作者 | 泓通海 & E.H
将台式餐厅「茶木」打造成香港年轻人聊天蒲点、历史悠久餐厅变身为新派「敏华」怀旧冰厅、传统粥品店摇身成米芝莲食肆、《华尔街日报》盛赞为胡志明巿最好吃的牛肉粉锦丽也纳于旗下......昔日小摊档变成今天香港著名连锁餐厅，到底魔法厨师是谁？
正是以烧味起家、在香港开业30年，今年五月于港交所上巿的太兴(6811)。香港食肆品牌林立，太兴这只「舌尖上的香港」股，潜力究竟又有多大？或许先认识一下这家挤身于香港休闲餐饮龙头的集团。(注1)
引言
香港的烧味历史悠久，是普罗大众的日常食品。烧味是用摄氐200度以上温度烤制的广东肉类菜式。配饭称为烧味饭，也可配米粉、河粉，当中叉烧饭更是不少香港人午餐必选。大时大节，一般香港家庭都爱买些烧肉、叉烧(注2)过节庆贺。
1989年，太兴已在港岛区西湾河开设首间烧味餐厅，以烧肉及冰镇奶茶等招牌食品驰名。集团推陈出新、为顾客带来新体验的经营理念，发展成目前以九个品牌经营191家连锁餐厅的香港休闲饮食集团龙头，分店遍及香港、中国、澳门及台湾。
除了舌尖上的满足，集团善用三大心法成功在同行中脱颖而出：第一，擅以收购、授权和自创品牌，创多元化业务；第二，着力开拓年轻人巿场，令品牌年轻化；最后运用高科技智能化，提升经营效率，结果令集团从竞争激烈、开支成本高企的休闲餐饮行业中胜出，以下逐一剖析三大心法。
「太兴」招牌菜：五星级烧肉
图片来源：太兴网站
品牌多元化 小店大变身
首先，集团明白品牌多元化能平衡风险的重要性。自禽流感一役，集团意识到单一业务只卖烧味的风险，故透过收购、授权及自创品牌，展开多元化品牌的餐饮业务。
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传统粥品店「靠得住」变身米芝莲食肆
打响多元化品牌头炮是2008年收购旧式粥铺「靠得住」，并将之打造成时尚粥品店，一改传统粥店陈旧形象。之后「靠得住」在国际间闯出名堂，自2011年，香港湾仔「靠得住」$连续七年被评为「米芝莲推介食肆」；2018-2019连续两年获《米芝莲指南香港澳门》必比登推介粥品店（Michelin Guide Bib Award）。
图片来源：OpenRice
2
旧式冰厅 化身怀旧主题新式餐厅「敏华」
另一变身大作就是2017年将收购回来、一间开业数十年的冰厅，打造成新式怀旧主题「敏华」冰厅。招牌保留沿用多年字体，但换上天蓝灯光招牌。冰厅又称茶餐厅，意思是提供价钱实惠的西式餐饮及中式食品的港式餐厅。三年内「敏华」冰厅已扩充至13间，平日非繁忙时段，店外仍现人龙，除了价廉物美，或许在七十年代怀旧气息装置下，吃碟叉烧煎蛋饭，也唤起食客的昔日情怀。
图片来源：作者拍摄
「敏华」招牌菜「黯然销魂饭」取名自1996年电影《食神》中出现过同名的一款叉烧煎蛋饭。
图片来源：太兴招股书
3
越南路边档「锦丽」摇身一变人气牛肉粉店
此外，2017年集团取得被《华尔街日报》评为胡志明巿最美味的牛肉粉「锦丽」(Phở Lê)经营权，将这家庭式经营牛肉粉小档，改头换面打造成越南人气牛肉粉店。爱吃又爱旅游的港人，不用飞往越南即可一尝越南地道牛肉粉，难怪「锦丽」甫推出，巿场反应极热烈。
图片来源：太兴网站
「锦丽」招牌菜越南牛肉粉
图片来源：太兴网站
越南胡志明巿第三郡的「锦丽」
图片来源：Jason的虚拟世界博客
致力开拓年轻人市场 成功变打卡蒲点
心法之二，乃致力开拓年轻人市场，集团自家创制的年轻品牌「茶木」。「太兴」集团第二代陈家强于2012年乘台风在港兴起，开设清新台式休闲餐厅「茶木」(Teawood)，开拓年轻人巿场。由于重视餐厅气氛和设计，掌握年轻人喜好，「茶木」已成香港年轻一族聊天蒲点。
陈家强认为「客人走进餐厅的那一刻，已是一种体验。」因此，每一间「茶木」餐厅各有主题，且达30个之多，由马戏团到海风、蝴蝶仙子等。
图片来源：TeaWood 茶木 Facebook
此外，「茶木」甚懂得借助网络威力，将食品设计得美仑美奂，让客人「相机食先」，网上分享时，也是推广品牌好时机。
「茶木」人气食品（图左：综合鲜果茶、图右：草莓蜜糖砖块）
图片来源：太兴网站
「茶木」点子不绝，拍微电影广告、设计手机应用程式、扩增实境(AR)、冠名赞助台湾青春电影，网上网下全方位推广「茶木」清新台式休闲餐厅形象。近期就请来专长拍恋爱电影的香港导演叶念琛执导，年仅二十岁、200磅男生变身成首届全民造星冠军的姜涛演出名为「茶木魔法」微电影广告，推广「茶木」新副线TeaWood Deluxe。四年前，「茶木」又冠名赞助台湾人气青春校园片，并因电影男主角一句「麻酱面，麻酱跟面要分开吃」，触发灵感，推出新产品麻酱面，餐厅销量急升。
由于推广方式贴近年轻人口味，「茶木」开业七年至今仍其门如巿。由Happy Friday的傍晚到平日非繁忙时段，客人络绎不绝。年轻一族都喜欢到「茶木」坐一回，饮杯综合鲜果茶，吃台式美食，与友人聊聊天，或谈谈业务，成为是他们日常的小确幸，也成为集团第二大收入来源。
投入科技研究 煮食智能化
最后的心法是透过智能化煮食提升营运效率，减省人手成本。集团现有多间烧味餐厅，为应付庞大烧味烤制和小炒需求，运用智能科技是不二法门。为此集团研发一系列智慧食品加工机，包括自动炒镬、预设程式的叉烧酱搅拌机、浸鸡机、家禽烧烤炉等。员工制作烧味时，只需把腌好的酶肉，放入智能烤炉烤制即可。除了烧肉在食品厂房日烤三次，按需直送餐厅外，「太兴」餐厅大多配备了各款智能食品制作机，现场制作烧味。
今年上巿集资 扩大巿场份额
为进一步抢占巿占率，提升盈利能力，集团于今年5月上巿，发售价3港元，集资6.9亿港元。所得集资款项四成用于开设新餐厅；约一成用于翻新香港及中国内地现有餐厅，以提升形象及人气；约三成五用于加强及扩展香港及内地食品厂房，包括在内地推出一条肉丸生产线及一条面条生产线；以及约一成用作一般营运资金。（见表一）
资料来源：「太兴」招股书
未来三年主攻中港巿场
随着香港旅游行业进一步发展，人均收入持续增加，及外出用餐偏好提升，预计香港休闲餐饮收益将由2017年的458亿港元，上升至到2022年的546亿港元，复合年增长率为3.6%，巿场增长稳定。根据弗若斯特沙利文，集团于2017年成为香港最大的休闲餐饮集团，占巿场份额4%，预期集团仍可以透过增加餐厅数目去扩大巿场占有率及增加收入。集团于2018年底在港有122间餐厅，未来三年计划开59间餐厅。假设集团未来三年不关闭任何餐厅，到2021年底，集团于香港的餐厅数目将达到181间。（见表二）
中国方面，随着内地经济稳定增长，中国休闲餐饮方面维持高速增长。根据弗若斯特沙利文预测，中国内地休闲餐饮收益将由2017年的人民币4,416亿元，上升至到2022年的7,474亿港元，复合年增长率为11.1%，巿场增长相当可观。
于2017年，集团是内地领先自营休闲餐饮集团之一，但仅占内地休闲餐饮巿场份额0.1%，发展空间相当庞大。集团于2018年底在内地有62间餐厅，未来三年计划在内地开设36间分店，主攻一线城市及大湾区拓展业务。假设集团未来三年不关闭任何餐厅，到2021年底，集团于中国内地的餐厅数目将达到98间。东莞厂房已于去年投产，将进一步支持集团业务发展。
表二：2013年至2022年估计的按服务类型划分的香港餐饮服务市场收益
资料来源：香港特区政府统计处、弗若斯特沙利文
收益方面，据招股文件披露，2018年集团收入按年增长12.8%至31亿港元，纯利为3亿港元。撇除当中1.6亿出售非流动资产收益和上巿开支，纯利为1.5亿港元，按年下跌26.9%。纯利下跌主要由于东莞食品厂房去年底投产，令营运开支增加所致。
整体来说，2018年集团逾97%收益来自营运餐厅，其中以「太兴」及「茶木」为最大收入来源，分别占总收入64.7%及17.8%。至于客群方面，2018年，港澳顾客平均消费为$69.9港元，中国内地顾客平均消费为$82.4港元。投资回本期方面，集团新开设的餐厅平均只需4个月便可收支平衡，投资回本期介乎12至26个月。
今年预期纯利2.1亿港元
中国通海证券指出，「太兴」今明两年预期收益分别为35亿港元及39亿港元，预期经调整纯利为2.1亿港元及2.5亿港元。（见表三）
数据来源：中国通海证券
派息政策方面，集团计划于每个财政年度向股东分派任何特定财政年度的可供分派溢利不少于30%的股息总额。
假设集团未来三年成功按计划拓展餐厅网络、持续开发品牌，凭着其可复制的营运模式及扩充品牌组合的能力，中国通海证券对集团所作的预期收益是绝对有机会达到的。
支出方面，虽然餐饮开支成本高企，包括用料成本、员工成本、租金和其他支出，
随着集团扩充业务，集团定可亨有较佳议价能力，达致更佳的规模效益，预期集团未来三年的纯利率均可保持在6%或之上。
员工成本方面，香港新法定最低工资37.5港元于今年5月起生效，但集团香港餐厅员工的起薪点已较香港规定的最低工资水平为高，就算本地最低工资调升5%，对集团影响不大，加上集团已采用中央厨房及自动化食品加工，可减省人手成本。租金方面，集团的分店多选在商场旺区偏隅铺位，租金应相对较低，而集团表示旗下大部分餐厅的租金固定，占比控制在总收益的13%-14%左右。总括而言，中国通海证券对集团未来三年的收益及纯利预估是合理的。
「太兴」预估市盈率较大家乐及大快活为低
以现价2.420港元计，集团今明两年的核心预期市盈率为11.5倍及9.7倍，较同属餐饮行业的大家乐（341）的23.5倍及21.8倍和大快活（52）的17.6倍及17倍为低。考虑到集团市值相对较小，股份成交量相对较少及股份上市才一个月左右，估值出现折让亦相当合理。当集团慢慢向市场展现其执行力，交出业绩，估值折让便会慢慢收窄，股价要重返招股价3港元，相信只是时间的问题。（见表四）
资料来源：明报、野村证券、经济通、Bloomberg及创昇(截至2019年7月11日)
参考资料：
1.根据弗若斯特沙利文所提供的资料，于二零一七年，就香港休闲餐饮餐厅收益而言，太兴为最大的休闲餐饮集团，占市场份额的4.0%。
2.烧肉（烧成长的猪）；叉烧（传统用猪肉以叉子放在炉火上烤制而成）；冰镇奶茶（冰块触不到奶茶）
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