从目前的业务情况看，罕王其实没啥亮点。但如果眼光长远一点，却别有洞天。
罕王是一家主营铁矿石的资源公司。既然是干大宗的，当然就免不了周期的“光环”。罕王是一家关外的小公司，纯粹的铁矿石业务无论从储量还是营收都乏善可陈。真正值得关注的是收并购业务。
也许正是因为天赋确实平庸，罕王一直想开辟铁矿业务之外的第二增长极。上市以来，先后介入过印尼的镍矿、兴洲铁矿，还有澳大利亚的金矿，此外还大举进军高纯铁业务，先是并购了大股东的高纯铁项目，隔年有收购了第三方的25万吨高纯铁业务。
从最终的结果来看，管理层的折腾有得有失。镍矿没亏，铁矿小亏，高纯铁巨亏，金矿大赚，而且还有一只高产金鸡待产。
网上一边倒的吹捧管理层的战略眼光，其实言过其实。从胜率上看是不及格的，只不过北领地的金矿项目真的是含金量很高，拉高了总体赔率。
尤其值得拿出来说的败笔就是高纯铁业务。
10亿并购大股东的高纯铁业务，二期后续技改又继续投了1个多亿，一共花了11亿买了个空壳（净资产仅为0.14亿），结果刚买完业绩就变脸了，毛利连年下滑直至亏损。由于是同一控制下的收并购，所以没有商誉，维持了账面上的体面，否则这两年的连续亏损光商誉计提就够喝一壶了。（相关的问题是，玉麒麟为什么两年都没有计提商誉？）
从表面看，怎么都像是大股东在掏小股东的口袋。但对照一下另一个高纯铁收购来看，好像也并不尽然。2020年收购的玉麒麟项目产能25万吨，花了2.2亿，净资产居然是负数！如果玉麒麟的实控人和大股东没有隐形关联的话，就只能解释为大股东被风电业务的“美好”前景给洗脑了，头脑发热，不惜代价的想急切进入高纯铁业务，打造所谓的上下游一体的竞争优势。90万吨的高纯铁产能，共计花了小14亿，然后还要给这两家公司还债，14亿白花花的票子换回了的净资产基本为零！等于就买了两张产业门票！如果当初冷静一点选择自建的话，肯定花不了14亿！而且自建产能投入可以全额计入净资产，那现在罕王的净资产应该是小30亿了，PB就是0.63而不是现在的1.21！
当然后视镜来评判管理层当初的决策肯定是有失偏颇的。但从投资的角度看，管理层仅通过前几年的高景气线性外推并购业务的价值，肯定是不是成熟老练的投资者，反而像极了牛市中急冲冲杀进股市的韭菜，眼里只有马内，却根本不考虑风险。
这么不堪的往事毕竟都过去了，相信管理层也吸取到了教训。那么客观一点，现在的罕王究竟成色如何呢？
我的评估很简单，铁矿石业务禀赋优异，除了资源接续的硬伤之外足够优质，即便是大宗低谷期也能维持1个亿左右盈利水平。正常年景，或者说拉长一点看，正常的年均盈利水平应该是3个亿左右（税后）。
不确定的是高纯铁板块，作为一个纯加工业务，正常的净利润率给到5%应该不过分吧？那么每年的盈利为1.3亿。这两年持续亏损肯定不是常态，再保守点的话就把这一块清零吧。
那么一个年盈利3亿，分红率35%左右的业务能给到多少估值呢？按席勒估值法的话，怎么都能给到60亿吧。当然考虑到港股的残酷性和安全边际，只能说目前的不到20亿肯定不能说贵，这一点应该没有异议吧？
当然，肯定有人会说，就凭罕王不到2000万吨的储量，无论是席勒法还是DCF法都不合适。那按每年100万吨的开采量来说，考虑到后期矿石的贫化，正常生产15年应该问题不大吧？不考虑折现，15年共盈利45亿，分红15.75亿，接近目前的市值了。要指出的是这是撇除了高纯铁业务后的估值哦。所以现价持有罕王，最坏的结果也就是只亏时间不亏钱应该能成立吧？
聊完了主业，最后再来说说罕王的金鸡吧。其实这一块无论是公司还是雪球都讨论得很充分了，简单来说，大概就是26年投产，达产后每年至少盈利1亿美刀。按公司的说法是两年就能回本，如果也按35%分红，加上国内业务，分红率高达19%以上！画面太美都不敢想了！！别忘了还有另外一个年产1吨的西澳金矿没有算哦。
综上，现价入场是个下有保底，上不封顶的赌局，要不要下场玩两把大家各自掂量吧。
屁股已经坐下来，所以脑袋可能已经不清醒了，欢迎拍砖。$中国罕王(03788)$