天要下雨，娘要嫁人。贸易战既然开打，就要对其短中长影响做细化分析。参照2009年，奥巴马政府对中国商用轮胎输美加征25%、30%、35%关税的案例，贸易战效应将经历三个阶段。一是宣布加征关税后，贸易商会选择提前出口避免损失。二是关税实际落地后，出口量短期内大幅萎缩。三是此后大约经历两年时间，通过微观主体贸易行为的调整，市场完全吸纳加征关税的影响，达到新的均衡。
图一：加征关税的短期冲击、中期反应
制图：东兴证券研究所
一、提前出口效应已经发生
3月22日，特朗普宣布计划加征关税后，在二季度，500亿美元清单商品出口与总和商品出口走势开始出现分化。4月，500亿美元清单商品同比出口增速比总体商品高出9个百分点，5月和6月仍延续分化态势。从累计同比看，以上趋势也十分明显。
从贸易差额看，二季度，中国对美国贸易顺差连增3个月，6月创历史新高，达289.7亿美元。
图二：上半年，美国进口贸易走势（同比增速）
图三：近年，美进口月度走势（累计同比）
数据来源：wind
制图：东兴证券研究所
二、海运指数反常变化佐证提前出口
以上猜测还可通过海运指数的异常变化得到佐证。今年3月之前，SCFI美东和美西航线指数与SCFI综合指数基本一致。进入4月以来，随着第一轮贸易战威胁，美东美西航线指数走势开始与综合指数出现明显背离。从近年季节性变化角度看，今年4月以来美东航线SCFI指数的上行明显反常，通常每年三四季度出现的运价指数上升被大大提前。
图四：SCFI指数年内走势
图五：美东航线SCFI指数的季节性变化
数据来源：wind 东兴证券研究所
三、短期繁荣之后势必大幅收缩
美方分阶段抛出关税措施，客观上缓解了加征关税对中国对美出口的短期冲击。7月贸易顺差为280.9亿美元，小幅微降。背后原因很可能是7月340亿美元清单商品关税虽然落地，但企业可能针对在途的2000亿美元清单商品采取提前出口措施，部分对冲了340亿美元清单商品关税落地的负面影响。
表一：渐进加征关税时间节点
数据来源：wind 东兴证券研究所
2000亿美元清单商品关税落地时间预计为9月6号，按照提前出口逻辑推演，我们对8月份中国对美出口仍持乐观态度。但后续出口情况将复杂化。
9月、10月，2500亿美元清单商品（2000+500）对美出口可能大幅下降。但如果如特朗普总统所言，5050美元清单商品关税在11月落地，我们将看到5050亿美元清单商品的其余部分（5050-2000-500），仍会提前出口，部分对冲2500亿美元清单商品出口的下降。
因此：即便是在贸易战最极端情况下，10月之前的中国出口数据可能都不会太难看；但此后，随着出口潜力提前透支，出口可能面临断崖式下跌。此效应不可不察，风险不得不防。
数据整理：张怀志，东兴证券宏观研究员