$中国圣牧(01432)$ z中金出研报了，还是有些看点的：

圣牧公布1H18 业绩：收入14.0 亿元，同比增21.5%；净亏损10.7亿元，对应每股亏损0.17 元。为避免喷粉上半年公司主动降低有机奶价格至3.31 元/公斤，低于同期非有机奶均价3.37 元/公斤，致有机奶销量同比扩大两倍以上。为控制牛群规模，上半年淘牛率升至38%，因此录得8.9 亿元生物资产公允价值损失，同时上半年计提最后一笔应收账款减值拨备4.4 亿元，总体净亏损10.7 亿元，符合公司此前预告。上半年由于卖牛收入增加、存货减少及应付账款延迟付款，经营性自由现金流回升至6 亿元以上。

发展趋势
预计下半年上游奶价将有所回升。7-8 月由于奶牛热应激，非有机原奶价格已升至3.7-3.8 元/公斤，我们预计下半年非有机原奶价格有望维持这一水平，因为通常下半年为需求旺季，预计全年非有机奶均价3.54 元/千克。有机原奶方面，考虑到下半年外销需求因旺季增加，同时下游销量有望环比回升增加内销需求，预计有机原奶下半年均价有望回升至3.6 元/公斤，全年平均在3.4 元/公斤。
今明两年下游销售有望企稳回升。我们认为虽然销量仍较疲弱，但目前公司下游业务已进入正确轨道，预计下半年及明年销量稳步增长，主要来源于；1）目前1/3 销量来源于与苏宁合作，该合作最初目标为年销售额10 个亿，未来随着合作的稳步推进，该渠道销售规模有望进一步扩大；2）公司积极开展大to B 业务，发掘与企业、学校、社团等合作机会；3）避开一二线城市与大型乳企的竞争，着重在有成长机会的地级市和县城进行推广销售，进行渠道下沉。
预计明年自由现金流有望转正。
盈利预测
由于生物资产公允价值损失高于预期及有机原奶价格低于预期，我们将2018 盈利预测下调至亏损11.26 亿元，由于生物资产公允价值损失为非现金性、可预测性差且与企业实际运营业绩无关，我们在2019 年的预测中不再包含此科目，对应2019 年盈利预测4.01 亿元。
估值与建议
公司当前股价对应2019 年4.5/4.2 倍核心P/E，维持中性评级，由于盈利预测下调，我们将目标价从0.6 港币下调25%到0.45 港币，对应18/19 年核心市盈率5.1/4.9 倍P/E，对比当前股价有15.4%的上行空间。
风险
上行风险：原奶价格大幅上涨，下游销售超过预期。