转：学习林园好榜样

投资的第一重要性：确定性，100%不允许出错

1. 行业分析：

1）行业－未来行业必须具备巨大的成长空间，选择高速增长的行业。例如医药，新能源，人工智能等等。相反，银行，地产，基建，家电制造业的成长期已经过去。行业高速发展，龙头还没有出现的时候是介入的好时点，反而龙头明确的时候适合持有，不适合再买入了。

未来利润3年复合增长超过15%就可视为高增长。林园认为，未来30年医药股的回报为100-500倍（年化17-23%的收益）

2）垄断－行业里的企业具备垄断性质，保证行业和企业的高利润。例如社交平台，高端白酒。相反，汽车行业不具备垄断性质。目前新能源汽车，电池，人工智能也未形成垄断性质。

3）成瘾：也就是具备重复消费的特征。比如烟草，白酒，游戏，短视频。成瘾的行业和企业，未来的收入，利润确定性比较高。

4）选择自己熟悉的行业，或者是容易理解的行业，其实还是确定性的问题。

5）未来行业会不会发生重大的变化？巴菲特，林园都倾向不太会发生重大变化的产业和公司, 比如消费品牌或者中药品牌，包括机场，高速公路，港口和文化遗产。

总结：增长＋高利润＋确定性

2. 具体如何选择好公司：

1）企业过去，当前，未来是否会挣钱，挣大钱，持续挣大钱。主要的指标是ROE和自由现金流（增长＋高利润＋确定性）。选的公司首先是一个赚钱机器。

2）产品具有定价权，过去20年产品不降价。有定价权的企业的一个显著特征是持续的高毛利率。巴菲特提到企业的经济特许权（economic franchise)，也就是产品的独一性，定价权和消费者的渴望（产品和服务能否占领消费者的心智？）。是否有垄断，行业是否存在不平等竞争。

例如高端白酒，乳制品等。相反，传统制造业大部分是在不断地降价。（增长＋高利润＋确定性）

3）除了产品之外，企业是否有持续的竞争优势，持续成为行业的龙头？比如伊利和招行。有行业老大就不买老二。老大，老二分不清就都买。

4）好公司的标准是股价每年创新高，无论熊市和牛市（背后的原因在于企业的利润不断创新高，同时企业维持较高的ROE，不对外增发，反而通过现金进行分红或者回购）。例如茅台，腾讯，伊利，白药。（增长＋高利润）

有些公司过去长期看也不断创新高，但可能出现较长时间股价不涨的情况。例如，比亚迪，中国平安。

5）长期（3年以上）跟踪过的企业，未来三年的帐容易算得清楚（和第一，二，三条相关）

6）总市值相对还比较小：“婴儿般的股本，巨人的品牌”。例如白药 （广誉远？）

3. 财务分析：

1）ROE 持续 > 20%, 历年分红比集资额大，“小投入，大产出”的公司。

2）股东盈余（现金流）的分析，寻找现金流充沛的公司。

3）寻找持续高毛利率的公司，毛利率要稳定而且趋于上升。

4）运营资本分析：回避应收账款太多，或者应收账款快速增长的公司；预收款越多越好；存货越少越好，或者是像茅台的存货，越放越值钱。

5）净利润总额：回避利润总额太小的公司。

3. 管理层和企业治理

1）企业资本分配决策的历史纪录。是否对企业长期发展有利？是否对中小股东有利？

2）企业有没有造假的风险：做空机构的注意，股价“利多下跌”，内部人士出售股票，内部人士占用资金，更换审计师，频繁更换高管，内部相互担保借款和质押，非营业利润大幅上升，应收账款存货和固定资产异常变动，新闻媒体报道。

3）选择傻瓜都能经营好的公司。不要把希望寄托在换管理层上。

4. 估值：

1）“夏天不谈空调”，太热门的时候就不买入了。

2）算3年，5年业绩增长后企业的市盈率。

3）国内，国际同类公司横向比较。

4）关注市值增长的空间，而不是当下的估值倍数。

5. 买入，卖出的标准：

1）买入：好行业＋龙头公司＋合理价格

2）持有：好公司涨幅太大后，就不再是买入的标的，而是坚决持有上升趋势已经形成的标的。

2）卖出：经营出现困难，毛利率持续下降；有性价比更好的公司；减少股票仓位（系统性风险）。

3. 股票池和组合管理：

1）重点研究30只，每年新增5只

2）持仓20只股票。前五大持仓 90%，10只观察仓位10% 以下。重仓公司需要跟踪3年以上。

4. 风险控制：

1）企业经营风险：企业未来3-5-10年的盈利，现金流有多确定？ROE 是往上还是往下的？

2）估值上的确定性：有没有安全边际？估值上升的确定性？

5. 企业调研

1）参加重点企业股东大会，业绩报告会，定期跟踪企业经营情况

2）企业产品体验，门店走访，上下游和竞争对手调研

3）企业高管访谈

4）企业传记，创始人传记阅读 （这点是我自己加上去的）

6. 医药行业的机会：

1）未来30年，有4-6亿人会衰老死亡（目前50岁以上的人口）

2）三大慢性病治不好但需要天天吃药 （成瘾性）

3）中国医药公司市值 vs. 美国／日本医药公司市值（100-500倍的空间）

4）传统中药品牌的垄断性：云南白药，片仔癀，天士力，广誉远，同仁堂

7. 其它投资机会：

1）和嘴巴相关：白酒，啤酒，调味品，榨菜，乳业，饮料，零食

2）精神相关消费：（游戏，社交平台，视频？）

6. 市场策略：

1）熊市策略：配置绩优大盘指标股以及低市盈率高分红严重低估的股票（分红回报率8%，业绩15%增长）；绩优小盘股；品牌公司（组合思路：下跌小于10%），买入持有，乌龟政策。

2）牛熊分界：持有龙头，权重股上涨超过150%。满仓操作。

3）牛市初期：龙头股（60-70%）＋低市盈率高分红（30%）＋小盘股（15%）。满仓操作，只买不卖，赚到底。龙头股能赚8倍以上。

4）牛市中期：龙头股＋小盘股，减少低市盈率高分红股票。

5）牛市末期：80%的股票都会涨，加大换手率。