$招商银行(SH600036)$ 10月8日，官方发布了关于田某的被查公告。其中原因提到了其背离初心使命，对中央关于金融工作的重大决策部署不坚决、打折扣。什么是金融工作的重大决策部署？我翻了之前数篇官方新闻与通告，大致意思包括服务实体经济、防控金融风险、深化金融改革。服务实体经济排在第一位，重要性不言而喻。实际上在银行管理和考核中，实体经济主要包括普惠两增，绿色信贷，战略新兴产业，制造业，涉农，民营等等。房地产贷款、个人房贷、个人零售贷款不算在里面。我们都知道，田某在2013年5月接任行长职位之后，大幅压降对公业务贷款，带领招行做零售大转型。零售业务收益高风险低，对公业务则收益低风险高。招行朝着零售大力转型，盈利能力大幅提升，坏账率大幅下降，坏账拨备率也大幅提升。这是过去数年市场给予招行超高估值的核心逻辑。其实上，今年二季度招行的经营策略或许已经发生一些微妙变化。22Q1零售贷款占总贷款的54.9%，22Q2季度大幅下降至52.1%，比去年末的53.64%也要下降1.54%。同期，22Q2对公贷款占比38.79%，22Q1为36.11%，21Q4为38.62%。再对比去年，22Q2对公贷款同比增长11.35%，呈现近年来罕见双位数增长，而今年一季度和去年全年均为个数增长。同时，零售贷款同比增速从21Q2的15.45%大幅下降至22Q2的7.74%。今年二季度，零售贷款增速罕见低于对公贷款。如此，招行与其他中大型银行的经营差距会缩小，估值率差距自然也会大幅收窄。这是招行股价大幅下跌的重要基本面逻辑。招行与非招行的差距会缩小，估值状态不会再像过去那样悬殊那么大。比如，过去绝大多数银行PB均低于1倍，那么未来招行很难向过去一样高达1.5倍，甚至2倍，而大概率也就是0.6～1倍左右的水平。