐步深入了解它，逐步深入，逐步加持。
《天道》中伯爵董事长一席反问：你不接近它、不了解它，
你怎么知道它值不值600万？
你怎么知道它会不会胜诉？
你又怎么知道该不该收购？
你接近它了没有？
看清楚了没有？
谈判了没有？
“找到最好的公司，做时间的朋友”，这是对价值投资最好的诠释之一。
投资回报的本质是作为企业拥有者，获得管理团队为企业创新成长带来的价值积累。人们往往感慨，投资最贵的不是钱，而是时间。
愿意付出更多的时间去研究，去持有，去陪伴企业的成长，即“花足够多的时间，做最好公司的朋友”。这种长期坚持和信赖，来源于充分的理性判断和风险认知，以及发自内心的勇气和诚实。
投资人无法亲历企业成长的方方面面，更无法判断市场的不可知因素，个体认知的局限和市场变化的混沌天然构成了矛盾。
正是这样，在漫漫修远的求知路上，怀谦卑之心，长期关注“可预期、可展望、可想象”的有限关键变量，进而回归研究本质——大胆假设、小心求证，找到企业创新发展的“护城河”，从而做出最佳决策。
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点评：根据我得阅历来说，一个决定如果非常重要，雾大看不清，首先值得我们花费一点代价去派两个士兵去探探军情。比如你要投资宠物诊疗，我们可以先投入几十万投石问路一下。然后你在投资；如果你还不敢大手笔投入，那么可以先投入1000万建立关系，在深入过程中验证自己判断，然后再决定追加还是退出；如果你投入巨资，但是你要小心大船方向是否偏离。