美股从今年初至6月犹如坐了一趟过山车，4月开始一路反弹近50%，目前几乎要收复前期高点。我在3月份的一篇原创文章中《谈美国经济的韧性与风险（下）》有说过“你能说美股未来就真正进入熊市而不是一次大幅度的调整？”回头来看，不幸言中。这不是说我是神预测，透过问题看本质，这与货币政策、经济周期、美元属性有关。
今天我们来聊聊通货膨胀的话题。
（一）当今美元货币政策
目光转向刚刚结束的美联储6月议息会议上，维持联邦基金利率区间于0%-0.25%不变，并承诺至少以当前速度增持国债与MBS，并保持大规模的隔夜回购操作，表示维持当前基准利率及扩表节奏。
美联储预计疫情对经济存在长期负面影响，预计两年内不会加息。经济展望显示美联储预计美国年内摆脱两位数失业率，但疫情对经济存在长期负面影响，两年内无高通胀压力。说了半天就一句话，未来两年内货币继续宽松扩表，然后再解决“一高一低”问题（高失业率，低通胀率）。说两组数据让大家加深一下印象：
1、2009-2019年美国未尝国债余额占GDP的比重由68.12%到106%；
2、IMF预测，2020年全球的平均赤字率将从2019年的3.7%提高到9.9%，发达国家平均由3%提高到10.7%，其中美国由5.2%到15.4%；
这说明了什么呢？当今世界的主旋律就是各国政府都在忙着在提高负债的路上了，美国尤其为甚。美国的未偿债余额已经超过GDP增速，从现金流的角度看已经是超额透支。想想为什么要这么做？想想我上一篇文章《为什么说现在的经济像极了1929年大萧条》所言30年代经历过经济大萧条的人痛苦印象还停留在脑海里，避免重蹈覆辙。美联储的独立性已丧失，沦落为救火队员。
（二）经济周期是萧条
资本主义经济本质上处于繁荣与危机两个阶段的循环交替之中，一次创新造成的下降不能被下一次创新造成的上升所抵消，于是经济生活就呈现出周期波动。从繁荣、衰退、萧条、复苏，构成一个完整的、现实的经济周期波动图景。根据三周期嵌套理论，从90年代互联网技术的应用开始到08年次贷危机，美国经济经过了繁荣和衰退期，目前在萧条期，之后是新的技术革命开始复苏回升期。理论只是个工具，也有不足的地方，忽略了时间偏好、利率和储蓄的作用。周期理论不算是严谨的科学，不能准确预测时点，但是现实中却实实在在发生。
（三）酒鬼戒酒
通货膨胀一般定义为:在信用货币制度下，流通中的货币数量超过经济实际需要而引起的货币贬值和物价水平全面而持续的上涨。然而在现实生活中，货币宽松≠通胀。原因是：根据费雪方程式MV=PQ，还要考虑货币流通速度的因素。我们知道，美元是全球结算货币，在危机中，美元更是被看作是避风港，今年三月份甚至一度出现美元荒。其实大部分的美元都流向了金融机构和金融市场，还有一大部分作为海外资产配置被非美央行购买。实际上市场中美元的流通速度反而变慢了，再加上实体经济差，人口老龄化、失业率高造成总需求不足，就演变成了经济通缩；一边是超发货币催生出的资产泡沫，一边是需求的萎缩，更加剧了贫富分化；从另一个角度来看，根据历史经验，恶性的通货膨胀一般都伴随着高油价，目前我们所处的经济周期是大宗商品低位，当前的原油库存仍高；以上种种原因说明了美元的超发没有引起通货膨胀，但是也有隐忧：未来物价会上涨，需求缺乏弹性，通货膨胀和经济萧条同时发生。
米尔顿弗里德曼的《自由选择》里面有几段写得很精彩：
“当一个国家经历通货膨胀的时候，最初的效果似乎令人称赞，货币的增加使得政府可以在不减少他人可支配收入的前提下，增加自己的现金储备，同时，就业机会增多，经济繁荣，皆大欢喜。”
“但是，所有美好的事物都只发生在通货膨胀初期，随后，消费的增加刺激了物价的上涨，人们发现工资涨了，买到的东西却少了，企业家发现，由于成本的上升，销售量的增加没有带来预期利润的增加，除非他们以更大的幅度和频率提高产品价格。”
“酒鬼在开始喝酒的时候，最先感到的是酣畅淋漓，至于宿醉后的不良反应要到第二天早晨才能体会到，每当这时，酒鬼们选择往往是以毒攻毒，以再次喝醉的方式来缓解醉酒的不适。”
弗老师的几段话生动形象地解释了通货膨胀的来龙去脉，也提出了解决的办法，但是美联储好像不想醒来。
（四）启示
现在回过头来看美股反弹上涨的问题就迎刃而解。超发货币大部分流向了各类金融资产，股票、房地产，买消费品和生产资料的部分很少。而最近美国愈演愈烈的种族歧视问题本质上也是贫富分化现象的加剧，因为有资产的大部分都是富人，而货币超发进一步加速了资产泡沫，好像进入了某种循环模式。从大类资产配置的角度，长期警惕美股泡沫，短期利多，长期买入美国房地产，黄金，大宗商品待经济走出萧条前长期利空，少量持有现金，多学习，耐心等待经济复苏。在短时间内美元霸权地位无法改变的前提下，货币超发是可持续的，泡泡继续吹，钞票继续印，并且不会引起恶性通货膨胀，但天下没有免费的午餐，世界也历来不缺乏黑天鹅和灰犀牛事件。美联储，且行且珍惜。