20210922因非公方案获批关注到该公司。初步研究后，发现该公司质地优秀，市场估值合理偏低。
【20210922初步研究】
1、周期叠加成长。
目前位于本轮周期的股价底部，需求开始回暖，成本高企导致毛利率处于低位。（根据上证e互动，公司董秘披露一般行业的调整期在2年左右；16年下半年到18年H1为行业的上行期，18年下半年到现在是行业的调整期，也快接近2年了）；
成长则体现在产品更新换代、公司市占率提升+产能投放。此外，还有两块新业务有发展潜力。
2、市场普遍认为目前处于本轮周期的上行期。
杰克股份21年半年报：本轮市场的拐点在2021年。
上工申贝21年半年报：缝制设备行业进入恢复性增长周期，带动企业经营业绩提升。报告期内，公司订单饱满，供不应求。
标准股份21年半年报：纺织服装、箱包、鞋靴、家具等行业出口均呈两位数增长，下游行业的持续回暖。
3、公司有品牌、有渠道和终端、持续研发投入（每年5%）。
过去多年的稳健经营，已经证明了公司的优秀。过去五年，公司的市占率从4%提升到19%；2018年超过日本重机成为行业龙头；现在更是进一步拉大与对手的差距（2021H1，公司30亿营收，重机才18亿营收）
4、缝前缝后产业链拓展可能是未来看点。
第一是裁床，欧美裁床渗透率80%，而国内才个位数。国内这个市场200亿空间。
公司工业缝纫机的单价持续提升，说明主产品处于量价齐升的良性发展态势。裁床单价持续下滑，明显是在市场上打价格战。而总体毛利率又没有太大下滑。值得期待！
此外，还有缝后吊挂包装设备业务，完全没有数据，市场也没有预期。
5、公司的下游客户很小很分散，因此公司管理着一个庞大的经销商网络：130个国家，7000多家经销网点。
产品又是下游客户的生产工具，质量稳定性和故障响应速度非常重要。所幸公司发力于此，构筑了一定的品牌优势和服务护城河。
总的来说，不能单纯将公司认为是一个toB的商业模式。
6、数据：
公司2020年年报定2021年目标：营收70.6亿，+100%；净利润6.65亿，+110%。
2021年1月搞了第三期员工持股计划，直接二级市场购买。金额1.5亿，3月24号买完，成交均价34元（目前股价21元）。
2020年搞了新的股权激励，158万股，授予价格9.4元。考核目标以19年净利润3.06亿为基数，21-23年分别增长50%、88%、125%，对应利润额4.74亿、5.75亿、6.89亿。（该方案没有太大压力，20年年报中21年经营目标利润就要做到6.65亿）
7、负面干扰：
一是对周期的把握，毕竟市场上太多讲成长穿越周期的故事最后都扑街，但这个可以持续跟踪。
二是短期毛利率波动。由于近三分之一出口，受汇率升值影响利润。原材料涨价等（外购件+生铁等在制造成本中占比80%），都会影响其毛利率。
【20210930继续思考】
周期有强弱之分，有类型之分。
比较好的周期，其产品有足够的需求，产品本身在供需紧平衡的时候可以快速涨价。这种一般是供给侧导致的周期。股价会随着产品价格快速上涨。例如：猪、资源品、海运等。
不太好的周期，其周期是因为需求的波动导致的，产品并不能快速涨价。例如：工程机械、纺织机械等。
杰克的周期，也归到第二类周期中，不是那么性感。
【20211019重读财报】
公司2020年财报提到全年完成142万台缝纫机产量，但12月份实现了22万台单月产量。说明产能弹性较大。
固定资产从9亿增加到13.5亿，在建工程从4.6亿下降到2.2亿。
商誉基本上已经计提完了，只剩几百万。
应收账款共计5.6亿，但应付账款9.6亿。预收1.6亿。
研发费用常年在5%左右。
2020年虽然利润下降很厉害，但经营性净现金流高达9个多亿，公司披露是对上游支付压货所致。结合应收应付来看，公司对上下游的议价能力都很强。
2021年目标：在7000家渠道商的基础上，新增2000家渠道。打好“三省三国战略市场”，推进“山头项目”，建立以大客户中心、智能成套解决方案和快速服务交 付为三角的 LTC 体系优势。
2021 年经营目标：营业收入 70.60 亿元人民币，同比增长100.00%；净利润 6.65 亿元人民币，同比增长 110.00%。
【20211029三季报点评】
总评：增收不增利，且营收增速大幅下滑。公司三季度营收12.7亿，+38%；归母净利润0.8亿，-49%。前三季度总营收46亿，+81%；归母净利润3.37亿，+41%。
虽然公司之前已经说过三季报会不好，但没想到会这么不好。正常情况下公司一个季度应该做15亿以上营收，对应1.5亿左右利润。这样公司目前要实现今年营收和净利润都翻番的话，四季度需要做24亿营收和近3个亿的利润，有点难哦。
整体毛利率进一步下滑，但单季度毛利率首次出现拐点。
三季报出来第二天股价跌停，马上电话证代问了几个问题：
1、毛利率单季度提升到26%是什么原因？而且是在营收大幅下滑，三季度各项成本大幅上升的情况下。
五月份提价，5-10%，1900提到2000左右。第三季度产品结构有所变化。智能成套订单快两个亿，实际交货还没那么多。
提价基础：品牌溢价，龙头效应，科技投入多。
2、营收低于预期，哪里掉了链子？营收结构情况，海内外、各产品？裁床的情况？
海外三季度，越南和印度都有影响；现在已经有所好转，海运有一些影响。会比三季度缓解，大幅增长较难。
国内稳定。
裁床三季度还可以，四季度不一定，根据订单来的。
3、各项费用占比环比都有所上升，是什么原因？导致三季度毛利率和净利率出现明显增长背离。
人员费用上升；新大学生营销等高校学生200多号人，研发上升；智能成套招一些行业专家。
4、营收只有12亿，但销售商品收到现金高达19亿？但应收账款没有下降？
上半年销售部分回款加速。经销商融资转自己融资。
5、最新市占率情况？
无。
6、半年报给出的全年营收和利润的100%增长指引是否还有效？
12月组织现场参观，之前会开线上交流会。
这个指引肯定做不到，目前只能判断比三季度会好一点。
7、定增落地情况？
还未拿到批文，今年可能够呛。
8、这轮周期会否继续延后？
国内比较高了。
海外疫情反转的话，需求还是会释放。印度可能还有大选。明年一季度还会有小高分。
结论：
年初目标可能实现不了，但提价效果即将显现，单季度毛利率拐点。越南印度疫情影响四季度大概率修复。
【20220120新股权激励及股票激励方案】
公司20年营收35亿，净利润3亿；21年预计营收64亿，净利润5.2亿。
激励方案考核指标：22-24年营收累计额分别为81亿、190亿、338亿，净利润8.5亿、20亿、35.5亿。如果按上限换算到22-24年，营收分别为81亿、109亿、149亿，净利润分别为8.5亿、11.5亿、15.5亿，增速在35%上下。
新激励方案较上一期目标又有了大幅增长，部分反映公司对于未来的信心。
公司目前市值108亿，按照这个利润增速，对应的pe只有13倍、9.4倍、7倍。