一、成长在哪里机会就在哪里
1、价值投资规律为什么会失效？
2019年以来，市场有一个非常明显的变化，就是低估值的蓝筹股投资总体上是失败的，这与过去30年显著不同。过去30年，只要以合适的价格买入银行、地产、保险、家电、水泥等蓝筹股，赚钱就是确定的事。比如银行、地产股，你只要以4-5倍市盈率买入，最多2年即可翻番。
但是2019年之后，这些股票总体上低迷，有的还逆市下跌。是公司不再优秀了吗？非也，是时代变了，是它们的业绩因为行业见顶因素不再增长，“时势更移，英雄迟暮！”而资本市场的特性是“见异思迁”，永恒的追求是成长，当成长不再时，股价低迷也就在所难免。
2、过去20年美国发生了什么？
很多投资者阅读过西格尔教授《投资者的未来》这本书。此书总结了1950-2000年美国股市的规律，得出的结论是：高股息的价值股长期收益好于高估值的成长股。但是我们发现，2000年之后，美国反而是高估值的成长股一再上涨，高股息的价值股表现非常一般。2008年之后，两个指数的代表，纳斯达克12年12倍，道指12年4倍，差距巨大。发生了什么？
最主要提经济增速的变化。2000年之前，美国经济在波动中总体上维持了5%左右的增速，而2000年之后增速维持在3%左右。这意味着2000年之前，以蓝筹为主的传统行业还有增长，所以可以获得估值修复的钱——背后反应的是增长。而2000年之后，这些传统行业在经济大势中普遍低迷，股价自然落后。如富国银行、美国运通等，走势基本上与道指同步，20年4倍，这绝对不是一笔好的投资。当然，巴菲特的资金体量大，另当别论。
经济增速下行带来的两个变化：价值股低迷与低利率下长期漫牛。
3、正视中国经济的变化
通过GDP的变化，大家能够看到，过去十年中国经济增速逐步下行，这是经济成熟的表现，是不以人的意志为转移的。这种转变，与美国2000年相当。
这种变化带来什么呢？从投资上来说，带来两个结果：一是传统行业总体上失去投资机会，二是低利率环境形成后股市估值抬高——慢牛持续。
过去二十多年，很多人靠重仓传统行业的龙头取得了巨大的成功。但是思路如果不能与时俱进，最近几年会比较难受。
同样，过去20年也是互联网发展的黄金期，而2021年开始，互联网流量基本见顶，投资思路也同样需要一个巨变。
所以我们认为，价值投资也需要与时俱进，审时度势，福布斯排行榜往往是好的投资导向。中国经济步入中低速增长后，部分白马股失去增长动力，投资理念需要与时俱进，“自上而下”更为有效，只有新的时代王者才能为投资者创造更好的收益！
新经济时代，需要专注成长股投资，洞悉新趋势，聚焦新经济，坚持“大赛道、大龙头，高增长、高壁垒”的选股原则，才能获胜。
存量行业看壁垒，增量行业看格局。
二、光伏行业展望及核心子赛道
最近十年，尤其是2018年之后，受益于平价上网，光伏新增装机保持了连续高增长。
投资光伏行业当然也面临很多困扰。比如硅料价格上涨、美国反规避调查、涉疆法案等，阶段性扰动总会有，但行业大局是确定上向上的。目前风电等新能源占中国能源结构的比例才3%左右，未来空间巨大。
今年应该看到三个超预期因素：中国、欧洲、美国。由于这些因素，行业增速可能在50%左右！中国：1-5月，国内新增光伏装机23.71GW，同比+139%；其中5月新增装机6.83GW，同比+141%、环比+86%。
欧洲：海关总署数据，5月太阳能电池（含组件）出口金额为42.96亿美元，同比＋95.7％，环比＋21.9％；1-5月累计出口金额为192.50亿美元，累计同比＋96.1％。主要是对欧高增长。
美国：意外干扰后，拜登不得不出面呵护行业发展。
光伏行业中，最看好的子行业还是逆变器。主要原因，一是竞争格局良好，十年间生产厂家由几百家减少到几十家；二是中国逆厂商继续替代欧美份额；三是户用和微型逆变器面临超越行业增速的机遇。
市场有观点认为逆变器技术壁垒不高，其实从华为2000人左右的研发团队看，壁垒没有那么低。
光伏行业其次继续看好硅片。中国硅片的全球龙头地位无可挑战，欧美5年之内想追上的概率很少。硅片过剩的担忧不足为虑，过去5年理论产能每年都过剩40%以上，但从来没有价格战，何况行业增长一再超预期。硅料价格预计会继续高位运行后略有回落，这是行业景气度最好的体现，业内也会逐步接受高价格的现实。
三、新能源汽车行业及核心子赛道
2021年，中国新能源汽车销售352万辆，同比均增长1.6倍，渗透率达到13.4%，高于上年8pct，其中12月份渗透率为20%，远超预期。预计2022年销量有望超过500万辆，同比增长50%左右！
2022 年 1-5 月，新能源汽车销量同比增速分别为 141%、205%、114%、45%和 105%。1-5 月电动车的累计渗透率达到 21%，较 21 年继续大幅上升。
在一个行业渗透率达到10%的临界点后，会加速发展，新能源汽车目前就处于这一阶段。中国存量汽车保有量3亿，存量新能源汽车不足千万，总体上还有30倍的替换空间，目前无需担忧见顶或增速下降。
核心子赛道：
整车—核心是什么？我们认为整车的核心竞争力，是车型、自动驾驶技术、价格覆盖区间和技术路线等。
电池—竟然格局有变？电池的格局稍有变化，但龙头地位依然不可撼动。
隔膜、传动齿轮、锂电设备：隔膜的壁垒和设备供应决定了2-3年内竞争格局良好。传动齿轮的行业巨变（标准提高、外包扩大），大部分公司掉队，子行业增速显著快于行业整体。锂电设备受益于新能源汽车电池和储能电池的高增长，未来依然可以期待。