马曼然：从每一次牛市的规律上来说，每一次能够跑赢市场的股票都有两个基本特征，一个是估值低，还有一个就是业绩好，这两者缺一不可，同时具备这两个特点的公司是可以在下一波牛市里面领涨的。比如说我们做一个回顾，2015年之后市场走了一波熊市，然后到2020年又走了一波牛市。这几年累计涨幅最大的两个板块，一个是科技股为代表的新能源，还有一个就是传统行业里面的白酒，那么我们看到为什么白酒股涨了那么多呢？我们拿茅台举个例子，当年为什么茅台在上一轮牛市里面能涨30倍呢？因为茅台在2014年的时候经历过熊市，那个时候它的起点是相当于8倍的市盈率，然后到2020年的时候，茅台从8倍的市盈率涨到了60多倍的市盈率，估值从8倍涨到60多倍。白酒在那几年我们知道又是一个高增长的行业，也就是符合低估值开始涨，然后涨的过程中又是有一个高成长性。
那么这一次我们按照这样的一个逻辑，大概选出三个方向：第一个方向就是我一直说的品牌中药和国产创新药，因为品牌中药和国产创新药在过去五六年、六七年里面经历了相当于当年茅台白酒在2014年之前经历的那一波熊市，就是所谓的政策。国产创新药还有一些品牌中药龙头这几年经历了一个政策打压，当然这里也不是全部都会涨，里边有一些个股确实估值不便宜，包括消费也是，比如说我看好消费，但是你会发现有一些消费股还在高位，像有些白酒还在高位没下来，但是有一些消费已经下来了。所以这个东西你要具体看一些品种，我之前和大家说过，无论是港股还是A股，我们买的创新药、品牌中药，比如说我们可以买10倍市盈率附近的，我们知道茅台、五粮液之所以涨那么多，为什么呢？就是因为他们从10倍市盈率开始涨的，后来又从10倍市盈率涨到60倍。那么我们医药里边，国产创新药或者是品牌中药里边，也有那么几家公司在20倍市盈率以内，甚至有的只有10倍，港股可能只有6-8倍，那么这些公司我认为它就属于典型的“低估值”。医药行业经历了这么多年的调整之后，其实在今年已经明显的有一个复苏了，也就是说未来几年可能会面临着一个类似于当年白酒这样的一个复苏成长。
除了医药，还有一个板块就是——新能源，新能源我们知道前两年虽然炒的很高，但是这两年跌下来了，这里面包括光伏、锂矿、新能源汽车等等。尤其是光伏和锂矿这两个板块，我发现跌幅非常大，估值非常低。现在很多锂矿类的龙头和光伏类龙头你知道市盈率只有多少吗？市盈率现在只有不到5倍的市盈率，只有4倍的市盈率，我看到最狠的只有3倍的市盈率，这个估值是非常低的。包括光伏也是，像一些硅料的龙头，现在也只有4倍市盈率，但是他们业绩是很好的，并没有出现所谓的业绩下滑，即便在硅料和锂矿价格下跌之后，他们业绩仍然还不错的情况下，我觉得这个市盈率是没有太多水分的，因为也就是个位数的市盈率。那么这个东西你得反过来想，如果连中石油、中石化这种传统能源都能给到10倍的市盈率，凭什么像新兴能源只给到5倍的市盈率？也就是说他们可能也是一个被低估的方向。
还有一个方向就是什么呢？当然我不一定说这些方向都一定涨，我们只是从有长期成长性、短期又处于严重低估的角度来说的。另外一个就是互联网，像腾讯、阿里巴巴、美团、小米等，这些基本上都是港股，大家都能在港股通里参与的这些。中国的这些互联网巨头，像中概互联、恒生互联在过去两三年里出现了大幅下跌，
整个板块指数大概出现了80%的下跌，比如在美国上市的有一个叫中概互联网指数、恒生互联网指数，那么这几个指数在过去两三年里都是走了一个80%左右的下跌。这些互联网平台公司，其一他是中国民营经济的代表，其二也是中国新兴产业和高科技的代表，那么他们有很好的盈利能力，同时现在估值压的非常低。
我们注意到今年这些互联网巨头的业绩已经开始复苏了，因为他是成长性的代表，所以我认为这些公司一旦等牛市到来的时候，他们有很大概率可能会再创历史新高的，会反身向上。大家得这样想，我们老百姓生活中的方方面面，现在是越来越互联网化？还是越来越不互联网化？虽然这几年他们的股价出现了大幅下跌，但是我们老百姓融入互联网的进度还在加深，我们对互联网的依赖程度还在增强，而且这些互联网企业它的盈利能力，它的护城河其实更宽了，为什么？因为经过这几年的行业调整之后，大家会发现这几年很少有新的互联网平台APP出现了，基本上就是这些老平台了，他把这个市场形成了所谓的寡头了，然后这就是互联网平台。
那么下一轮周期里面，我觉得可能还会出现一些“消费”，吃喝消费一类是永恒的，这个我们一直都是看好的，但是这个具体要还是要看公司，不能一概而论。消费公司这一波跌的也很多，中国的消费大家要这么想：中国未来的经济走向是最重要的，中国现在整个经济格局是什么呢？就是投资过多，消费过少，就是我们在GDP里面投资占比太高，而我们内需消费这一块占比太小。那么在整个外需疲软或者出口拉动经济这样的一个不确定环境下，我们更需要什么呢？更需要靠内需来提振，而不能靠投资。在过去20年里我们中国经济的增长，其实投资是一个大的驱动力，但是我觉得未来十几年我们投资可能会放缓，更多地还是从消费上去着手。因为投资更多地都是靠地方政府、地方债，但是地方债目前比例太高了，不能再继续放大了，我们投资的驱动力其实是边际效应在下降，所以我们其实更多依赖的还是消费，尤其是在出口疲弱的情况下，消费更加重要了。
在这样的情况下我们认为一定要细分很多产业，所以我和大家说一定要注意的一个方向就是“内循环收益”。这就是为什么我看好很多中药类的股票呢？因为中药股是最典型的内循环收益股。内循环收益股就是这个产业从上游到中游到下游，它全部都是内循环。上游原材料不依赖于进口，下游消费全部是内部消化，不依赖于出口，那么这样的话，内循环收益板块在整个经济周期调整过程中，它是一个避风港。能够满足内循环的板块，我可以简单举两个例子，当然这不代表我都看好，比如像白酒就是内循环，从生产白酒到消费白酒，没有所谓的国外市场；然后中药也是内循环，像国产创新药我为什么看好呢？因为国产创新药是典型的内循环收益股，现在我们国产创新药物美价廉，一定要进行国产替代。我们每年大量的外汇都用于进口这些进口药，当未来外汇，比如说出口这一块创汇力度慢慢疲弱的话，我们对外汇的花费就要节省，所以我们要减少进口药的进口。
我们国产创新药不仅要满足我们国内的国产替代，我们中国的国产创新药经过这几年的所谓的从仿到创以后，其实它有一个巨大的优势，就是我们的国产创新药其实是可以创汇的。中国这几年创汇大头是什么呢？是新能源，出口新能源汽车、出口光伏、出口锂电，这是一个创汇。那么我们下一个创汇大户，我觉得就是国产创新药，为什么？因为国产创新药经过这几年的极限压制，这个行业通过集采价钱压力非常便宜，但如果这种情况下我们依然能活下来、依然能搞创新的话，那么我们这个创新药在拿到国际上是很有性价比和竞争力的。我们知道现在全球这么多国家，其实主要都是依赖欧美的进口药，但是欧美的进口药又贵、货又供给不足，总是造成药品短缺，可以说欧美的创新药是收割全球的。那么中国的创新药又便宜又好用，我们的创新药以后可以出口很多国家，去年我们看到美国对中国药品的进口超过了5倍的增长，这就是一个趋势，国产创新药不仅会满足国内患者的需求，可能会满足全球患者的需求，这个在全球都是很有竞争力的，就像我们光伏在全球有竞争力一样，这就是我们下一个经济创汇大户。
所以我除了看好中药之外，今年我们为什么还要布局国产创新药呢？就是因为我们看到了国产创新药，它既满足国内的发展需求，又满足未来经济发展在全球的竞争力。我们知道中国的高科技产品进行全球出口的时候是处处受限的，比如我们的互联网走不到全球，我们的抖音到全球都受到限制，还有我们的新能源汽车，发达国家以各种所谓的安全理由限制我们。但是药品作为一个民生的基础设备，它跟食品一样，其实在国际上没有受到太多制裁的。虽然药品比拼的也是科技，但是这个算是一个中国的新兴产业或者高科技产业，那么它的东西要是一旦发展好的话，拿到全球上是绝对有竞争力的。除了欧美这些国家，比如美国或者欧洲的一些老牌生物制药强国可能会限制之外，大多数国家它是没有这样一个完善的生物科技产业。
现在很多拉美洲国家都是进口中国的胰岛素，拉美洲国家，他就都进口中国的胰岛素，很多药品都具有全球化的能力，所以这就是未来中国一个产业的发展方向。我们做投资一定要注意，要看到中国未来的立脚点，或者中国未来经济的走向，这些就是我认为要布局哪些才有前途的方向。