$新光药业(SZ300519)$ $羚锐制药(SH600285)$
紧接前文，讨论了经营管理者看财报的思维视角（网页链接）。这一节我们利用杜邦分析将盈利/周转/负债串起来看，并剖析不同生意模式公司的不同增长路径。
一 指标拆解：
净资产收益率 （ROE）= 净利润/净资产。这是巴菲特评价企业质地的常用指标。
杜邦分析则缘于杜邦公司的财务分析方法，是将ROE进行拆解并分析的方法：
净资产收益率 (ROE)= 净利润/净资产
= （净利润/总资产）* （总资产/净资产）
=（净利润/总营收）*（总营收/总资产）*（总资产/净资产） =净利率 *总资产周转率 * 权益乘数
即ROE 可以拆解为3个指标的乘积，这个3个指标分别代表了 盈利能力，运营能力和杠杆水平。
二 示例分析：
继续 以 新光药业为例，对其2022年财报进行杜邦分析。（以这家公司为例，是因为其业务模式简单：主要生产和销售中药保健品，财报相应简单干净。不构成任何投资建议）
通过杜邦分析方法，再结合财报的5力模型（为看到趋势，并穿越周期，取5年数据），我们来分析下：
1 首先该公司净资产收益率为12.89% ，常年稳定。横向来看，这在行业中中等偏上。行业中优秀水平，比如片仔癀，羚锐制药等在20%以上。
2 净利率较高：常年在30%以上。这不但在行业居前，在A股也是排的上号的。
A 先看毛利在55%以上，这在中药行业居中。最近一年毛利有所下降。结合存货周转率提升/营收增加，判断不是产品滞销，应和中药材涨价有关，成本上升有关。
B 看费用：总体费用约17个点。其中，销售费用3千多万，销售费率不到10%；管理费用正常;研发费用较少，1554万（中药基本不需要过多研发，老方子最好）；财务费用为负，说明没有有息负债，还有存款理财收入。
那这么高的净利率为何ROE不高了。
3 总资产周转率偏低：0.37的总资产周转率，这在行业中是偏低了。
总资产周转率 = 总营收/总资产。
A 先看营收，营收偏低，且5年来在3亿左右徘徊。说明业务增长缓慢，遇到瓶颈。
B 再看资产：资产中货币资金达到6亿多。速动比接近于10.说明公司闲置资金很多。查阅资料公司累计分红4.7亿，融资2.4亿。并且IPO的融资还未使用完。说明公司投资谨慎，还没找到好的项目。但资产中现金过多，会拉低资产使用效率。从而拉低投资回报率。
4 权益乘数1.12：杠杆极低
并且负债9千多万中 以应付账款和应交税费为主。没有有息负债。作为中药保健品，现金流非常好。
5业务分析：最后看看业务，有以下挑战:
5.1 产品结构单一，主品占比大：主要3个产品。且主品 黄芪生脉饮占比达到77%。
过于依赖大单品，公司营收难以增长，且经营风险较大。其他品能否打出来，很重要！
5.2 渠道主要在浙江市内，区域市场未有拓展：
这一方面是机会，另一方面如何走出浙江看来也是大挑战。
5.3 渠道集中，线下为主：
从主要客户看，公司应该走的经销商模式。并且大部分是线下。
三 业务综合分析。
从产品单一，渠道单一，区域市场单一。对应销售费用不足10%。就很好解释公司的规模为何没有增长了。再看股东结构，董事长兼总经理王总年届70，持股38%。属于改制后的私有企业，老一辈可能较难抓住市场和渠道变迁的机遇，后续新的接班人会对公司是否能进一步发展，起到关键作用。
顺便看看，历史上分红4.7亿远大于融资2.4亿，股息率接近于4%。大股东占比接近40%，股利支付率73%，分红意愿强，积极回报股东，没有乱投资，在A股属于良心公司了。可关注烟蒂价值。
中药，保健品是个很好的赛道。如果能有产品拓展打造新品或者次爆品，区域市场拓展走出浙江，渠道拓展配合线上线下。这将是家很好的公司。
当然这都依赖于公司的治理，包括管理，技术，人才水平，以及组织和业务的变革。这些都是公司的无形资产。这是从净资产收益率出发进行杜邦分析，所不能看到的。也正是杜邦分析的局限性。