近日，对冲基金Crescat Capital（以下简称CC）发布了二季度的股东信。信里列举了该基金看好金银后市的十大理由。我在这里总结一下，以飨读者。
首先简单介绍一下CC。这是一个以价值和宏观经济为导向的对冲基金，公司旗下基金自成立以来，都取得了可观的收益。其中一只基金自99年成立以来，累计回报率已经达到863.4%，而且穿越多个牛熊周期，证明该基金的投资理念确有可取之处。
Crescat Capital旗下基金的历史回报率：多个基金在经历了牛熊周期后仍大幅跑赢指数
自2018年以来，CC开始坚定唱多黄金和白银。在二季度的股东信里，CC用了很长的篇幅去解释现在投资贵金属市场的逻辑。信里列举了十大理由：
1. 全球经济已经进入债务周期的末期。各大经济体都拥有接近或超过历史记录的负债率。高负债将导致未来全球的经济增长迟缓。
2. 货币贬值是解决高负债的唯一出路，全球的所有法币未来将面临巨大的贬值风险。叠加上各国宽松的货币政策，黄金和白银的未来走势将会超出很多人想象。
3. 在新冠疫情以后，全球经济已经进入巨大的衰退。疫情前许多潜在的结构性问题在疫情后充分暴露，全球经济的恢复可能比想象中更慢。
4. 美国的失业率在近五个月内飙升了6.7%，尽管近期就业市场有所好转，现在的失业率10.2%也还是历史罕见。与此同时，美股的火热和实体经济的惨淡形成鲜明对比。从许多指标上来看，美国股市的估值已经达到历史最高，甚至超过了90年代的互联网泡沫。一旦泡沫破灭，大量资金有可能会涌向贵金属市场。
5. 在70年代的贵金属大牛市中，美国十年期国债的实际收益率一度达到-4.9%。而目前十年期美国国债的实际收益率在-1%左右。由于美联储近期改变了通胀目标指引，未来通胀抬升而利率维持低位的可能性相当大。这将会导致美国十年期国债的实际收益率继续走低，引发新的贵金属大牛市。
美国十年期国债的实际收益率历史数据
6. 2021年年底之前，美国财政部将面临8.5万亿美元的债务需要偿还。美联储继续加大印钞速度将是偿还这些债务的最好方式。
7. 在经历多年的熊市以后，贵金属市场已经被大多数人遗忘。大型的机构投资者此前对金银矿业公司避之不及。随着越来越多的机构投资者开始重新审视这些公司，他们将会意识到许多矿业公司的估值低到难以忽视。
8. 和接近历史记录的股市估值相比，黄金和白银的估值仍处于历史平均水平以下。作为货币贬值的直接受益者，金银矿业公司的市值在未来还会有很大的上升空间。
9. 由于经历了多年的熊市，大多数金银矿业公司在增加勘探和开采等活动上都异常谨慎。即使此前金银迎来了一波上涨，矿业公司的资本开支并没有出现明显上升。这将导致未来贵金属的供应继续偏紧，从而有利于金银的继续上涨。从中长期来看，贵金属市场的牛市或许远未结束。
各大金矿公司的资本开支和金价的历史数据图
10. 从负债表上来看，大多数大中型金银矿业公司都拥有异常健康的负债比。从市值和负债比值上来看，贵金属矿业公司几乎是所有行业里最低的。这意味着从价值投资的角度上来看，金银采矿业可能是在美股里最容易发现宝藏的行业。（另一个是美股医药行业）
Crescat Capital 二季度股东信原文网址如下：网页链接 个人觉得这个基金的历史记录很好很透明，自06年来每个季度的股东信都放在网上。有兴趣的可以读一下。
特别声明：以上文章主要由Crescat Capital的二季度股东信汇总而成，在此仅作分享，不构成投资建议。
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