像大排档一样散卖,看了就不卫生。如果用周的经营模式还会关注下
再看研发2017年公司研发投入5250万元,较上年同期增长8%,说明公司目前更加重视营销,从开店数量上看,公司正在加速开店。布局全国。
三、管理层分析
存货周转率:2017年公司的存货周转天数为60.66天,较16年61.22降低一天,但是2015年、2014年、2013年基本处在40天的区间,说明公司的近年随着规模扩大,存货的管理效率有所下降。2017年公司存货价值为4.2亿,增长率为4%,增长小于营收。
应收账款周转天数为0.37天,做为快消品,公司的应收账款基本处于一年以内。
总资产周转率:公司2017年资产周转率为1.49,而周黑鸭的资产周转率为0.71,煌上煌为0.74,在三家公司中排名第一,且为其他两家的两倍,在三家公司中属于比较高的水平,而周黑鸭的毛利与净利比较高,煌上煌周转率与毛利净利都较低,所以对比绝味食品与周黑鸭,周黑鸭走的是高毛利低周转,而绝味食品走的是高周转,相对较低的毛利(35%)也属于高水准。
四、资产布局
从资产负债表上看,公司的资产主要在货币资金33%,存货13.33%,长期股权投资20.27%,固定资产25%,在建工程5.7%,无形资产4.39%,其资产主要来源于股东权益,最大部分为未分配利润41%,负债表没有有息负债,基本属于经营性负债。而非流动资产中有3.31亿长期股权投资,其期初成本为1.3亿,期末价值3.3亿,增值2亿,9个公司去年按照权益法公司盈利276万,资产净收益率为0.84%。公司流动资产占比51%,属于资产较重的公司,而非流动资产中有3.3亿股权资产。公司8亿固定资产中占大头的依次为房屋与建筑物、机器设备。主要是去年的在建产能转固后采购机器设备引起的。在建工程主要是各地新产能的建设,为了保持公司产品终端的新鲜度,所以公司的产品不能离生产地太远,所以各地建设产能。无形资产主要是土地使用权。公司没有参与经营的资产主要是货币资产,其他流动资产。由于公司其他非流动资产主要为预先支付的设备款项,该部分资产也没有参与经营,审慎起见我们也把他计算人经营资产中。得出公司2017年投入经营的资本价值为21.5亿元。资产风险:主要体现在长期股权投资的减值。
五、财务风险
公司的负债率为19.26%,流动负债占比96.94%,而负债来源主要是经营性负债,所以财务风险较低。由于2017年ipo可能拉低负债率,但是2016年公司的负债率也只有25%,91%为流动负债且大部分也属于经营负债。所以公司的财务风险暂时处于低水准。
六、资产效率
ROE=22.85%=净利率x资产周转率X权益成熟=12.92x1.49X1.28
从结构上看,绝味食品的净资产收益率主要来源于由于公司的较高的资产周转率,而净利率较2016年有所提升主要得益于公司毛利的提高,但是由于公司广告宣传费用大幅提升,净利率没有相应的提升。公司主要的经营资产2017年为21.5亿,而这部分资产创造了38.50亿的营收,4.99亿的息前税后利润,所以投入资产收益率为23.2%,属于一个较高的收益水平。
七、投入资本成本分析
由于公司2017年的负债主要是经营性负债,所以公司的资本成本主要是股东的成本,其股东权益成本为25.72X0.08%=2.06亿元。
公司16年的资本成本为14.65X0.08=1.172亿元。
公司息前税后净利润为4.99亿(几乎没有有息负债故为粗略数据),所以绝味食品2017年的收益是大于资本成本的。
公司主要的经营资产2017年为21.5亿,而这部分资产创造了38.50亿的营收,4.99亿的息前税后利润,所以投入资产收益率为23.2%,也属于一个较高的收益水平。
八、对比分析(与周黑鸭对比)
周黑鸭港股上市公司,营收规模与利润水平与绝味食品接近,属卤制食品双雄地位,因此绝味食品与周黑鸭具有一定的可比性。
投入资本效率:周黑鸭2017年投入营运的资产有23.11亿,实现营收32.49亿,税后净利润7.62亿,ROIC为32%。
绝味食品投入运营的资产有21.33亿,实现营收38.50,税后净利润4.97亿,ROIC为23.3%。差不多的营运资本为什么会产生不同的营收与净利呢?
销售端:周黑鸭门店全部是自营店,1027间,绝味食品9053间,直营引导,加盟为主。用营收除以门店数量得出周黑鸭每间门店的营收额为316万,而绝味鸭脖为42万,由于周黑鸭是自营店,所以开店速度慢。周黑鸭卖给消费者每公斤60元,而绝味食品卖给加盟商,每公斤36元,所以周黑鸭毛利更高。周黑鸭销售费用率更高,但是较高的毛利弥补了较高的费用率使得净利率绝味食品低于周黑鸭。绝味食品主要是加盟,所以营收扩张更快,销售费用相对较低。
生产端:周黑鸭主要是提升单个工厂的产能集中生产,所以生产具有规模化,单个工厂生产效率较高。而绝味食品是全国推进标准化工厂,全国分布建小厂。由于产能不够集中,所以也会拉低毛利率。但是在商圈附近生产有利于调整生产,并且保持食物新鲜度。而周黑鸭是利用保鲜盒,长距离运输与网络邮购。
增长率:周黑鸭2017年净利润同比增长几乎停滞,绝味食品增长率31.93%,一个增速停滞一个增速加速,所以周黑鸭在港股市场的市盈率还不足20倍,周黑鸭今年推出了今年火爆的小龙虾,而绝味食品即将推出藤椒口味的鸭系列。
研 发:两个公司都在不断研发新品,周黑鸭小龙虾是否能带领其走出颓势,而绝味食品如果开店速度慢下来,是否增速会变慢,全国标准化小工厂建成后是否会提高毛利率。两种模式孰优孰劣,我想在今后的市场竞争中会逐渐见分销,但是当前阶段绝味食品呈快速成长的趋势,而周黑鸭暂时的停滞是否能走出,还待观察。