一、全球经济增速好于此前预期，美联储降息节奏反复
美联储6月首次降息概率升至71% ，推动国际金价走高。今年1、2月美国CPI和PPI均高于预期，虽然美国2月的失业率为3.9%（高于预期的3.7%），但市场仍在高通胀数据下推迟了降息预期。但在3月的议息会议上，美联储主席鲍威尔再次明确本轮周期利率已经达到了高点，就业过强不会影响降息决定。
受美联储鸽派发言影响，美联储6月首次降息的概率升至71%，今年的降息次数为3次，确定性降息预期继续推动国际金价走高。
二、国内经济逐渐好转，后续财政政策仍为关键因素
国内生产恢复好于预期。今年1-2月，我国工业增加值累计同比+7%超预期，其中：1）汽车产业链依然强劲；2）外需好转，机电、汽车、轻工、船舶等带动出口大增，出口同比增长7.1%。另外，服务业生产同比+5.8%，虽低于趋势线但缺口已收窄。
消费方面，1-2月社零累计增长5.5%，同样与趋势线的缺口收窄。未来随着以旧换新等新政策落地，商品销售总额有超预期可能。总体看，排除闰年因素影响，今年1-2月数据仍然较强，国内经济已有企稳回暖迹象。
政策端来看，两会制定的经济目标和政策力度基本符合市场预期，一、二月的降准降息显示今年将继续维持稳健宽松的货币政策，保证5%的经济增速目标。由于地产端需求仍未见明显回暖，后续稳增长政策尤其是财政政策依然关键。未来政策关注重点包括：1）四月、七月的中共中央政治局会议是否有新的政策调整；2）保障性住房、城中村改造和“平急两用”公共基础设施建设这“三大工程”的支持力度；3）新一轮大规模设备更新和消费品以旧换新的财政支持。
三、大类资产配置：重点关注美债、黄金
美股：纳斯达克指数PE为41倍，处于过去15年中位数往上一倍标准差位置。纳斯达克历史夏普比率最高。在新一轮AI技术革命驱动下，纳斯达克有望继续上涨。但高利率水平下企业盈利水平可能下行。
中美国债：中美国债利率倒挂，美债利率较高，且处于加息末期，美债具备配置价值。短期仍可能震荡。中国国债利率处于较低位，需求较弱情形下有继续下降可能，但如果财政发力也可能上行，不确定性大。
信用债：经济弱恢复，利率或维持低位波动。资产荒背景下，信用利差处于低位，信用债配置价值不高。
A股：沪深300、中证500的EP与10年国债收益的比值处于均值2倍标准差以上，创业板接近4倍标准差。当前时点股票仍具有投资价值，但企业长期盈利改善的拐点仍未出现，关注股市结构性机会。
港股：当前港股估值较低，中美关系改善、美联储加息接近尾声均利好港股。但港股流动性较低，波动大，国内经济未完全复苏下也拖累港股估值，参与需谨慎。
黄金：美联储加息尾声，鸽派发言进一步加强降息预期，黄金配置机会显现。近期中东局势紧张，加剧了全球避险需求，黄金配置中长期看好。
亚洲新兴市场：欧美经济好转拉动了亚洲新兴市场出口，改善了企业盈利。美联储降息也将导致资金流入，因此比较看好亚洲新兴市场的配置机会。
数据来源：国联证券资产配置部整理
四、A股行业配置策略
2024年3月，中证800上涨2.1%，连续两月上涨，但涨幅较上月减少。31个行业中有25个行业收涨，仍然延续了前月的中小盘风格。行业方面，3月成长风格反弹，TMT、汽车板块涨幅最高，其余上涨行业包括有色、军工、机械、电力设备等。下跌板块方面主要为价值板块，煤炭、大金融大幅回撤跌幅最高，地产、医药、食饮仍然表现低迷。目前近90日涨幅排名前三为通信（+13.3%）、银行（+11.7%）、家电（+10.6%）。
整体看，受到持续的AI相关事件催化影响，3月延续了2月的成长风格，其中TMT板块仍然以概念驱动为主，包括：1）GTC大会英伟达发布B200芯片（包括光伏小作文等）；2）新质生产力和设备以旧换新概念；3）kimi。有色金属供给收缩，需求稳定，并同时受到光通信和美联储会议发言偏鸽的利好影响。
换手率方面，TMT板块换手率、振幅仍然较高。整个一季度A股呈现明显的成长、价值风格轮动行情，在美联储降息周期延后，国内经济未完全企稳的情况下，预计A股将延续事件驱动型AI和高股息的杠铃型风格。
行业推荐：美联储降息延后，继续以大仓位维持高股息价值防守策略，小仓位配置有业绩支撑的AI+/新质生产力方向的成长板块。行业关注：1）价值方向，同时受益于降息预期和AI+，且有基本面支撑的有色板块；短期有基本面支撑的交运、军工；中长期+基本面见底回升的建材、机械；响应政策趋势的大金融板块；2）成长方向，短期高景气度的消费电子、汽车、纺服；基本面反转的半导体；中长期成长逻辑下的医药、互联网。
数据来源：国联证券资产配置部整理
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投资顾问：程棵
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