回顾过去走过的两年，2018全球经济下行的同时，美国经济“一枝独秀”，2019以来，美国经济开始持续放缓，相对强势的表现正逐步弥合，美联储货币政策也经历了“加息&缩表-停止加息-降息&重新扩表”的大转向。与此同时，期限利差倒挂、企业债务高企、失业率创新低、贸易形势缓和、美国大选等因素交织下，市场对于美国经济及美联储货币政策的判断产生较大分歧。
(本文分上下两部分，上半部写韧性，下半部写风险。)
美国的经济是典型的消费拉动型。注重的是市场需求端，由于人性需求的存在以及货币的信贷投放，历史上美国走过了几次完整的经济周期，经济从复苏到衰退，周而复始，反复前行。个人认为这种方式自有它的好处，淘汰落后出清产能，“出格的人们”付出一定代价，让市场来做调配的“无形之手”。自08年次贷危机以后，各种“大到不能倒”的机构却在影响美联储通过QE政策化解危机，同时也拉长了经济周期的时间。08年后美国居民的忧患意识上升叠加需求减少，而新的技术革命还未出现，美国经济将会走向低通胀的负反馈循环。
在此判断美国经济的韧性如何？具体通过三个指标反应：通胀率、失业率与居民杠杆率。
通胀率继续低迷，没有达到美联储2%的通胀目标。个人实际消费支出PCE同比正在明显放缓至接近2%。历史数据来看，实际消费支出2%的增速可以看作是对实体经济和就业增长支撑强度的临界值。美国2019年Q4通胀率（主要是PCE物价指数）均在1.6%。2019年全年均低于2%。CPI近几个月强势反弹，2020年1月份PCE增速可能进一步上升，这意味着短期内美联储降息的可能性会较低。1月零售销售稳定增长，2月消费者信心指数继续上升，表明消费将继续增长，为美国经济提供主要动力。随着近期经济数据的重新走好以及美联储降息概率的降低，前期制约美元指数走强的因素已逐渐消失，预计美元指数有可能偏强运行。
再看失业率，其警戒值在5%。失业率作为经济最滞后的指标之一，是否出现拐点显著的变化可能对美联储货币政策和资产价格带来较大影响。历史数据来看，失业率的拐点往往意味着基本面的全面放缓，它也和美股的拐点较为一致。我们看美国失业率2019年Q4在3.5%-3.6%水平波动，很难再明显下降，各项指标显示美国就业市场已经非常饱和，历史上如此饱和的就业市场持续时间不超过1年。未来是否如此？我们拭目以待。
说说居民杠杆率。08年次贷危机后，为了预防未来的不确定性，消费者和金融机构都变得更加谨慎。美国非金融企业与政府均在加杆杆，而居民在去杠杆。2019年6月美国居民杠杆率降至75%，消费者债务占家庭总财富的比例也连年走低；美国储蓄率自2008年以来持续走高，2019年10月美国家庭储蓄率升至7.8%。由于家庭净资产的增长和储蓄率的提升，消费者总体上有更大的预防性储蓄缓冲。
综上，美国失业率与居民杠杆率均处于历史低位水平，尽管通胀也低，但居民储蓄率较高，加上稳定的家庭净资产的支撑，消费领域并没有马上出现衰退的迹象，这就意味着美国经济增速可能会整体保持平稳。（这也是美股不断创新高的原因之一，基本面好。这里我大胆预测，标普500今年内创3500点新高。）
让我们再看看利率政策。美联储是与美国经济的基本面配套。
2019年12月12日凌晨，美联储公布12月FOMC会议声明，美联储按兵不动宣布维持联邦基金利率在1.50%-1.75%区间，美联储票委全票通过此次利率决议。
经济不确定性下降，美联储保持按兵不动。从实际数据上看，11月非农就业人口超预期增加26.6万人，失业率降至3.5%，美国11月每小时工资增速稳健。说明美国劳动力市场韧性仍存，薪资增速稳健增长，将有助于拉动消费增长，未来消费支出仍将是美国经济的重要支撑，加上降息的刺激作用，美国经济或不至于陷入严重衰退。
美国经济韧性仍在，2020年利率或不变。美联储主席Powell表示，今年以来的三次降息有效支撑美国经济，目前的货币政策立场可能仍是合适的，如果经济前景明显出现恶化，美联储将及时做出相应反应，并且美联储随时准备调整回购操作的运作细节，以保持联邦基金利率在区间内。只有通胀持续回升，才会考虑加息。美联储在此次会议中表达对美国通胀不及目标的担忧，美联储不仅在声明中表示未来货币政策的路径将考虑减弱的通胀压力，还下调2019年核心PCE通胀预期至1.6%。虽然美国失业率正处于50年来的最低水平，新增非农就业也在11月超预期增长，但美国通胀率却一直不及美联储2%的目标。鲍威尔也表示，如果通胀持续低于美联储的目标，可能会导致长期通胀预期下降，从而拉低实际通胀，这样利率也会更低，更接近有效下限。这就会导致为支持经济的降息空间缩小，不利于美国经济状况的改善。但同时美联储也相信，在强劲经济和支持性货币政策的背景下，通胀率将升至2%。