作者 | 雪越
顾问 | 泓通海
图1：东阳光药2019年中期业绩
来源：公司公告
2019年8月21日，$东阳光药(01558)$发布2019年中期业绩。公司实现收入人民币30.71亿元，同比增长107.2%；实现归母净利润（不考虑可转换债券的影响）人民币10.96亿元，同比增长72.7%；若考虑可转换债券的影响，则实现归母净利润人民币9.68亿元，同比增长52.6%。2019年上半年公司的毛利率为85.3%，同比增加1.5个百分点。每股收益为人民币2.15元，派息人民币1元，派息率为46.5%。
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核心产品可威（磷酸奥司他韦）保持高增长
在可威的强力推动下，公司2019年上半年实现的收入已经超过去年全年的收入。2019年上半年可威实现收入为人民币29.3亿元，同比增长116.5%，为公司贡献了95.4%的收入。其中，可威颗粒实现收入为人民币21.35亿元，同比上升124%；可威胶囊则实现收入人民币7.95亿元，同比增长98.6%。随着可威持续强劲的增长，公司在上半年的分销成本达到人民币11.17亿元，同比上升236%。主要因为公司扩大了销售团队，其总人数已达到3100余人以及公司加大了可威学术推广的投入。与此同时，可威的基层渗透率不断提升，其覆盖的基层医疗机构达到7万家，同比增长53%；OTC药房覆盖超过10家。另外，在2019年全国医保目录中，可威的报销范围从“仅限甲型流感”调整至面向流感高危人群，这将有利于可威的销量提升。
在研产品管线丰富，有望成为新的盈利增长点
公司积极拓展各大重要疾病领域。在抗肝病领域，创新药依米他韦与索菲布韦联用组合已完成III期临床试验且已提交申请上市。与太景医药合作开发的伏拉瑞韦预计在2020年提交申请上市。在内分泌领域及代谢疾病领域，公司有完整的胰岛素产品管线规划。其中，重组人胰岛素注射液已提交申请上市，甘精胰岛素注射液预计在2020年申请上市。随着公司的研发进展顺利，未来有望在抗肝病毒领域和糖尿病领域获得新的盈利增长点。
批量收购集团研究院的仿制药品种，个别品种已贡献收入
公司共收购研究院33个仿制药品种，该批品种是由海外转国内，获批后视同通过一次性评价。目前首批有克拉霉素片、莫西沙星片等5个品种，上述2个品种已为公司贡献了人民币0.31亿元的营收。第二批有恩替卡韦、奥氮平等4-5个品种有望在2020年之前获批。未来仿制药板块有望受益于带量采购政策，为公司贡献更可观的收入。
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可威作为治疗流感的龙头产品，其胶囊剂型是国内首家且通过一致性评价，竞争优势突出。随着冬季流感高发期的到来、基层渠道的渗透率不断提升以及医保政策的利好，预计可威能保持快速增长。另外，在研管线产品聚焦在糖尿病和内分泌等重要疾病领域，预计可以为公司贡献新的增长。根据Bloomberg提供的市场共识预测，预计东阳光药2019年全年实现收入将达到人民币42.89亿元，净利润13.5亿元。2019年及2020年的市盈率分别为11.27倍及9.47倍。由此可见，该公司目前的估值还是偏低的，仍然有一定值博率。
图2：$东阳光药(01558)$估值
来源：Bloomberg
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