（湖南药山寺雪景）
一、美联储降低市场的降息预期，但政府债务规模增长过快引起担心
美联储主席杰罗姆·鲍威尔（Jerome Powell）在当地时间4日播出的一次采访中表示，美联储今年将谨慎推进降息，可能会比市场预期的速度慢得多。同时，他对当前的经济表现表示满意。但他对美国政府债务规模增长过快表示了担心。
为什么没有降息？
过去两年，鲍威尔领导的美联储曾连续加息11次，以对抗美国人40年来的最高通胀。在持续加息的压力下，大多数经济学家预计美国经济将会衰退。但数据显示，美国经济并未受到太大影响。美国商务部此前公布的报告显示，美国去年第四季度实际GDP年化季率初值录得增长3.3%，2023年全年经济增长率为2.5%。四季度的增幅虽然较上季度的4.9%有所放缓，但远超出了市场预期的2%。
与此同时，通货膨胀正在下降。去年12月美国CPI同比上涨3.4%，涨幅较前一个月的3.1%有所扩大，且远高于美联储设定的2%通胀目标。剔除波动较大的食品和能源价格后，当月核心CPI同比涨幅为3.9%。
与此同时，美国就业市场仍然火热，就业率接近50年高点。
亮丽的经济数据让鲍威尔有底气维持利率的高水平。鲍威尔在采访中表示，随着经济增长的持续和劳动力市场的强劲，美联储认为它可以“谨慎地处理何时开始降息的问题”。
虽然通胀率已从略高于9%降至3%左右，但美联储的目标是将年通胀率降至2%。
鲍威尔认为，过早降息有再次引发通胀的风险。
“我认为，如果行动得太早，那么通胀更有可能稳定在远高于我们2%目标的地方。而行动太晚可能会给经济活动和劳动力市场带来压力，从而面临经济衰退的风险。所以我们必须平衡这两种风险。”鲍威尔说。
鲍威尔还强调：“没有一条容易、简单、明显的道路。”
什么时候可以降息？
尽管美联储的目标是将通胀率降至2%，但鲍威尔并没有承诺等到那时才降息。
“我没有说过通胀到了2%才降息。随着时间的推移，我们致力于将通胀率恢复到2%。但我们不会等到通胀到2%的时候才降息。
在上周议息会议结束后，美联储将基准借款利率维持在5.25%—5.5%的区间。在会后的声明中，该委员会表示，在“对通胀正在向2%的目标移动有更大的信心之前，它不会降息。”而下一次议息会议将在3月举行。
鲍威尔表示，美联储不太可能在3月份投票降息，但几乎所有参与投票的委员都认为今年下调联邦基金利率是合适的。鲍威尔也表示，即使降息，幅度也是非常小。“假设通胀数据仍然良好，一次可能降息0.25或者0.5个百分点。”
“我们只是希望看到更多好的数据。它不需要比我们所看到的更好，甚至不需要那么好。它只需要很好。”鲍威尔说。
新冠疫情“后遗症”
2020年，新冠疫情在美国爆发后，美联储和其他政府部门实施了激进的政策，以避免美国经济陷入衰退。但这也导致了通货膨胀的发生。物价在2021年开始上涨，并在2022年达到了历史高位。但美联储直到2022年初才开始收紧政策。
“事后看来，早点收紧政策会更好，”鲍威尔说。“但当时我们认为经济是如此有活力，以至于它会很快自我修复，我们认为如果没有我们的干预，通货膨胀会很快消失。”
“连续加息至关重要。这就是为什么通胀现在下降的部分原因。”鲍威尔说。
美联储还负责监管美国大部分银行，但新冠疫情也使情况复杂化。随着劳动力开始在家工作，商业办公楼的价值正在下降，这些建筑支撑着全国各地银行的资产负债表。
鲍威尔认为，房地产引发的银行业危机不太可能发生。“我们已经研究了大型银行的资产负债表，目前来看，这是一个可控的问题。”
一些规模较小的地区性银行面临问题，但鲍威尔表示，美联储正在与它们合作。
“当然，会有一些银行因此而不得不关闭或合并，大部分都是规模较小的银行。”
随着刺激经济的政策持续推出，新冠疫情带来的另一个“后遗症”是美国国债规模急剧上升。虽然鲍威尔表示，美联储试图不对由国会和白宫决定的财政政策发表评论，但他确实对债务发表了评论。
“美国联邦政府正走在一条不可持续的财政道路上，”他说。“这意味着债务增长速度快于经济增长速度。所以这是不可持续的。”
“我们实际上是在向子孙后代借钱，现在是我们重新将财政可持续性放在首位的时候了，越早越好。”鲍威尔说。
政治是否影响美联储决定？
2012年，鲍威尔被时任美国总统巴拉克·奥巴马任命为美联储董事会成员，并在2018年被前总统唐纳德·特朗普提升为主席，并在2022由拜登总统再次任命为美联储主席。而对于即将到来的2024年美国总统大选是否会影响美联储的决定，鲍威尔则表示了坚决的否认。“政治不是我们做政策决定的影响因素。我们从不这样做。我们永远不会。”鲍威尔强调，“对于那些质疑我们的声音，我只想说：诚信是无价的。”
二、德国GDP增幅6.5%，超越日本至世界第三
德国联邦统计局近期公布了本国2023年国民经济运行情况。数据显示，德国2023年国内生产总值（GDP）增幅为6.5%，换算为美元约为4.5万亿美元。再来看日本，虽然该国的相应数据需等到2月份才会公布，但根据2023年第三季度（7～9月）的数值估算，去年全年日本的GDP总额约为595万亿日元。按照目前的汇率，以美元计价，日本2023年的GDP约为4.1万亿美元，低于德国。这也就意味着，日本名义GDP将被德国超越，降为世界第四大经济体。同时，这也就意味着，日本自1968年首次超越德国（当时为“西德”）之后，相隔55年重新出现排位的颠覆。
当然，这早已是意料之中的事。早于2023年10月，国际货币基金组织（IMF）发布了一份题为《世界经济展望》的报告，在报告中IMF预测称：2023年日本的名义GDP将同比减少0.2%，降至4.23万亿美元，德国将增加8.4%，增至4.43万亿美元。但德国方面的数据甫一发布，日本政府和经济界仍感到震动。日本内阁官房长官林芳正在1月16日的记者会上就公开表示，虽然德国的超越主要原因在于日元的贬值，但是，日本经济确实存在很大的问题。他说，在上世纪90年代初，日本泡沫经济崩溃后，日本长期陷入通货紧缩经济中，由于收入增长乏力和其他因素，企业削减投资和工资，家庭削减消费，整个国家陷入了成本削减型经济。
被德国反超的日本，其经济固然面临着国内外诸多问题的困扰，但当前的德国仿佛也没有太多“反超日本”所带来的振奋迹象。德国经济顾问委员会编制的长期经济预测报告就充满了危机感。报告预测，到2026年，反映德国经济增长平稳速度的潜在增长率，将下滑至0.3％，达到半个世纪以来的最低水平。而且未来10年以上，该指标都不会上升到1％。而上一次德国潜在增长率跌至1%附近，还是上世纪90年代中期到2005年间。
德国面临的劳动力短缺问题，与日本相同，德国的女性和老年人支撑了就业，但依然赶不上退休者增长的速率。虽然德国的老龄化率（65岁以上人口占总人口的比例）远没有日本那么严重，但其形势仍然严峻。有关数据显示，日本的老龄化率为29％，德国的该指标也高达22％。
虽然因乌克兰危机，德国接收了上百万的难民，但这些移民仍然无法弥补其劳动力大幅减少形成的缺口。更重要的是，出于对经济低迷的不安感，很多德国人对大量移民流入抱有危机感和敌视感，使得右翼民粹主义政党势力坐大。这就意味着，如果德国为克服老龄化危机，继续扩大移民，则势必会引致德国的政治地图日趋分裂。由此可见，虽然名义GDP上德国已经超越了日本，但它也面临着新的挑战。
三、近20%英国企业发盈利预警，逾4.7万家企业濒倒闭边缘
安永的数据显示，去年，近五分之一的英国上市公司发布了盈利预警，这一比例高于2008年金融危机最严重时期。
安永-帕台农的一份报告显示，2023年约有294家英国上市公司发布了盈利预警。虽然这比前一年的总数略有下降，但占上市公司总数的18.2%，高于2008年的17.7%。
主要因素是借贷成本高企，企业和消费者信心不稳。2023年初发出警告的主要是较小的公司，但到年底，警告范围扩大到较大的企业。尽管消费者信心仍处于历史低位，但最近信心有所改善。
安永-帕特农的英国和英国转型和重组战略负责人Jo Robinson表示:“2023年普遍存在的不确定性给企业的收益和预测带来了重大挑战。”“企业决策推迟和消费者信心疲软导致的警告增加，表明人们仍不愿承诺自由支配支出。”
逾4.7万家企业濒倒闭边缘
英国重组顾问公司Begbies Traynor上周发表的报告指出，陷入严重财困的英国私企连续两季急升，高通胀及利率趋升推高成本及削弱消费情绪。其量度企业基本财政状况的红旗警示，显示英国今年初有逾4.7万家企业濒临倒闭，按季急增25.9%。
报告称，几乎所有行业均受影响，特别是建筑业、健康与教育、房地产及支援服务等行业。建筑、房地产、卫生和教育是导致失业人数增加的行业。与此同时，英国的借贷成本处于15年来的最高水平，12月份通胀率意外上升至4%，这促使交易员们降低了对英国央行今年降息的预期。Begbies Traynor合伙人Julie Palmer在报告中称，"对一些人来说，好于预期的圣诞节可能会将这些担忧推迟一段时间，但严重金融困境水平的快速增长表明，经济正在意识到在利率上升的环境下企业负债累累的危险。"“可悲的是，对于成千上万本应以某种程度的乐观态度展望2024年的英国企业来说，新的一年将带来一场生存之战。”
Begbies Traynor的数据显示，到2024年，破产率可能会加快。执行主席Ric Traynor表示，经济背景仍然困难，地缘政治不确定性继续上升，英国国民工资上涨，预计今年晚些时候通胀和利率可能下滑时才会有所缓解。
四、美国主要银行盈利下滑，裁员持续
当地时间周一，美股因为“马丁·路德·金纪念日”休市。虽然没有交易，但本周美股将有多家企业公布2023年四季度的财务报表。从已经公布财报金融企业来看，仍然在为去年美国地区银行业危机买单。美联储大幅加息所带来的丰厚贷款利差收入，却无法扭转华尔街大型银行业绩下滑趋势。
近日，华尔街多家大型银行公布去年四季度财报，其中，摩根大通当季实现净利润93.07亿美元，环比和同比分别下降29%和15%；美国银行当季实现净利润31.44亿美元，环比和同比降幅分别为59.7%和55.92%；花旗集团当季净亏损18.39亿美元，较前一季度扭盈为亏；富国银行当季实现净利润34.46亿美元，环比下降40%。
花旗集团首席执行官简·弗雷泽直言，企业业绩“非常令人失望”。
在业内人士看来，去年四季度华尔街大型银行业绩普遍下滑，一个重要原因是当季美国联邦储蓄保险公司向大型银行收取约86亿美元的特别费用，对后者的盈利水平造成显著冲击。其中，摩根大通、美国银行、花旗集团、富国银行在去年四季度分别缴纳特别费用29亿美元、21亿美元、约17亿美元与19亿美元。
所谓特别费用，是美国联邦储蓄保险公司要求约113家大型银行从今年年中起的两年内，按季度多缴纳总计158亿美元，以填补其作为联邦监管机构指定接管人，为救助遭遇挤兑破产风波的硅谷银行与签名银行储户本金安全所损失的资金。
有研究机构分析指出，由于资产规模超过500亿美元的华尔街大型银行承担逾95%的特别费用缴纳义务，尽管美国联邦储蓄保险公司允许他们按季度分8期缴纳额外的特别费用，但若将应缴特别费用折算成单季对银行的影响，可能导致华尔街大型银行单季收入平均下降17.5%。
一位华尔街对冲基金经理指出，此前不少投资机构对去年四季度华尔街大型银行做业绩预测时，已将特别费用缴纳的影响“计入”，但当前多家华尔街大型银行利润仍低于市场预期，另一个重要原因是冲销坏账金额“意外”增加。
数据显示，去年四季度富国银行与美国银行冲销坏账的金额分别达到12.58亿美元与11.92亿美元，占其当季利润的约36%与37%。
这背后，是美联储持续大幅加息叠加美国经济降温，令企业个人的还款违约状况持续增加。
面对去年业绩下滑，华尔街大型银行再度开启裁员模式。其中花旗集团决定裁员10%，约2万人。
在业内人士看来，花旗集团之所以再度大幅裁员，一个重要原因是其业绩表现大幅弱于华尔街大型银行同行。具体而言，尽管摩根大通、美国银行、富国银行均遭遇利润环比下滑，但他们仍处于盈利阶段，但花旗集团出现大幅亏损，可能引发董事会与重要股东对管理层更强烈的施压——要求管理层尽快采取力度更大的措施扭亏为盈并提振股价。
花旗银行表示，此次裁员可能造成18亿美元的成本，但到2026年裁员结束后，花旗集团每年有望节省25亿美元。
多位华尔街投资机构人士指出，当前花旗集团面临的经营挑战复杂性，远远超过其他华尔街大型银行同行，除了特别费用缴纳与美国经济降温，花旗集团还面临业务重组开支高企、俄罗斯业务风险敞口增加与阿根廷比索大幅贬值冲击等挑战，这都导致花旗集团的营收压力更大。
除了花旗，富国和高盛等美国银行都相继裁员。业界对2024年前景表示出审慎乐观态度。摩根大通首席执行官杰米·戴蒙表示，财政赤字和开支增加以及供应链调整可能导致美国通胀更具粘性且利率高于市场预期。富国银行首席执行官沙夫在财报中表示：“展望未来，我们的业务表现仍然对利率和美国经济的健康状况敏感。”
五、6天暴跌60%！美国地区银行危机卷土重来？
周三盘前，纽约社区银行（NYCB）股价再出现大幅波动，一度跌超15%，随后拉升涨超16%，再震荡回落。开盘后，该股震荡走低，截至发稿，跌超7%。
自该银行公布远低市场预期的季报后，股价下跌幅度已接近60%。惠誉和穆迪两家评级机构都已经调低了该银行的评级。纽约社区银行大跌是否会再次引发美国地区银行危机引发关注。
业绩“爆雷”股价急跌
纽约社区银行本轮急跌始于1月31日。该行当天公布的最新季报显示，2023年四季度亏损2.52亿美元，而分析师此前预期盈利2.06亿美元；每股亏损0.36美元，同比由盈转亏。同时，该行还披露了5.52亿美元的贷款损失拨备，同时将分红从每股17美分降至5美分。
当天，纽约社区银行收跌37.67%，创1993年11月上市以来收盘跌幅，远超该行在2008年全球金融危机期间的最大跌幅。而在过去五个交易日中，该公司股价有四个交易日下跌了两位数。2月6日纽约社区银行再度下挫22%，6个交易日累计跌幅达59.54%。
从财报数据来看，造成该行亏损的最大原因在于四季度的贷款损失拨备达5.52亿美元，比分析师预期高出十倍，同时远超上一季度的6200万美元。该数据表明银行的信贷前景恶化。需要注意的是，巨额拨备背后的原因之一在于该银行去年接盘爆雷的签名银行后，资产规模迈过千亿美元关口，因此按照监管规定需要预留更多资本金和损失拨备。
2023年3月，纽约社区银行通过子公司旗星银行收购了倒闭的签名银行部分资产。根据纽约社区银行公告，旗星银行收购了签名银行约380亿美元资产，其中包括约250亿美元现金和约130亿美元贷款；同时承担了签名银行约360亿美元负债，其中包括约340亿美元存款和约20亿美元其他负债。
评级机构纷纷下调评级
鉴于银行资产质量恶化，评级机构穆迪周二将纽约社区银行的信用等级下调为垃圾级别。
穆迪在周二的一份报告中写道，纽约社区银行正面临着多方面的金融风险和公司治理挑战，穆迪将该公司的长期发行人评级从投资级下调两级至Ba2。该评级公司称，如果情况恶化，可能会进一步下调评级。
该银行近期有两名负责风险和审计的高管离职同样引发担忧。穆迪认为，风险和审计职能的领导层是银行的“第二道和第三道防线”，对银行风险了如指掌的控制职能是银行信用实力的关键。
对于是否还会再次下调评级时，穆迪表示将重点关注纽约社区银行商业地产投资组合的前景、盈利、资本化和批发资金的使用情况。此外，穆迪还将进一步评估该行的治理情况，包括风险和资产负债表管理。
穆迪表示，如果该行信贷表现疲软、市场资金的使用相对于存款资金而言有所扩大、未能增强资本金或储户失去信心从而破坏流动性，那么该行的评级也可能被下调。
穆迪不是唯一一家下调纽约社区银行评级的机构。上周五，惠誉已将纽约社区银行的评级下调一级，评级展望为负面。在此之前，该评级机构对纽约社区银行的评级定为BBB-，为投资级评级的最低等级。标普全球在2023年应纽约社区银行要求撤销对该公司的评级后，不再对其进行评级。
地区银行危机卷土重来？
纽约社区银行糟糕的业绩和大幅下跌的股价，也让美国地区性银行股普遍承压。KBW地区性银行指数今年以来下跌了约12%。分析认为，疫情后居家办公盛行，美国写字楼空置率持续提高，以写字楼为代表的商业地产预期回报率出现急剧下降，商业地产贷款因此成了埋伏在美国银行业的一颗巨雷。
市场开始担心，2023年初的“硅谷银行危机”将再次上演。2023年3月，美国地区银行爆发危机。先是硅谷银行陷入挤兑危机并被接管。随后，签名银行和第一共和银行先后宣布破产。
但巴克莱策略师Ajay Rajadhyaksha团队表示，市场的反应过度了，纽约社区银行只是个例，不会演变为行业整体的危机。该行最大敞口是住宅贷款，并非是商业楼宇。
华泰证券固定收益团队指出，纽约社区银行面临的可能更多是计提拨备引发的资产减值风险，而非挤兑造成的流动性风险，对银行正常经营的影响偏小。
国金证券首席经济学家赵伟表示，2024年美国商业银行信用风险边际上有所抬升，但整体可控，脆弱性集中在中型银行的商业抵押贷款和小银行的信用卡贷款。商业银行拖欠贷款总规模、拖欠率和坏账率都处于历史性低位。大中银行的商业地产贷款风险和小银行的信用卡贷款风险，两者的坏账率均已经升至疫情前水平。美国商业银行信用风险有待出清，但目前看较难触发银行危机。
美金融高官：风险可控
对于市场关心的商业地产风险以及可能带来的银行业风险，美联储主席鲍威尔和美国财政部部长耶伦先后表态。
本周二，耶伦在为期两天的国会听证会上对议员表示，加息、居家办公模式导致的空置率升高、以及今年大批商业房地产贷款到期，多种因素结合导致商业地产行业面临很大压力，尽管该行业的损失令人十分担忧，但美国监管机构正在努力确保金融体系的贷款损失准备金和流动性水平足以应对这类问题。
而当她被问到对纽约社区银行的看法时，耶伦表示，她不希望对单一银行的情况置评，但是美国财政部一直清楚商业房地产可能造成金融稳定风险或给银行体系带来损失，这需要监管层予以特别关注。
耶伦将于周四在参议院银行委员会发表讲话，这两次露面都是为了让议员们有机会就金融稳定监督委员会的年度报告向她提问。
鲍威尔上周接受采访时承认，一些规模较小的银行将“不得不关闭”或以被收购的形式“不复存在”，原因是美国各地房地产价值下跌带来的损失。由于美联储上调利率和一场疫情的影响，美国各地的房地产价值突然大幅缩水，许多市中心的建筑被清空。
但鲍威尔表示：“我们查看了大型银行的资产负债表，这似乎是一个可控的问题。一些规模较小的地区性银行在这些地区集中了风险敞口，它们面临挑战。但美联储正在与他们合作，确保他们有足够的资源和计划来应对预期的损失。”
六、中国2023年消费持续恢复，2024年首次降准释放长期资金约1万亿元
2月6日，国新办就保障春节市场供应、促进节日消费举行发布会，商务部副部长盛秋平在会上介绍，2023年，商务部会同相关部门组织开展“消费提振年”系列活动，出台促进汽车、家居消费等政策措施，推动消费持续恢复。全年社零总额（社会消费品零售总额）47.1万亿元，增长7.2%，消费对经济增长贡献率达82.5%，基础性作用不断增强。服务零看全文售额增长20.0%，餐饮收入首次突破5万亿元，增长20.4%。
2024年央行首次降准昨日正式落地！2月5日，央行官网消息称，下调金融机构存款准备金率0.5个百分点，释放长期资金约1万亿元。
记者注意到，在1月24日国新办举行的新闻发布会上，央行行长潘功胜就预告了降准。彼时，他表示：“将于2月5日起下调存款准备金率0.5个百分点，向市场提供长期流动性1万亿元。”
有业内分析人士表示，降准有利于支持一季度经济开好局。在内外部环境仍有不确定性的背景下，央行选择年初降准0.5个百分点，释放约1万亿元中长期流动性，体现了货币政策继续做好逆周期调节、巩固经济恢复向好的基调，给市场吃下“定心丸”。
该分析人士进一步指出：“一季度经济工作往往是全年经济的风向标，经济‘开好局’可以为全年奠定坚实基础。央行在开年1月宣布下调存款准备金率，以真招实招助力经济起步加力，反映了货币政策主动担当，始终坚守促进经济增长的最终目标。”
持续改善宏观经济基本面
记者注意到，央行上一次降准是在去年9月，本次为2024年首次降准。
从降准幅度上看，2022年和2023年各有两次全面降准，但幅度均为0.25个百分点。今年首次降准0.5个百分点，释放长期资金超1万亿元，力度超过此前的降准幅度。
一市场分析人士指出，此次法定存款准备金率下调幅度由0.25个百分点加倍至0.5个百分点，这一“重磅”举措反映出货币政策支持力度增大，有效保持了银行体系流动性合理充裕，增强金融机构服务实体经济的能力，更好挖掘国内需求，激发市场活力，持续改善宏观经济基本面。
分析央行在此节点降准的原因，有分析人士表示规划确保春节流动性合理充裕是原因之一。
历年春节前受居民集中取现、企业提现发工资及长假因素影响，银行体系流动性会出现较大缺口。2023年四季度以来，央行已通过MLF超额续作、新增PSL等方式投放流动性逾2万亿元，但据市场估算，春节前流动性仍有一定缺口。
2020年以来，央行在每年春节前夕都安排降准，既能补足银行体系流动性缺口，又能利用节后回笼的现金继续支持银行信贷投放，有“一箭双雕”的效果。
对此，有分析人士指出：“近些年来，春节前取现规模都超过2万亿元，居民现金需求较疫情前也更为旺盛，M0增长有所加快。春节将至，央行降准政策于2月5日正式落地，能够满足春节期间的流动性需求，有效促进金融市场平稳运行。”
一金融市场专家指出，足量流动性供给稳住货币市场利率。一般情况下，信贷投放得多、流动性消耗得快，容易导致资金面收紧，抬高市场整体利率水平。
该专家称，央行此次降准，保证了春节前后的流动性合理充裕，预计将有力维护货币市场利率平稳运行，稳定银行负债端成本，加之支农支小再贷款再贴现利率调降、存款利率市场化改革推进等措施，这些都将为实体经济降成本创造更多空间。
降准有利于提振市场信心
2023年以来，我国经济总体回升向好，但近期增长动能边际放缓，能否实现2024年经济“开门红”，对全年经济增长至关重要。一分析人士指出，关键时刻降准提振市场信心。今年以来，海外俄乌冲突、巴以冲突仍在持续，红海紧张形势加剧，国内老百姓(603883)消费信心不足，市场预期容易受到扰动。降准作为传统的重量级货币政策工具，具有较强的信号意义，有利于增强社会信心和底气。而且，降准体现了政策的加力，“真金白银”激励金融机构增加对实体的资金投入，有助于国内经济基本面不断恢复向好，从根本上提振市场信心。
结论：
从美国公布的最新非农就业数据和通胀率水平来看，美联储在近期马上降息的可能性较小。但是，美元高息对美银行业和其他国家经济的影响已越来越严重。中国通过降低准备金释放近万亿资金，以在关键时候提振市场信心。当前中美之间，可能是金融战役中的“上甘岭”时刻，以中国资本市场的“小米步枪”迎战多元化的“金融轰炸”。不惜一切代价坚持下去，是中国经济引来转机的关键。
小故事：
禅宗六祖的弟子们
佛教禅宗在六祖慧能大师时出现了蓬勃发展的局面，后代雕塑六祖大师的圣像，随侍身边的弟子有四位：（青原）行思大师、（南岳）怀让大师、神会禅师、法海禅师。法海禅师作为六祖大师的侍者，结集《坛经》，功不可没；神会禅师对于六祖大师南宗顿悟法门的广泛传播，尤其是得到唐朝君王和士大夫们的全面重视，最终确立为禅宗的主要传承，贡献巨大。这四位都是六祖大师座下有突出贡献的大禅师。
六祖大师座下有两位禅师的传承最为深广，一是青原行思大师，一是南岳怀让大师。后来的禅宗五家也都出自这两支法脉。
行思大师是六祖大师的首座，他的学修纯是六祖大师培养的，得旨之后，六祖鼓励他去江西分化一方。行思大师这一支禅法非常精纯，特别重视禅坐。行思大师年轻时，处在人群中，别人讨论佛法，他却总是默然端坐，一心用功。后来的石头和尚也是如此，常常端坐思维，精进用功。所以，用功严谨、扎实、精深，是这支禅法的鲜明特色。
怀让大师先在老安国师座下参禅，学有所成后，又来参礼六祖，八年后在六祖大师座下完成了彻悟。因此怀让大师的禅法以广博为特色。
神会禅师曾到江西拜访行思大师，两位禅师的问答非常精彩。
有一天，神会禅师来江西拜访行思大师。
行思大师问：“你从哪里来？”
神会禅师答：“曹溪。”
行思大师又问：“曹溪意旨如何？”这是问他对曹溪禅法学到了什么程度。
神会禅师没有回答，而是“振身而立”。
行思大师道：“犹有瓦砾在。”也就是说，你的智慧还不够精纯，还有杂质。
神会禅师问：“和尚这里莫有真金与人么？”
行思大师说：“设有，汝向甚么处著？”假如我这里有真金，你能执住吗？这就是行思大师这一支禅法，后来被称作“真金铺”的源头。
行思大师只传了石头和尚一位法嗣。
石头希迁禅师原是六祖大师的沙弥。六祖大师圆寂以后，他遵六祖嘱咐“寻思去”，去到江西向行思大师参学，最后在行思大师座下得法，彻底完成了觉悟。
石头和尚后到南岳传禅，在一块巨石上结庵而居，这是“石头希迁”这一尊称的由来。怀让大师带着徒众为他修建寺庙，他才从石头上下来，传禅接众，石头和尚就是这样紧把禅关、特立独行！
石头和尚与马祖大师两人的弘法，推动了禅宗的全面发展，把禅宗的影响带到了新的高度。当时的学人从江西到湖南，再从湖南到江西，往返参学，成就了无数学人的智慧。
对于石头和尚的禅法，马祖大师赞曰“石头路滑”。意指石头的禅法特别精纯，学人无法靠近，很难过关，这是石头和尚禅法的高度。
马祖大师门下，也就是怀让大师一支，长于启发学人初悟，进入禅宗的大门；石头门下这一支，其特长是培养学人在入门之后完成彻悟，深入堂奥。
马祖大师弘法成就巨大，在江西建了几十个道场。马祖大师座下，有记载说培养了一百多位开悟的禅师，最保守的记载是八十四位。而承嗣石头和尚宗旨的，只有十多位。两位祖师的风格、标准差别很大。马祖门下自称是“杂货铺”，法门开阔，善于接引学人入门；石头禅法则重在精深，不完成彻悟，不予放行。这形成了禅宗两支重要禅法非常互补的风格特征。
作为石头门下的重要传人，药山惟俨禅师也是先在马祖座下开悟，多年之后再来石头门下精修。云岩禅师，在百丈禅师处任侍者二十年，后在药山门下完成彻悟。再以洛浦元安禅师为例，他曾是临济禅师的侍者，证了无生法忍以后，一直没有机会完成彻悟，后广泛参学，终于在石门夹山善慧禅师座下完成彻悟。这样的案例非常多，明确反映了两支禅法的特征。
禅宗不管是这两支禅法，还是后来的五家之间，并没有森然的壁垒，五家法脉本是一家。这是一个非常重要的历史知识。五家传的是一法，五家的学人互相往复参学，构成了禅宗整个大的法门传统，培养了无数学人完成觉悟。