『1』
阿托品作为天然来源的神经受体阻断剂，也是横跨诸多科室的多面手——从急救科的有机磷中毒抢救剂（注射剂），到消化内科的胃痉挛舒缓剂（片剂），再到眼科的眼光扩瞳剂（滴眼剂）。上世纪90年代开始，中国台湾和新加坡眼科医院的医生开始探索低浓度阿托品在延缓视力的疗效，直至2010年后，低浓度阿托品作为干预近视的治疗策略在东亚地区开展了广泛的注册性临床试验。
早期临床试验数据表明，阿托品对延缓近视进展和控制眼轴增长有显著疗效，但作用机理尚不明确。浓度较高的阿托品——如扩瞳使用的1%阿托品——畏光和视物模糊的副作用严重，且停药后近视加深程度较为迅速。后续研究转向0.01%浓度的阿托品，其中影响较大的研究为2015年新加波国家眼科中心研究团队在美国眼科学会年会（AAO）公布的五年期临床试验：400例6-12岁近视患者，分别接受2年0.5%、0.1%、0.01%的阿托品滴眼液治疗，后停药1年，近视度数增加50度或以上患者继续以0.01%的阿托品治疗2年。研究发现，0.01%阿托品治疗组相比于未用药人群缓解50%近视进展，且安全性高。
低浓度阿托品凭借其循证医学数据，与户外活动和角膜塑形镜并称为近视三大防控手段。
斯达舒活性成分之一即阿托品
11天10连扳，原本岌岌无名的小市值眼药公司兴齐眼药迅速跃升“大牛股”行列。即便在业绩大降以及股东减持的利空下，兴齐眼药仍然涨停。表面看公司两款新药批文是股价上涨的主要推动力，但实际上，这背后或是眼药市场前景下，机构抢筹拉升所致。
4月24日，兴齐眼药开盘再度一字涨停，这已经是它在11个交易日里的第十个涨停板，自4月10日以来股价涨幅已经高达173%，总市值从16.31亿元增至36.52亿元，投资者纷纷惊呼这是一瓶“神奇的眼药水”。在兴齐眼药连续上涨的“带动”下，跟“眼睛”沾边的莎普爱思、博士眼镜4月19日也均涨停。其中，凭借此次涨停，莎普爱思股价还进入10元时代，创造了近一个多月以来的股价新高。
在兴齐眼药股价飙涨的同时，公司的重要股东却忙着减持，不过即便是在业绩大降以及减持的利空消息下，兴齐眼药仍然强势的走出了涨停板。上市三年没有任何高光时刻的兴齐眼药，突然连续一字板短期内股价翻倍，风头一度盖过氢燃料电池的概念股，很多人认为其走出了庄股的迹象。
有分析认为，兴齐眼药股价的异动或许与公司刚取得的两款新药盐酸奥洛他定滴眼液和溶菌酶滴眼液的批件有关。不过，兴齐眼药股价的异动时间同其最新披露的新药获批公告时间并非严丝其缝。难不成有哪位游资大佬在打板？
有趣的是，透过龙虎榜发现，与今年游资主导炒作的多只连扳妖股不同的是，兴齐眼药确是由机构主导抢筹所致，机构或是其股价上涨的主要推手。而机构之所以着急抢筹两市市值最小的医药股，或是盯上了高达200亿元规模的眼药市场。然而，在国内机构抢筹时，外资却已经逢高出逃。
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机构拉板？
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与游资拉板的模式不同，兴齐眼药的连板，事实上有浓重的机构参与感。
龙虎榜显示，4月11日，兴齐眼药第一板，三家机构席位登榜，买入金额达到2043万、1777万和1211万，合计买入5000余万，占当天总成交量超过25%。
来源：同花顺
无独有偶，4月16日，兴齐眼药再出现3家机构买入身影，其分别买入5816万、1712万和1296万，分居买入1、3、5席位，买入占总成交22%，合计买入接近一个亿。
来源：同花顺
此外，19日和23日，兴齐眼药也各有两名机构投资者买入1870万和2000万，占总成交分别达到34%和9%。
这种操作手法，像极了打板的游资。
相比之下，游资倒成了卖出方。如21日买入的天风证券上海浦明路和华鑫证券南平解放路分别卖出2923万元和2270万元，一机构席位买入2008万元。此外，华鑫证券湖州劳动路浙北金融中心营业部买入2770万元，卖一席位中国国际金融股份有限公司上海黄浦区湖滨路营业部卖出3070万元。
而中金公司营业部是出了名的外资大本营，北上资金往往借道QFII进入A股。
在4个龙虎榜日，机构投资者至少斥资1.85亿买入兴齐眼药。机构不仅连日买入，并且尚未呈现出大规模的撤退迹象。
实际上，有业内人士分析称，如果有机构参与抢筹某公司股票，游资的操作将更大胆，导致股价拉升从而出现多个一字涨停。
而散户投资者则本着机构投研能力强于游资，机构的大幅加仓也会吸引部分投资者跟随抢筹。为何机构要急于抢筹？相比兴齐眼药新产品的批文，眼药市场或者才是机构着眼的地方。不过，与机构抢筹形成鲜明反差的是，前期进入的外资却在撤退。
4月17日，兴齐眼药发布公告，收到公司持股 5%以上股东 Lilly Asia Ventures Fund II, L.P.（以下简称LAV）出具的《股份减持计划告知函》。LAV 拟自公告之日起3个交易日后6个月内以大宗交易、集中竞价方式减持股份合计不超过3780000股。本次拟减持的股份占公司总股本比例4.59%。
就目前而言，兴齐眼药飙升的股价还无法和业绩相匹配。兴齐眼药更是提示称，医药产品具有高风险的特点，药品投研后的未来市场销售可能收到市场环境变化，存在不确定性。
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业绩大降仍然冲涨停
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4月18日，兴齐眼药发布的2018年年报显示，公司2018年营业收入为4.31亿元，同比增长19.78%；净利为1366万元，同比下降65%。对于业绩下滑的原因，其在财报中称，主要是市场开拓、原料成本以及研发支出增大导致。
事实上，这已经是它连续三年业绩下滑。成立于2000年，专注于眼科药物领域的兴齐眼药，在2016年12月8日在创业板挂牌交易。然而，兴齐药眼上市前后业绩差别很大。资料显示，公司2016年上市当年，实现归属上市公司股东的净利润为5427.93万元， 同比大幅增长146.95%。但上市后业绩就变脸，净利润连续两年下滑。
2017年兴齐眼药实现营业收入3.6亿元，同比微增6.17%，实现净利润3943.71万元，同比下滑27.34%。2018年业绩下滑幅度更大，达到65.37%，而若扣除非经常损益的净利润为1074.98万元，降幅接近70%，理由同上。
兴齐眼药的经营情况并不好，其主打产品核心竞争力不强，除了小牛血去蛋白提取物眼用凝胶外其他大部分品种面临激烈的市场竞争。而拳头产品小牛血去蛋白提取物眼用凝胶近年来生物类原料价格涨幅比较大，其他产品也面临化学原料行业垄断的成本上涨。
不过，兴齐眼药去年净利润大幅减少，还与其投资未达预期有关。公司控股的北京康辉瑞宝、沈阳兴齐眼药去年分别亏损了114万元、949万元，共计亏损1063.65万元。不过，兴齐眼药最近获批了新产品的批文，令其股价飙升。
在4月8月和4月11日午间，兴齐眼药分别披露，公司提交的溶菌酶滴眼液和盐酸奥洛他定滴眼液注册申请在国家食药监局网站的办理状态变更为“审批完毕-待制证”。“审批完毕-待制证”状态表示国家药监局行政受理服务中心正在制作批件。
4月17日盘后，兴齐眼药就上述两款新药发布公告称，已收到国家药监局核发的溶菌酶滴眼液《药品注册批件》《新药证书》和盐酸奥洛他定滴眼液的《药品注册批件》。公告称，兴齐眼药的溶菌酶滴眼液主要用于治疗慢性结膜炎，而该制剂在国内尚属空白。
兴齐眼药的新产品获批对于公司而言确实是个重大利好，但这一利好能否给公司带来业绩的大幅增长呢？据悉，盐酸奥洛他定滴眼液的《药品注册批件》产品的授权时限时36个月，同时面临着同类产品的竞争。
受此利好消息刺激，在4月10日至22日的9个交易日里，兴齐眼药的股价从19.79元涨至53.6元，涨幅高达173%，在业绩下降以及股东减持的不利消息下，兴齐眼药仍走出了11天10板。不过，也有网友质疑，这背后或是击鼓传花的游戏。
一位财经博主在4月22日发文称，“如果炒盐酸奥洛他定滴眼液获批文，那么上周同样发公告获得完全一模一样批文的另一家公司怎么不炒？
『2』
低浓度阿托品在新加坡、中国香港、中国台湾和日本等近视发病率较高地区已经上市，却并非以控制近视进展的适应症注册。尽管温医、浙医、上海五官科和同仁等眼科学术重镇对低浓度阿托品的安全性和有效性进行了十余项注册临床研究，然而成品制剂迟迟未能上市，申请临床研究的企业也仅有一家。
新加坡和中国台湾上市的低浓度阿托品制剂
目前国内患者使用低浓度阿托品主要有三种途径，其一，购买上海五官科医院的院内制剂，一次限处方三瓶，每瓶有效期一月，约30元。其二，代购或海外处方新加波和台湾的低浓度阿托品制剂，每年费用数千上万元。其三，参加临床试验或利用1%的阿托品滴眼液和人工泪液自行稀释配制低浓度阿托品。
鉴于国内低浓度阿托品的临床应用存在灰色地带，且该方法对于5-10％的人群（样本量小，数据准确性有争议）存在可逆的副反应，绝大多数眼科视光医生不会将其作为首先推荐的治疗方案。
不同近视防控方法的效果
兴齐眼药的神奇之处不止于此，4月17日，兴齐眼药公告称，持股5%以上股东LAV出具的《股份减持计划告知函》。LAV拟自本减持计划公告之日起3个交易日后6个月内以大宗交易、集中竞价方式减持股份合计不超过378万股，本次拟减持的股份占公司总股本比例4.59%。而公告时，LAV持股比例为6.55%。
随后4月23日兴齐眼药披露公告称，LAV通过大宗交易方式累计减持了66.03万股。
同时收到另一大股东桐实投资出具的《关于减持股份比例达到1%的告知函》，自4月17日至4月23日，桐实投资通过集中竞价、大宗交易方式累计减持了82.50万股。
身为兴齐眼药的第一、第二大股东，LAV和桐实投资合计减持了将近6%，无疑对公司股价是一则重大利空；
但神奇的是，上述两则减持利空消息，丝毫未阻碍兴齐眼药的翻倍之旅。截至今日收盘，兴齐眼药近11个交易日连续收获10个涨停板，累计涨幅高达170.84%。剔除今年4月刚上市的新股，涨幅为沪深两市最高者。
那么这还不是最神奇的，通过公开交易信息查阅股票资金驱动发现，兴齐眼药连板“点火”和推动者竟然都是机构投资者。对，就是那个选股必看“基本面”的机构投资者。
爱股票查询其年报发现，公司2018年净利不仅“腰斩”，而且还深陷“增利不增收”泥潭，公告显示，2018年兴齐眼药实现营业收入4.31亿元，同比增长19.78%；但实现归属上市公司股东的净利润却同比下降65.37%。
很多投资者发出疑问“这股到底为啥大涨？”
有分析称，或是与公司新近获批的两个药证有关，4月17日晚间，兴齐眼药披露了两则新药获批的消息。公告称，近日收到国家药监局核准签发的盐酸奥洛他定滴眼液《药品注册批件》，药品有效期为36 个月。据悉，2015年4月9日，兴齐眼药提交了药品注册申请并获受理。
另外，兴齐眼药还披露称，公司在近日还收到国家药监局核准签发的溶菌酶滴眼液《药品注册批件》、《新药证书》，药品有效期为24 个月。2013年1月16日，兴齐眼药提交的药品注册申请并获受理。
也有分析称，与新药批件无关，市场看重的是近视眼市场的潜力，兴齐眼药1月29日公告，公司的新药硫酸阿托品滴眼液于近日获得国家药监局签发的药品临床试验通知书，公告中称，获批的新药硫酸阿托品滴眼液用于延缓儿童近视进展，国内尚无延缓儿童近视进展的硫酸阿托品滴眼液产品上市。
兴齐眼药大涨之后，一种观点在股民群里广泛传播：兴齐的阿托品滴眼液4月1日之后价格298/30支，青少年需要连续使用2年才可停药，并且兴齐已经对阿托品滴眼液申请了专利，短期垄断格局难以改变，阿托品滴眼液将为兴齐带来每年超10亿的营收。
爱股票对于此市场人士“四月份价格298/30支”的说法查询了药品网，发现此药品价格33元/5支，30支的价格为198元。可见，此市场人士说法存疑。
此外，招商证券研报曾表示，中国大陆方面，对于0.01%的阿托品仅有兴齐眼药获批临床试验。在缺乏非眼部器官的长期安全性数据，而且FDA没有获批的情况下，估计监管机构在审评审批0.01%阿托品近视适应症时，会非常谨慎，进度会比较慢。
从美国临床来看，获批需要在2022年以后，美国获批进度可能影响中国大陆该适应症的批准。低剂量阿托品抑制眼轴增长效果需要进一步明确。
对于兴齐眼药股价的暴涨，某接近市场人士分析认为，“更多是资金在背后驱动。游资在离场，机构在接盘，场内资金在玩击鼓传花的游戏。”
一位私募人士对证券时报记者表示，如果有机构参与抢筹某公司股票，游资的操作将更大胆凌厉，
并且，机构专用席位是否为机构资金并不确定。中证报记者此前从一位游资人士处了解到，有的资金会去借机构席位来炒作，这样更能吸引市场人气。有业内人士建议，一旦涨停板打开，“千万不要接”。
『3』
角膜塑形镜是近视矫正和控制手段，而低浓度阿托品只能实现控制，需要联合框架眼镜进行矫正。两者在治疗效果接近，但依从性和治疗风险需要权衡。角膜塑形镜为物理疗法，需要夜间配戴硬质镜片，清洁镜片相对繁琐，但经过上百万例临床验证，副反应偶见角膜损伤，且多数可逆；低浓度阿托品为化学疗法，使用方便，每日一次滴眼即可，但长周期安全性数据有待积累，少数人群有畏光和视物模糊的可逆副反应。
国内1.6亿8-18岁青少年人群中，近视发生率超过50%，而近视防控是具有刚性需求的消费品市场，无论是角膜塑形镜还是低浓度阿托品，都有巨大的想象空间。2018年全国角膜塑形镜销量预计在120万片以上，考虑其更新周期，对应活跃的使用人数约100万人。作为全球最大的角膜塑形镜市场，中国诞生的全球最大的角膜塑形镜生产企业欧普康视，市值超过100亿元，且市场对公司未来的增长预期保持乐观。而对于低浓度阿托品，即使按照最保守的预期，在使用人数100万量级的情形，按照年均费用1000元计算，终端空间也在10亿量级。而使用人数的天花板，如能达到千万量级，市场空间则再上一个台阶。
『4』
2019年1月，兴齐眼药公告低浓度阿托品院内制剂批文获得注册，低浓度阿托品2.4类新药减免临床申请获得批准。
2019年2月，与新加坡国家眼科中心合作的，适应症为“近距离工作诱导的暂时性近视”（NITM）的产品，在公司下属的兴齐眼科医院上市，可通过微信公众号网上处方的形式购买，一盒15支168元，年均费用4000元。
彼时，这家被市场遗忘的公司，作为市值最小的A股医药上市公司，甚至低于即将退市的长生生物。
兴齐眼药低浓度阿托品院内制剂
『5』
2019年4月，美国舶来的超级真菌点燃相关主题炒作热情，兴齐眼药被一千万资金封板，出现首个涨停。
随后，八天七涨停，一骑绝尘。
『6』
以上，是笔者知道的，确切的说，是笔者在2019年4月以前就知道的。换言之，2019年4月以后的故事，是笔者不知道的，也是没有预料到的。
坦率来讲，所谓主题投资，事件驱动，笔者至今也不知道催化剂所在，究竟是超级真菌概念炒作沾得上溶菌酶滴眼液的一个“菌”字，还是首仿大品种环孢素滴眼液的获批预期，Allergan上市的十亿美元“重磅炸弹”的首仿数月前已公示优先审批，或者是低浓度阿托品的故事，一个想象空间巨大且短期无法证伪的故事。
“市场预期低，市值空间大，股价在底部，故事在路上”，阿托品的故事才刚刚开始，还远远没有结束，随着进度条的滚动，故事的情节也将逐一揭晓。
干成“庄股”仅用三天
A股向来不缺题材炒作，此前特力A和贵州燃气均是游资突击抬价的典型。近期，A股市场上再度活跃起一只“妖气十足”的股票——截至今日收盘，兴齐眼药在过去的12个交易日内，收获11个涨停，其中交出9个连续“一字板”，自4月10日以来涨幅已接近200%。
与特力A和贵州燃气不同的是，兴齐眼药“盘子”更小，前两者尚有2亿、8亿不等的总股本，后者总股本仅为0.82亿，截至今日收盘，其自由流通股本仅为0.35亿。这也使得该公司股价成为游资肆虐的甜点。从股价表现上看，仅用时三天，市场筹码就被金主牢牢把控。
图片来源：Wind截图
光妹注意到，在4月10日之前，兴齐眼药的股价在15.33元~19元震荡了近半年时间。而4月10日开始，其股价开始放量拉升，当天成交额达9846万；随后的两个交易日，资金继续活跃，截至4月12日的成交额突破2.14亿元，当日换手率高达15.45%。在此之后，其开启“一字板”涨停模式，今日收盘再度一字涨停，报收58.96元/股。
光妹从交易异动成交营业部信息中发现，其卖方以海通证券厦门展鸿路营业部最为活跃，在12个交易日内至少卖出6185.48万元；而抢筹方则以机构席位居多，特别是在4月10日和4月11日，前三大买方均为机构专用席位，抢筹共计花销5032.58万元；到了4月12日，开盘已无卖单挂出。这意味着，庄家对兴齐眼药的吸筹攻势仅用了三天，单股控筹成本约为23.67元/股。
兴齐眼药交易异动统计（4.10-4.25）
图片来源：Wind
“我无法判断炒作它的逻辑，可能今天还有莎普爱思的眼药题材跟进，但之前没有。”固利资本投决委员会主席黄平对光妹说道，游资控股的戏码在市场缺乏核心题材提振的当下太常见了，“不会铺天盖地，但却一枝独秀”。黄平指出，市场上出现小盘股被炒作的原因是在当前市场流动性欠佳时，题材轮动的动力不强，“游资打板还是希望做出一个所谓的标杆，待股价下调甚至进入弱市的时候，待投资者逢低介入，即便如此，游资也有得赚”。
事实上，兴齐眼药在目前近23.67元/股的控筹成本之下，股价飙升至58.96元/股的确为游资的“收割”增厚了太多安全边际效能。黄平指出，游资打板需要具备一定的市场定价权，而在此过程中，部分小非解禁或许能搭上便车，“在行情仍未消退之前收获一波‘暴利’”。
战略投资者密集减持超1%
那么，兴齐眼药的股东是否已经按耐不住？事实证明的确如此。
该公司昨日公告，持股5%以上的股东桐实投资在4月17日、18日、23日共计减持82.5万股，减持比例超过所占公司股比1%。
桐实投资减持股份情况
图片来源：公司公告
桐实投资是一家注册于英属维尔京群岛的公司，成立于2010年3月16日。招股书信息显示，该公司为私募股权投资基金，兴齐眼药上市招股书披露时，该公司基金规模为7.65亿美元。
2018年年报信息显示，桐实投资位列兴齐眼药十大流通股东之首。作为兴齐眼药的战略投资者，桐实投资在其上市之前就持有1507.50万股；正式上市后，持股比例一度保持在18.84%，并在两个会计年度内未对所持股份进行过减持。
图片来源：Wind
不过光妹发现，其股价在次新炒作至56.15元/股后开始下探，2018年是桐实投资解禁后的第一年，但股价没有止跌，反而继续下挫至13.52元/股。虽然对于5.16元/股的发行价格，回报也是看得到的，但桐实投资却一直等到其股价再创新高才动手。
值得关注的是，招股书中记载，桐实投资因为合伙人出资比例分散，其投资的决策由投资决策委员会做出，而非具体个人，因此桐实投资无实际控制人。兴齐眼药负责证券事务的工作人员也对光妹表示，桐实投资也是出于资金需求的原因才向他们知会减持这件事，此前两家公司之间并无太多业务往来，“他们公司的信息也不是全部对我们公开的”。
从官方的描述上来看，二者的关系十分陌生。但事实上，由于兴齐眼药子公司众多，桐实投资也是相关子公司的最终受益人之一。此前该公司同意与关联方宁波梅山保税港区甄胜投资中心（有限合伙）签署《投资协议》协议，共同投资设立兴齐眼科医院有限公司，拟注册5000万元，其中公司出资2550万元、持有51%股权，桐实投资间接对其控股。
前述证券事务工作人员告诉光妹，目前医院已经正式营业，但在运营初期，尚待盈利。有分析人士指出，桐实投资赶在当前股价暴涨之时仍小规模减持，不难看出其仍希望在公司经营层面占据更多话语权，不排除在等待利润的更多兑现。对此，证券事务工作人员向光妹表示，涉及管理层战略角度的问题，他们也不得而知。
对外投资竟拖业绩后腿
暂且不论投资机构是否出于公司盈利预期的考虑而不去清仓式减持，但可以看见的是，兴齐眼药在近年来确实加大了对外投资力度，且投入不菲。2018年年报显示，该公司长期股权投资资产在期初规模为0.23亿元，到期末已升至0.33亿元，逾千万的股权投资也使得其正在面临运营成本的巨大压力。
兴齐眼药2018年年报显示，公司实现营收4.31亿元，同比增长19.78%；归属于上市公司股东的净利润1365.87万元，同比下滑65.37%。原因之一就是前述公司投资的兴齐眼科医院投资亏损增加。
除了兴齐眼科医院项目，该公司还参股了厦门大开生物科技有限公司的组织工程角膜项目。从公告来看，该项目正在为临床试验的开展进行相关准备。可见，其投资的项目多在运营初期，没有形成稳定的利润回报。此外，兴齐眼药负责证券事务的工作人员还透露，去年投资的项目不止于此，但有些项目因未达披露标准，所以没有公开。
但需注意的是，兴齐眼药目前的现金流情况并不宽裕——截至2018年底，该公司虽有0.28亿元的货币资金结余，但投资活动产生的现金流量已告负，净额为-0.12亿元。
尽管经营和筹资产生的现金流总量尚可覆盖投资现金流的不足，但光妹发现，筹资产生的现金流达到0.19亿，而经营产生的现金流仅0.03亿。这意味着，目前支撑其流动性的底气并非来自于主业，而是通过借款、吸收投资等途径得来。光妹还发现，其虽然在凝胶剂/眼膏剂和滴眼剂等产品具有较高的毛利率（凝胶剂/眼膏剂毛利超过80%），但企业存货金额达到0.56亿，应收账款金额高达0.73亿，二者分别占总资产比例的7.95%和10.32%。不难看出，兴齐眼药的经营困惑并不止于投资回报漫长这一方拖累，还受制于主业经营本身。
但毕竟当前投资项目已经上马，不论是以实业为主，还是以投资为主，做出业绩以匹配公司估值的高增长才是硬道理。对此，兴齐眼药工作人员表示认同。而对于投资业务是否要做为公司未来的主攻方向没法预估，其表示，“管理层现阶段这样决定的，我们就按照这样做，但是他们的想法、预期是什么，我也不太清楚”。
故事与干货分割线
低浓度阿托品五问五答
Q1：低浓度阿托品的竞争壁垒
低浓度阿托品的壁垒在产品和渠道。产品指何时推出商业化产品，核心不在于技术，在于时间窗口。渠道指如何放量，利用代理抢占更多医院渠道，通过学术推广抢新患者。
低浓度阿托品的生产工艺和原料药不是主要矛盾，理论计算100万人份的0.01%阿托品，原料药只需要16千克，低浓度的制剂工艺有壁垒但不高，单剂量密封包装工艺成熟。真正的壁垒在如何获得国家局批准。目前兴齐获得了省局备案的院内制剂，且适应症为近距离工作诱导的暂时性近视，即并非真性近视，针对真性近视处方严格来讲是超适应症使用。产品的核心在于如何获得国家局批准，院内制剂的文号相对简单，也是权宜之计。兴齐虽为新加坡国家眼科医院授权配方，然而能否直接利用新加坡临床数据申请也是未知数，且该药物在美国进行3期临床试验，国家局批准前会相对谨慎，大概率要求进行3期临床，几百例患者，2年内获批的可能性也不大。但第二家报批企业，可搭兴齐的便车，仿制药注册即可。
渠道分为两个层面：院内制剂层面，上海五官科医院已经有院内制剂文号，但以前也没有厂家进与医院合作。院内制剂在其他医院调拨相对复杂，可操作程度低，也决定了产品的覆盖面有限。国家局批文层面，如何在拿到批文后迅速推广放量，尤其考虑到首家获批企业的生命周期短，对团队的销售能力是一个考验。眼科产品的特殊情况在于，非公立医院的客流量占比较大，像爱尔眼科等强势渠道对产品的引流是重要的，阿尔珐（角膜塑形镜品牌）就是典型案例。
产品和渠道，归根结底，就是拿证速度。谁能第一个获得国家局注册，代理商自然会关注，渠道力自然也不会太差。
Q2：低浓度阿托品的竞争格局
产品的竞争壁垒，决定阿托品的故事是短期的故事，但长期来看产品是没有护城河的，三五年后竞争可能趋于白热化。香港雅各臣药业与台湾麦迪森签署了低浓度阿托品在广东省的总代协议，该药在港上市半年，销量超2万盒（30天用量计算）。雅各臣或许是第一个竞争者，但绝不会是唯一的竞争者。其他厂家完全可以与医院合作申报院内制剂，尤其是和民营连锁眼科合作，至于国家局批文，兴齐大概率是第一家，然而第二家也就是两三年后的事情。
Q3：低浓度阿托品的量价分析
与角膜塑形镜不同，低浓度阿托品是产品，在定价过程中没有服务加成的属性。考虑到新加坡多剂量产品在日本销售价格为3000元/年，且国内竞争格局大概率相对激烈，目前4000元/年的价格体系是无法维持的。
按照1000元/年计算，10%的近视人群覆盖率，即800万人，产品市场空间80亿，市场容量对于兴齐这样体量的公司而言是客观的，不过1000元/年或者800万人其事也是一个相对乐观的假设。
Q4：低浓度阿托品与角膜塑形镜的关系
两者不是严格意义的竞争关系——低浓度阿托品无法矫正视力，需要与角膜塑形镜或者框架眼镜联合使用。然而考虑到两者联用的临床方案未有临床数据支持，且角膜塑形镜佩戴患者的痛点在于依从性低和价格高，无法通过联用解决痛点。而低浓度阿托品联合框架眼镜，反而成为分流患者的备选项。考虑低浓度阿托品长期价格大概率在1000元量级，作为同类治疗手段，费用在10000元量级的角膜塑形镜也将承受降价压力。
无论如何，低浓度阿托品上市增加了近视防控产品的市场竞争，对医生和患者而言多了选择，对角膜塑形镜厂家而言不会是利好消息。
Q5：兴齐眼药的估值
这是见仁见智的问题，笔者显然也没有清晰的结论，但有一点是相对确定的，公司在未来两年内很难有业绩上的表现。
兴齐的主要品种，除了低浓度阿托品，还有年内获批的环孢素滴眼液，以及产品线十余项研发代号。环孢素可作为重度干眼症的治疗方案，海外虽为重磅炸弹，国内原研没有上市，兴齐国内学术推广的工作量大。两年内贡献业绩也比较难。况且眼科制剂的特点，海外大品种未必是国内大品种，青光眼药物就是典型案例，患者渗透率和依从性实在太低。
低浓度阿托品，如果以院内制剂的形式销售，仅覆盖当地患者。考虑互联网医院销售模式，草根调研需要上传医生处方，涉及超适应症用药和院内制剂院外使用双重灰色地带，放量难度较大。两年后产品获得国家局批准，考虑放量爬坡周期，且后来者虎视眈眈，五年后做到10万人份销售，4亿空间，贡献1-2亿利润是可以实现的。
考虑到产品生命周期和行业竞争格局，没有品牌效应的药品很难获得溢价。如果以80亿作为天花板，兴齐获得20%的市场份额，16亿的销售峰值，4亿的净利润，按照OTC产品15 PE估值，60亿市值也是可以期待，不过时间周期会以十年以上为维度。
15亿的兴齐，壳价值的基础上，附加了两个潜在大品种的期权，两年内无法证伪的预期。随着时间点的临近，预期成为明牌。与其他故事不同，阿托品的故事有基本面支撑，但基本面如何演绎，也是未知数。15亿的兴齐，流动性限制了故事容纳的资金体量，所以也只能通过八天七涨停的形式收集筹码，才能充分激活市场对未来故事的预期。
残暴的欢愉，终将以残暴结束。
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