巴油真不让人省心，突发事件不断，无法形成确定性的预期，市场最厌恶的就是不确定性。大部分新闻和大部分人都说Mr. Prates被解雇是因为股息，CEO偏向派息，触怒了总统。真的吗？$巴西石油公司(PBR)$ $巴西石油公司(PBR.A)$

我不知道，但是我认为这可能并非主要原因，理由如下：首先，特别股息分派50%是董事会最初的提议，CEO彼时的立场是弃权。这意味着派发股息是董事会的建议，而非CEO。那么CEO的立场是什么呢？在电话会和财报中的管理层讨论部分，CEO强调高股息并非对股价最关键的，投资者真正需要的是有利润的增长(profitable growth)。他认为过去一年中巴油股价在派息率降低的背景下实现了翻倍的收益，恰恰说明派息高低并不重要，派息高不利于做大市值，因为净资产降低，估值不变的话市值会降低。Mr. Prates的认知其实是正确的。所以，我不认为CEO会像媒体描述的那样坚持派息直到触怒总统。至少，股息风波不会是CEO被解雇的主要原因吧。

候任者的履历出来了，这位女士的教育和职业背景完全都是上游的勘探开采和生产，以不同身份经历了巴西石油业的整个发展历程，还是巴西石油开采对外开放的主要推动者，曾经出访中国邀请三桶油赴巴西投资。路透社之前的采访总结她主要的政策观点是： 1. 不认为彼时巴油每周紧跟国际市场油价的定价策略是正确的(23年5月已修改); 2. 认为应该大力发展天然气; 3. 减少派息，增加对上游勘探开发的投入。我认为她的观点是正确的，我认为Mr. Prates过去一年的表现也很不错，但是考虑到他的背景主要是新能源的风电专家，候任CEO的背景至少看起来更合适，尤其考虑到如果巴油接下来的发展重点是赤道附近的勘探和开发，聚焦新区域和新储藏。

这只是我个人对现有信息的猜测，接下来需要等待巴油的公告和新管理层的沟通。我写了邮件给公司IR，希望公告能至少有个官方的解释和说明，管理层更换的原因是什么，不知道IR会如何反应。

巴西石油的投资逻辑，最重要的是利润率/ROE是否有保障，即是否坚持市场化定价的原则。 至少现在我认为这个原则没变化 - 2000年之前巴油就开始了市场化定价，巴西国内的国企/公用事业私有化进程依然在继续，为什么怀疑呢？ 1季报的利润率大幅走低主要是两个因素：1. 成品油裂解差大幅收敛，柴油裂解差环比-14%，同比-26%，国内市场淡季，国际市场裂解差也疲软。2. 汇率贬值导致利润同比-13.2亿美元，仅此一项占比就是净利润48亿美元的27.5%，不考虑汇率损失的话，净利润率是30%，并不算低。另外值得关注的是营运成本在汇率贬值的背景下不降反升，公司给出的原因是季节性检修/维护，这部分大约7亿美元。我倾向接下来再观察一个季度。