$松霖科技(SH603992)$ 昨晚花一小时粗略翻阅了下年报和一季报，受大佬指示，略点评一二。

1、 从总体上看，公司各项业务中规中矩，财务上并无太多亮点。公司年报和一季报开始从“健康硬件IDM”和“松霖·家”两个业务板块进行分类，体现了公司未来的业务发展重心，但当前营收占绝对大头的仍为厨卫健康产品，被寄予厚望的美容健康业务和“松霖·家”由于低基数快速增长，但合计占比也仅7%左右。

2、 年报营业收入增速46%，归母净利润增速11%，扣除掉去年开始并表倍杰特的因素，原有主营业务实际增速仅在30%左右，归母净利润实际增速低于10%，成本端压力显现。一季报营业收入同比增长49%也主要是并表因素，母公司营收同比下滑，未来核心发展业务“松霖·家”受福建疫情影响，低基数情况下一季度亦存在下滑，一季报整体原有业务不令人满意。

3、 除美容健康业务毛利率超过50%并略微增长外，核心业务厨卫健康产品受原材料上涨因素影响毛利下滑了5.69%，低于30%，拖累公司整体毛利率，“松霖·家”毛利则大幅下跌至15%。公司经营性现金流虽有下滑，但表现仍相对亮眼，倍杰特亦回款增长较快，持续稳健。

4、 公司对持续的研发投入引以为傲，研发投入占营收比重接近6%较去年略有下滑，但从人员组成结构来看，基本无硕士及以上研发人员，虽相关行业已较为成熟，或较无过硬技术天花板，但或在将来持续发展和未来的技术提升上存有隐患。

5、 公司去年纯现金收购的倍杰特，主要为完善原有的厨卫健康产品，无披露全年数据，并表了8月-12月的数据，营收3.18亿，简单推算，年度营收大概在7.6亿左右，按公司此前说法应该是有增长的，净利润未完成业绩对赌指标，后续需现金补偿，倍杰特净利率比松霖原有业务低，后续整合协同尤为关键，比如借助松霖原有的客户或渠道进一步拓展业务，如整合到位将会有改善提升空间，不到位或将进一步拉低公司净利率。

6、 我个人认为，公司当前应该持续进一步加码押注美容健康产品，或许从投资角度会是比“松霖·家”更优的业务，市场空间更为广阔，毛利率傲视其他业务，与公司现有的业务协同度也高，能有效提升公司的市场估值。

7、 “松霖·家”作为公司未来想着重发展的另外一条大腿，虽然年报营收增速很快，但亏损持续扩大，去年破亿，且显然地，业务发展是不符合公司自身预期的，开店速度明显滞后于此前的自身规划，随着后续持续在其他城市的广泛布局，房产租赁大店使用权资产折旧等因素影响，成本端压力在长时间内依然会很大，我理解这也是为什么公司在当前现金流持续稳健，账上资金在去年纯现金收购倍杰特后仍有较大余额，却还需要发行可转债的缘故。我判断，公司的设想，未来几年，现有资金支持“松霖·家”业务发展，可转债募集资金覆盖健康硬件IDM发展，稳定现金流保障后续可转债的可能兑付。

8、 作为线下体验过并介绍家里人朋友去过“松霖·家”的，我对当前其标准化及整体运营能力是有担忧的，公司内部培训体系要进一步提升。老板或许很有情怀，但情怀对于股东来说不能当饭吃，在固定成本没法收的基础上，如果运营跟不上，叠加市场开拓不力及宏观环境，“松霖·家”会成为上市公司一个隐患。

9、 在公司去年ROE超过13%并略有提升、拟发行可转债扩产业务和为“松霖·家”新业务储备资金的基础上，叠加控股股东实际控制超80%的情况下，今年的低分红我觉得完全可以取消，分红政策我是不明白的，只能说纯粹是满足控股股东的其他资金需求。

10、 从二级市场投资角度，公司原有业务稳定，现金流稳健，本身业务想象空间不足，大头业务主要为厨卫健康的B端业务，“松霖·家”仍在投入期，即使数据短期内能够亮眼，亦不太有估值溢价可能性，美容健康产品如能继续快速增长，会是一个可以提升估值的业务板块。在当前弱势情况下，整体估值只能说在合理区间，相比于估值提升，未来更需要业务提升带来的盈利提升，进而提升股价。

想到哪，写到哪。OVER！