速冻食品在经历了2年的高估值消化后，回到了一个可看的水平。同时受益于预制菜市场的崛起，为速冻食品厂家带来了一个可大有所为的市场。
三全作为该领域老牌企业，自然值得关注。
一、经营业务
1、速冻米面制品
品牌化程度较高，目前头部企业包括三全、思念、安井、湾仔码头，CR5能达到50%，三全近七年的年业绩增长率仅仅是在7%，所有侧重C端的企业整体增长速度都很缓慢，仅安井在B端的布局带来了业绩的快速增长。水饺、汤圆、粽子市场潜力有限。目前各企业挖掘的潜力在新式面点，这就需要行业的创新力，只有先开发出符合大众口味的产品，整个行业才会跟上做大，这很难，所以如果以后有只当是惊喜。
在速冻米面，三全的毛利率能达到30%，这受益于只有7%制造费用，安井的制造费用占到总营收的10%以上，这是产地相对集中带来的优势，当地安井的销低产也有其自有的优势，物流成本三全是比安井要高接近2%。
2、速冻调制食品
调制食品包含很广泛，从食用方式上分包含涮、烤、炸，原料上分包含肉制品、鱼糜制品，体量很大，且目前品牌化程度不高，头部企业包括安井、海霸王、海欣、惠发。很大程度是因为这些产品大量销售是在B端，大量餐饮客户存活的前提就是控制成本，对于品牌的溢价是不能接受的。
三全在此领域布局较晚，在财报里单独分类体现是2020年营收5.3亿，到2022年营收8.3亿。速冻调制食品市场空间广阔，现阶段市场格局尚未最终形成，三全在2019年股权投资了锅圈食汇，可以看出想参与涮烤品类的意识，且当年作为供应商供货470万，到2022年供货5578万。问题在于三全在调制食品毛利率由2020年的20.64%降到了2022年的10.42%，此业务还处在亏损阶段。对比一下，安井的肉制品、鱼糜制品毛利率在25%，原材料加外购成本占营收的59%左右，其他人工、制造、物流费用占营收16%，且安井在近十年一直能保持这个水准。当然，企业会随着规模的增长边际成本会快速下降，不过10%的毛利率也确实很低，预测是目前原材料的采购成本还处于劣势地位，制造、物流费用更高，且十元三包的产品线定价低，从售价、到成本控制都处于劣势。这就带来一个预期，三全的调制食品随着涮烤汇、十元三包系列的业绩增长，人工、制造费用会达到一个临界值，边际成本会足够低，且随着采购量的增加原材料采购成本也会下降，对能取得盈利可以乐观点。
安井在B端的销售占比能达到50%以上，且目前公司在推广面对终端的锁鲜装，近7年年增长率达到20%以上。
3、冷藏及短保
三全目前营收在1亿这个级别。
二、公司质地
除去业务层面，从其他角度了解下公司的质地。
1、 资产负债
① 现金及交易性金融资产：2022年末账上有现金14.8亿元，理财产品13.5亿合计28.35亿，占到总市值140亿的20%。所以公司有足够的底气在没有募资的条件下投资24亿建设食品港区工业园。
② 公司整体资产负债率在50%，有息负债仅1.5亿元，预收货款连年增加，存货保持合理水平，很健康的资产负债状况。
2、 费用率
三全的销售费用在2020年前一直可以占到营收的25%以上，在2020年会计准则变化
调整了计算方式以及当年的乘势降低成本后，目前占营收15%左右，有了很大的提升，不过相比安井还是偏高。其中里面人员费用是大头，三全员工接近8000人，销售人员、管理人员、工人的整体薪资在10亿左右，安井员工接近17000人，整体薪资也在10亿左右，其中有安井产品数更多，需要手工操作的一线工人多的缘故，但单独看销售人员，三全销售人员3343人，安井3885人，单人薪酬三全也接近安井的两倍。
后期重点持续关注这方面的数据。
3、 现金流
经营现金流持续大于净利润。
4、 客户及渠道管理
三全的经销商数量为4923人，销售人员3343人，营收74亿；安井经销商数1836
个，销售人员3885人，营收121.8亿。三全单个经销商的营收规模不足150万，每个销售平均负责不止一个客户，安井单个经销商营收规模在600万的级别，单个客户配置了不止一个业务。这就决定了三全在客户管理、渠道掌控上会有所欠缺，具体到执行层面就是新品上市、产品的推广上都会相对缺乏。
三、利润预估及现阶段估值
三全目前现有产能81.7万吨，2022年实际产能71.4万吨，产能利用率87%，在建产能23.5万吨，不包含工期48个月的三全食品港区工业园。目前产能释放的进度大概为每年8万吨以上，每万吨能带来1亿左右的营收，按照目前的投产进度及产能利用率，预估23、24、25年分别的销售量为80万吨、86万吨、94万吨，调制食品产能增加带来毛利提升继而扭亏，预计在25年全年净利润可以达到10亿级别，每年做到7%的增长，预估PE14。
可以将三全的业务分为两块，一块是速冻面米龙头，营收稳定，净利润在10%，净利润7亿，但是增长预期只在每年7%，给多少估值。一块是速冻调食品的加入者，营收目前在10亿级别，现阶段亏损，但是借助现有渠道每年有20%的增长预期，成熟之后的净利率预期是8%，给多少估值。怎么计算140亿都是有性价比的。