我们要讲的是女性护理和尿布的巨霸们。想当年笔者挺着大肚子做尽职调查的时候，金佰利$金佰利(KMB)$ 的CEO千叮吟万嘱咐一定要我用好奇的纸尿布，一转身不但我为女儿用了宝洁$宝洁(PG)$ 的帮宝适，还推荐了他的对手，世界排名第二的爱生雅(SvenskaCellulosa AB 股票代码:SCA-B)。
我们来看看三家公司吧，金佰利和宝洁相信都非常熟悉啦，爱生雅对于中国人相对陌生。最重要的当然是他从这两三年才开始重视中国市场，买了台湾日化美，就是嘘嘘乐和维达。另一方面也是因为爱生雅做的更多的是贴牌或者商对商(B2B)的渠道（大家去麦当劳留意下那个装纸的盒子，是不是有Tork这个字样，对了，就是SCA的品牌）。倒不是他愿意做贴牌，大家都知道贴牌利润率低，但是，欧洲市场就是这样，你别看顶级奢侈品牌都在欧洲。但是他们的日用品是贴牌生产的天下，去超市买日用品，都是买超市的自有品牌(private label)，实惠啊。所以宝洁多年前就把欧洲的消费纸业务卖给了爱生雅，后来美国另外一个Georgia Pacific也放弃了欧洲市场把业务卖给了爱生雅。
宝洁是快消行业的老大，做营销驾轻就熟。而金佰利和爱生雅都是从造纸业出来的，造尿布卫生巾要什么，纸浆，所以纸张用料可是真打实料。你去比比好奇和帮宝适的尿布，一比就知道我在说什么了。要区分呢，金佰利更像造纸造纸浆起家，而爱生雅呢，造纸印刷，所以更偏工程一点。当然这么多年过去，大家都在变，金佰利已经把他的林业资产剥离变卖，爱生雅剥离了原来的印纸业务；但是，俗话说江山易改本性难移，我们这里说的公司的基因都还在。
话说2014年中期宝洁在阔别十五年之后宣布重新进入成人尿布市场(adult incontinence)，于是在这个市场掀起了腥风血雨。十五年前，宝洁做了一个战略决策，就是集中火力攻占婴儿尿片市场，而这一决策也让他和金佰利赚得盆满钵满，中国为之作出了巨大的贡献，人多市场渗透率低，多年双位数的增长。可是再好的市场也有成熟的一天，渗透率足够高了，新生儿出生率也小得可怜了。怎么办呢？小孩赚完做老人，连中国都推迟退休年龄了，老龄化是趋势，所以成人尿布市场势在必行。不要以为成人尿布都难看，也可以很性感的，比如这样。
在宝洁宣布进入成人尿布市场时，市场就开始担心成人尿布市场占有率最大的公司爱生雅，还没交手呢，爱生雅的股票就因为宝洁的宣布而跌了15%。这个时候，价值投资的机会就来了，我们说逢低买入，逢高卖出。首先先分析一下，市场跌了15%是不是应该，如果应该，那么就是合理估值，如果是不应该，那么就该买入。我们来看爱生雅：
1） 虽然他市占率高，但是大头在机构渠道，就是那些养老院医院之类，这机构渠道是不是会轻易被营销战所攻破呢？首先，机构渠道的推广不一样，不是通过密集广告可以影响；其次，机构渠道会不会因为漂亮轻薄而选择贵的纸尿布给病人？其实尿布厚点正好可以少换几次；再次，成本也是这些机构的重要考量。
2） 虽然全球来说爱生雅市占率最高但是大头在欧洲，美国市场零售一块也就是宝洁最擅长的市场，其实是，市占率其实是金佰利的depend和poise占绝对主导地位的。
结合这两点，再来看爱生雅的估值。
1）之前我们说过，因为爱生雅刚刚剥离印刷业务，所以市场上还不是完全相信他从工业公司向消费品公司的转变。这个直接影响估值。你去对比标普500，耐用消费品的平均市盈率(PE)是20.5x，而工业行业的平均市盈率是17x；因为耐用消费品的盈利比较稳定，所以市场给的估值也比较高，所以爱生雅的估值比宝洁和金佰利有20%左右的折价。如果你相信爱生雅作为消费品公司的形象会最终被资本市场所接受，那么他的估值就会慢慢朝另外两个靠拢。
2）另外，爱生雅还有一块资产，它还拥有欧洲最大的私人森林，这块虽然现在资产收益率低，但是一旦慢慢变现，又是潜在价值的实现。
所以笔者在2014年下半年推荐了爱生雅，当时股价€170，现在€259，涨幅52.4%；年化收益率27.2%，大家大家参看下面股价表现：
