国泰君安：关于白酒板块的产业分析及配置思路探讨
1）测度行业压力的标杆不在于库存的绝对值，在于需求与供给的匹配程度：我们认为，行业目前的主导矛盾不直接体现在库存压力上，本质仍是需求端与供给之间的矛盾：2023Q3以来我们观察到企业尤其是建工类企业、大型高端餐饮，以及居民个人层面的消费力均处于磨底阶段，剥离节气性因素后，23下半年白酒需求在环比角度承压，从库存绝对值而言，23年底大部分企业的库存绝对值并未显著高于22年同期，终端较为薄弱的备货意愿来自于销售及周转层面的弱预期，需求与供给的匹配度是测度行业压力的关键。
2）份额与盈利的抉择：2024年费用换份额或更明显。根据草根调研，2023Q4部分品牌也采取加大费用投入的方式来实现去库，且该策略短期内相对有效，个别品牌较为成功的缓解了库存压力，这本质是通过费用/价格来换取市场份额。我们认为，2024年白酒需求端若未能实现显著修复，酒企将在费用、盈利空间、产品结构与市场占有率之间做取舍，从中长维度看，我们认为费用换取市场份额对企业发展不是坏事，毕竟在白酒库存周期的压力下，企业能够充分实现份额与产品结构双抬升的难度在提升。
3）最终还是份额优先——库存周期下酒企的犹豫与后续决策。目前头部酒企的行为比较值得玩味，除古井贡等个别企业之外，大部分头部企业截止2023年末仍未下达明确、具体的增长目标、回款方案及量价措施，大部分企业在销售层面仍采取跟牌的策略，我们认为短期内这一行为是企业对行业需求的不确定性及防止犯错的最优策略，但是伴随时间的逐步展开，考虑到酒企的股东归属及对份额的追求，我们认为2024年春节仍将是量在价先，对回款的强要求，较高的费用投放及产品结构的沉降在短期内均属大概率事件，我们认为后续的关注点应该在于酒企的供需关系，而非单纯的价格体系稳定程度。
4）如何看地产酒的的竞争格局：今世缘和迎驾已经形成强消费者认知，尤其是今世缘，在苏北已经形成明显的高周转、高占有和高认知，高基于产品的势能，预计2024洋河的动作对今世缘的干扰不是太大，古井贡压低考核价位也对迎驾贡升级干扰较小。
5）如何看待白酒消费的价格趋势：结合当下经济及社会所处阶段，我们猜想后续白酒消费在价格端的两极化会更加明显，次高端和高端白酒所依赖的信用扩张驱动的消费升级速率或边际放缓，腰部价位的成长性或持续高于市场预期；行业在份额集中的逻辑或得到显著的强化，销售规模或等同于品牌影响力。
小标的，高端、腰部为主体>次高端为主体","marks":[]}]}],"state":{}}]">基于此，我们认为不同时间维度下的白酒板块配置思路：
1）短期：强调白酒的顺周期属性，应基于反弹的思路，结合经济预期的修正程度及板块盈利增速之间的横向对标交易。
2）中期：基于产业景气和竞争格局选股，关注个股品牌、产品线及营销体系的综合优势，大标的>小标的，高端、腰部为主体>次高端为主体。