中信建投观点
证券业观点
本周券商板块继续震荡，跑赢沪深300指数和申万非银指数。由于上市券商2019年中报归母股东权益均有一定程度增长，券商板块市净率回落至1.48X，龙头券商市净率回落至1.14X-1.78X之间。我们维持上周投资建议不变，建议短线投资者可进行波段操作、逢低布局，长线投资者继续布局龙头券商。
截至本周末，上市券商2019年中报已披露完毕，营业收入合计同比增长46%，归母净利润合计同比59%。分业务来看：（1）自营业务继续成为业绩的核心驱动力，上市券商加快资金募集步伐，稳步扩大权益和固收类投资规模；（2）围绕科创板，上市券商投行部门积极扩大科创类企业储备，另类投资子公司加速设立和资金扩容；（3）经纪业务佣金战再起硝烟，相关手续费及佣金净收入增速低于股基交易额增速；（4）信用业务有收有放，两融余额回暖，股票质押融资规模继续萎缩，平仓减值“灰犀牛”仍未完全纾解；（5）资管业务继续进行结构调整，主动管理规模占比有一定程度提升。
短期来看，券商板块风险收益比较高，可进行波段操作。近期证监会、交易所相继修订《证券公司风险控制指标计算标准》、《融资融券交易实施细则》等规则，放宽各类长线资金入场的监管约束，为股票市场持续托底；券商板块PB估值回落至前期横向震荡区间，下行空间有限。建议首要关注东方财富、东方证券。
长期来看，龙头券商下半年走势仍值得期待。（1）宏观经济增速下行压力仍在，叠加非银金融机构流动性问题悬而未解、美联储降息预期升温、国内通胀率见顶回落等因素，我们认为货币政策将维持边际宽松，这将有助于市场交易活跃度的提升。（2）以科创板注册制试点为契机，多项资本市场改革政策陆续落地，包括但不限于融资融券、沪伦通、股指期货、券商托管结算、再融资等领域，为券商拓宽业务疆界。随着国内直接融资市场的扩容、对外开放进程的推进，证券业供给侧改革将持续深化，综合实力突出、风控制度完善的龙头券商将受益于行业集中度的提升，首要关注中信证券。
保险业观点
保险板块本周涨跌幅-3.22%，跑输沪深300指数和非银板块。8月30日，银保监会下发《关于完善人身保险业责任准备金评估利率形成机制及调整责任准备金评估利率有关事项的通知》，调整部分险种评估利率水平，2013年8月5日之后签发的普通型养老金或10年以上普通型长期年金，将责任准备金评估利率上限由年复利4.025%和预定利率的小者调整为年复利3.5%和预定利率的小者。新规主要为降低行业利差损风险，责任准备金评估利率下调，预计人身保险行业需增提责任准备金1200亿元，占责任准备金余额1%。由于本次修改仅适用于法定责任准备金，因此对保险公司利润、内含价值、偿付能力不产生影响。对保险行业的影响在于新规后定价利率超过3.5%以上新产品较难推出，预计保险公司将调整明年开门红策略，而其他评估利率不变的险种，如身故、健康、意外等保障类产品将进一步得到发展。
上市险企上半年利润高增长，主要受益于负债端业务质量改善、投资端业绩回暖以及税收政策利好等多方面利好。但估值方面仍需关注对价值产生影响的指标，保险股估值一方面看业务增量及质量，另一方面看业务存量及质量，增量因素看新业务价值增长和投资回报率是否优于假设，反应公司业务边际改善情况，是短期获取股价弹性的重要观察指标。由于保险业务具有长期性，所以价值的增长还需要考虑存量业务及质量状况，可以观测指标包括有效业务价值增长、剩余边际摊销。最终经营结果的指标，我们重点观测税前营运利润的增长和内含价值的增长。基于以上逻辑，我们观测上市险企情况，平安增量存量双优，太保短期增量存压、存量业务推动价值释放稳健，国寿存量业务质量有待改善，短期增量因素改善较大对总体价值产生一定正向作用，新华存量业务质量不及平安、太保，短期增量有压力，业绩改善仍需要时间。当前中国平安、新华保险、中国人寿、中国太保当前股价对应估值区间为0.8-1.3倍P/EV，中国财险目前P/B为1倍，合理估值区间为1-1.5倍P/EV（P/B），估值仍低，推荐关注中国太保、中国人寿、新华保险。此外我们认为可以关注以上标的港股，估值极低（0.5-0.7倍P/EV），是获取绝对收益的较好配置时期。
推荐股票池
行情回顾
大盘表现
本周沪深300指数报3799.59，较上周末-0.56%，上证综指报2886.24，较上周末-0.39%，中证综合债（净价）指数报99.07，较上周末-0.06%。
板块及个股表现
本周申万非银板块-2.57%，券商-2.02%，保险-3.22%，多元金融-0.89%，非银板块跑输上证综指和沪深300指数。
本周非银板块涨幅排名前三的个股为红塔证券（+6.95%）、中信建投（+3.11%）、国投资本（+2.01%）；跌幅排名前三的个股为国信证券（-6.98%）、华鑫股份（-6.05%）和华林证券（-5.15%）。
市场概况
证券
1. 流动性:截至8月30日，7天银行间质押式回购利率为2.8098%，较上周五+9.36bp；7天存款类机构质押式回购利率为2.6690%，较上周五+2.63bp。
2. 证券经纪:本周两市A股日均成交额5091.75亿元，环比+3.09%，日均换手率0.93%，环比+5.31bp。
3. 信用业务:（1）融资融券：截至8月29日，两融余额9273.00亿元，较上周末+1.28%，占A股流通市值2.11%；（2）股票质押：截至8月23日，场内外股票质押总市值为45411.71亿元，较上周末+2.92%。
4. 投资银行:截至8月30日，IPO承销规模为1301.32亿元，占去年完成总量的94.42%；再融资承销规模为5820.75亿元，占去年完成总量的64.13%；券商所做的债券承销规模为46017.56亿元，占去年完成总量的81.08%。
5. 资产管理:截至2019年6月末，证券公司资管业务管理资产规模11.15万亿元（不含券商大集合产品规模），较上年末-13.63%。截至2019年3月末，单一资管规模为10.80万亿元，较年初-1.76%；集合资产管理计划资产规模为1.99万亿元，较年初+3.85%；私募子公司管理规模为4846.43亿元，较年初+8.59%。
6. 证券投资:本周沪深300指数报3799.59，较上周末-0.56%，上证综指报2886.24，较上周末-0.39%，中证综合债（净价）指数报99.07，较上周末-0.06%。
保险
行业新闻
证券
1.【央行|人民银行召开金融机构贷款市场报价利率（LPR）工作会议】会议指出，这次改革完善LPR形成机制，是深化利率市场化改革的重要一步。要提高LPR的市场化程度，发挥好LPR对贷款利率的引导作用，增强利率传导效率，以改革的办法推动降低企业融资成本。改革完善LPR形成机制，有利于提升金融机构的自主定价能力和综合竞争力，促进金融业稳健经营和可持续发展，推动形成金融和实体经济的良性循环。金融机构要认真贯彻党中央、国务院决策部署，严格按照人民银行要求，履行好职责，把LPR报价和推广运用的各项工作做实做细，切实提高报价质量，把LPR用好用到位。要坚持金融服务实体经济的本质要求，合理规划信贷投放的节奏和力度，为经济高质量发展创造良好的金融环境。
2.【券商中国|10家券商公布踩雷细节，至少涉及14只股票，计提16亿压缩净利12亿】截至目前，已有10家券商公布了今年上半年计提资产减值准备规模，总金额高达16.32亿元，共减少券商本期净利润12.40亿元。数据显示，股票质押回购业务仍是券商计提资产减值的重灾区。券商中国记者根据公告估算，10家券商因股票质押回购业务踩雷，共计提大约13.68亿元，占比高达83.82%。
3.【证监会|证监会指导证券交易所等自律组织发布《非上市公司非公开发行可转换公司债券业务实施办法》】2017年7月，我会开展了创新创业公司债券试点工作，截至今年7月底，创新创业公司债券累计发行58只，融资额82亿元，平均融资利率6.1%，其中，7家创新创业公司（全部为民营企业）非公开发行可转换公司债券，平均融资利率4.9%。非公开发行可转换公司债券通过股债结合方式，拓宽了民营企业融资渠道，降低了融资成本，进一步丰富了资本形成机制。
4.【证监会|证监会通报2019年以来申请主板、中小板、创业板首发企业现场检查分类处理情况】近期，我会已启动2019年第一批44家在审企业的现场检查工作，将根据检查结果，依法依规进行分类处理，目前已有9家企业申请撤回申报材料。我会将继续按照问题导向和抽查抽签相结合的方式，拟安排2019年第二批现场检查工作，对信息披露违法违规行为保持高压态势。通过不断提高申请首发企业信息披露的真实性、准确性、完整性，守好入口关，从源头上提升上市公司质量，督促中介机构当好资本市场的“守门人”，落实服务实体经济和保护投资者合法权益的监管目标，努力打造规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场。
5.【证券日报之声|2018年中国证券业“成绩单”出炉，131家券商总资产超6万亿元，实现净利666亿元】近年来，证券行业总体运行平稳，未发生系统性风险，资本实力和盈利能力不断增强，业务结构多元化格局初步形成，合规风控水平显著提升，跨境业务布局逐步展开，行业履行社会责任形象全面树立。截至2018年年底，131家证券公司总资产6.27万亿元，净资产1.89万亿元，实现营业收入2662.87亿元，实现净利润666.20亿元。
6.【证券日报之声|MSCI扩容生效日北上资金涌入逾百亿元，16只成份股获QFII连续五个季度持仓】MSCI扩大纳入调整8月27日收盘后生效，带动三大股指高开高走，沪指站上2900点，与此同时，北上资金加速涌入扫货，当日合计净流入达117.65亿元。除短期资金青睐MSCI成份股外，以QFII为代表的长线资金也提前布局，引人瞩目。《证券日报》记者根据同花顺数据统计发现，在已披露半年报的公司中，共有28家公司前十大流通股股东中出现QFII的身影，有16家公司股票被QFII连续五个季度持仓。
7.【证券日报之声|8月份共4家科创板申报企业过会，上市委保持“零否决”】截至8月27日，科创板152家申报企业中，1家企业注册生效但未上市，10家科创板申报企业已经提交注册，5家企业通过。此外，已受理、已问询、中止和终止的企业数量分别为2家、41家、59家（含1家已过会）和6家。
8.【券商中国|34家上市券商"炒股"能力大比拼！2家券商超八成营收靠自营，中信、国君、广发卡位前三，国信同比暴增14倍】自去年三季度开始，自营业务取代经纪业务成为券商业营收占比第一大比重的业务板块。今年上半年，资本市场回暖，券商自营业务占营收比重进一步扩大。至29日晚间，34家披露半年报的A股上市券商，共实现501.80亿元的自营收入，占营收比例达33%，虽略低于行业平均水平，但相较去年同期占比提升近12个百分点。
9.【中国证券报|证监会现场核查9家股票质押规模增幅较大券商，发现五大风险点，提出三大监管要求】证监会机构部近日向各家证券公司下发了最新一期机构监管情况通报。通报称，按照问题与风向导向原则，该部近期指导相关证监局对今年以来股票质押规模增幅较大的9家证券公司进行了现场核查，并拟对发现的问题依法采取相关监管措施。通报强调，下一步，机构部将会同证监局继续加强对证券公司场内股票质押业务的监管与现场检查，发现存在展业不合规、风险管理不到位、内部管控缺失等问题的，将依法从严处理。
保险
1.【券商中国|安邦重组模式更清晰！大家保险迎来4位新成员，财险、人寿、养老、资管，成立方式有差异】根据大家保险集团官微信息，近日，大家保险集团迎来四位新成员，分别是：大家财产保险有限责任公司（大家财险）、大家人寿保险股份有限公司（大家人寿）、大家养老保险股份有限公司（大家养老）、大家资产管理有限责任公司（大家资管）。安邦保险集团原有的4家保险子公司中（和谐健康已在出售进程），安邦财险将会拆分，一块进入大家集团，一块保留在安邦。保留在安邦集团的，可能是安邦财险的“存量保单”业务及其对应的资产负债，并逐步兑付。
2.【证券日报之声|投资收益增长叠加降税利好 A股四险企上半年合计日均净赚9亿元】截至8月25日晚间，5家A股上市险企中，中国平安、中国人寿、中国太保、中国人保均披露了今年上半年业绩情况。据《证券日报》记者统计，这四家险企上半年归属于母公司股东净利合计为1670亿元，上半年日赚9.2亿元，同比大幅增长80%。从四家上市主要利润来源来看，除中国人保利润主要来源于产险业务之外，其他三家净利构成中，寿险业务贡献了绝大多数利润。就上市险企净利增长的原因，这四家险企均提到，源于上半年投资收益增加以及手续费及佣金支出税前扣除政策调整的影响。
3.【券商中国|寿险进入"头部"大竞争时代！五大险企高管阵容全部更换】最近这一年来，占寿险市场55%份额的五家险企悉数更换了董事长、总经理等掌舵者。中国人寿从“杨明生+林岱仁”到了“王滨+苏恒轩”时代，平安寿险CEO从丁当变为余宏，太保寿险从徐敬惠到了潘艳红，新华保险从万峰到了“刘浩凌+李全”，太平人寿从“王滨+张可”变为“罗熹+张可”。班子变化，体现的是战略的调整或变化，以及为支撑战略而进行了公司组织架构和更多人的调整。这在一段时间内对公司业务形成影响，一般来说，至少1年左右业务才会从过去的惯性中过渡到新的阶段、形成新的惯性。
4.【证券日报之声|罕见！监管层为银保市场下发“特急”新规 保障型产品硬约束与严禁“小账”双管齐下】8月27日银保监会向各银保监局、商业银行、保险公司下发的《商业银行代理保险业务管理办法》（下称“《办法》”）标有“特急”二字。该《办法》就银保市场的准入退出、经营规则、问责制度、佣金支付、保障型险种占比等方面提出了更全、更细的要求，旨在推动银保市场转型发展、解决销售误导、防范市场风险，该《办法》合计70条。《办法》除了严禁银保“小账”之外，另一条新规定备受行业关注：“商业银行代理销售意外伤害保险、健康保险、定期寿险、终身寿险、保险期间不短于10年的年金保险、保险期间不短于10年的两全保险、财产保险（不包括财产保险公司投资型保险）的保费收入之和不得低于保险代理业务总保费收入的20%。”在险企人士看来，这条硬性约束推动了险企与银行双向转型，利好银保市场长期发展。
5.【慧保天下|银保监会叫停备案预定利率4.025%长期年金，2020“开门红”还能卖什么？】8月30日，中国银保监会于官网发布《关于完善人身保险业责任准备金评估利率形成机制及调整责任准备金评估利率有关事项的通知》，宣布进一步完善人身保险业责任准备金评估利率形成机制，并决定对部分类型人身险产品责任准备金评估利率进行调整。根据《通知》，2013年8月5日及以后签发的普通型养老年金或10年以上的普通型长期年金，将责任准备金评估利率上限由年复利4.025%和预定利率的小者调整为年复利3.5%和预定利率的小者，其他险种的评估利率要求维持不变。这意味着，以后，保险公司开发设计的普通型养老年金或10年以上的普通型长期年金一旦预定利率一旦超过3.5%就需要经过监管审批，不超3.5%的话，只需备案即可，而以前备案与审批的分界线是4.025%。
多元金融
1.【中国信托业协会|新的LPR形成机制对信托市场的影响】8月17日上午中国人民银行公告决定改革完善贷款市场报价利率（LPR）形成机制，并于8月20日首次发布新的LPR。新的LPR对信托市场也将产生深远影响。新LPR形成机制对信托市场基准收益的影响：若以LPR方式引导贷款资金利率下行，信托公司贷款利率也必将随着整体市场利率整体利率水平变化同步下行。新LPR形成机制对信托市场融资业务的影响：信托市场房地产融资业务短期影响最大，房地产融资的收紧在一定程度上限制了房地产行业对信贷资源的挤占，有助于降低社会资金成本。新LPR形成机制对信托市场投资业务的影响：信托公司在利率下行周期中，信贷业务利差可能被压缩，贷款利率将随市场利率同步降低，市场吸引力下降。同时，资产配置业务需求提升，以股、债和黄金等作为投资标的的配置类业务吸引力将不断提升，大力发展资本市场业务是信托公司财富管理业务重要突破方向。
2.【证券日报之声|35家基金公司上半年大赚54亿元 银行系基金公司快速崛起】截至8月28日，已经有35家基金公司的上半年盈利情况可见，这35家基金公司上半年的合计净利润为54.13亿元，同比去年的63.72亿元下降了15%左右。天弘基金以10.59亿元的净利润高调领跑，遥遥领先目前排名第二的华夏基金。除此之外，银行系基金公司在今年上半年的净利润较去年同期增长明显，上银基金在今年上半年的净利润同比增长了近6倍。
3.【券商中国|公募首批商品期货ETF获批！华夏、大成、建信拔得头筹，怎么买？各家产品有何优势】三家公司获批的商品期货ETF类型各异，华夏基金获批的是饲料豆粕期货ETF，另两家公司获批的分别是有色金属ETF和能源化工ETF。商品期货ETF是指以持有商品期货合约为投资策略，并跟踪商品期货价格走势的交易型开放式基金。由于大宗商品与传统股票和债券相关性较低，商品期货ETF可作为良好的资产配置工具用于分散风险。商品ETF具备投资门槛低、交易成本低，交易渠道便捷，低杠杆、风险可控，T+0交易、投资效率高，紧跟商品指数、透明度高，跟踪误差小，挂钩商品、具有资产配置和抗通胀功能等优势。
公司公告
1.【南京证券】南京证券披露公司债券担保人南京市国有资产投资管理控股（集团）有限责任公司2019年半年度财务报表及相关信息，包括主要财务数据、主要资产情况、对外担保情况。
2.【香溢融通】香溢融通发布股东增持计划（第三次）公告，香溢控股计划在2020年1月3日前通过集中竞价交易方式择机增持公司股票，计划增持股票比例不低于公司总股本的0.440%，但不超过公司总股本的0.963%（即第三次增持计划）。
3.【仁东控股】仁东控股发布重大资产购买重组的进展公告，公司以现金14亿元购买张军红持有的广东合利90%股权，截止本公告日，本次交易涉及的股权转让、法定代表人、董监高、支付牌照信息等已全部完成相关的过户或变更备案手续，本次交易款还剩余1.56亿元未付。
4. 【中信建投】中信建投发布变更持续督导机构及保代的公告，公司首次公开发行股票后，聘请的瑞银证券和银河证券作为联席保荐机构需履行持续督导工作至2020年12月31日止。但公司因再次申请发行证券需另行聘请保荐机构与瑞银证券签订终止协议，其未完成的持续督导工作将由长城证券承接。银河证券将继续作为联席保荐机构履行原持续督导工作。
5.【海通证券】中信建投证券作为海通证券非公开发行股票项目保荐机构，对证监会的审查反馈意见进行回复，重点问题包括内部审批程序、认购对象的认购资金来源、募集资金具体用途、融资租赁业务情况、商誉减值准备计提的充分性等。
6.【天茂集团】天茂集团因筹划发行股份购买资产事项，公司股票自2019年8月13日起停牌，并拟通过向控股子公司国华人寿的海南凯益、上海博永伦等股东以发行股份、可转债、支付现金的方式吸收合并国华人寿。公司股票将于2019年8月27日开市起复牌。
7. 【国信证券】国信证券于2019年8月28日收到中国证监会出具的《关于核准国信证券股份有限公司非公开发行股票的批复》（证监许可[2019]1447号），核准公司非公开发行不超过16.4亿股新股，发生转增股本等情形导致总股本发生变化的，可相应调整本次发行数量。
8.【新华保险】新华人寿保险股份有限公司的控股子公司新华资产管理股份有限公司拟运用公司委托资金认购中信信托-聚鑫71号复地投资贷款集合资金信托计划，拟出资不超过15亿元认购该信托计划份额。本次交易构成本公司的关联交易。
9.【华西证券】持有本公司股份1.25亿股（占本公司总股本比例4.75%）的股东都江堰蜀电投资有限责任公司自本减持计划公告之日起3个交易日后的6个月内，计划通过大宗交易方式减持本公司股份不超过4760.48万股（占本公司总股本比例1.81%）。
10.【第一创业】本公司于2019年6月26日披露了《持股5%以上股东减持股份预披露公告》（公告编号：2019-048），本公司股东能兴控股集团有限公司计划自2019年6月26日起的6个月内（含6个月期满当日）以集中竞价、大宗交易方式减持本公司股份不超过1.05亿股，减持的股份总数不超过本公司总股本的3%。2019年8月28日，本公司收到能兴控股出具的《关于股份减持计划实施完成的告知函》，获悉能兴控股本次减持计划已实施完成。
11.【华西证券】本公司董事会收到蜀电投资函告，截止2019年8月26日，蜀电投资减持计划期限届满，其中，通过集中竞价方式减持计划已实施完毕，累计减持5250万股，占本公司总股份的2%；通过大宗交易方式减持时间区间已届满，累计减持481万股，占本公司总股份的0.18%。
12.【财通证券】硅谷银嘉自2019年5月13日开始实施本次减持计划以来至2019年8月28日，累计减持股份数量为6987.60万股，占公司总股本的1.95%，公司于2019年7月4日披露了股东减持股份进展公告，截至本公告日，硅谷银嘉已全部减持完所持公司股票，完成减持计划。
13.【天风证券】公司2019年1-6月计提资产减值准备金额共计1.55亿元，减少公司2019年1-6月利润总额1.55亿元，减少公司2019年1-6月净利润1.16亿元。
14.【五矿资本】本公司拟以公司现有股本37.48亿股为基数，向全体股东每10股派发现金红利人民币1.81元（含税），共计派发现金股利6.78亿元；同时，以资本公积向全体股东每10股转增2股，共计转增7.50亿股，转增后公司总股本将增加至44.98亿股，不送红股。
15.【中国平安】根据《关于派发2019年中期股息的议案》，公司拟以2019年中期利润分配时A股股权登记日登记在册的总股本扣除届时回购专户上已回购A股股份后的股份余额为基础，向全体股东派发现金股利每股人民币0.75元（含税）。自本次分红派息A股除权（息）日2019年9月4日起，本次股份回购价格上限由不超过人民币100.14元/股调整为不超过人民币99.39元/股。
16.【五矿资本】五矿资本关于增加2019年度日常关联交易预计类型及金额公告。鉴于业务发展及生产经营的需要，预计公司与中国五矿集团有限公司及其下属单位（含五矿财务）、绵阳市商业银行股份有限公司、安信基金管理有限责任公司将新增日常关联交易类型及金额。本次调整涉及日常关联交易年度上限金额达到公司最近一期经审计净资产绝对值5%以上，尚需提交股东大会批准。
敬请致电中信建投非银金融团队
赵 然 18788867195
王 欣 18518181321
庄 严 18511554388
免责声明
研究报告名称：《券商走势仍可期，人身险评估利率下调预防利差损》
对外发布时间：2019年9月3日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：赵然 执业证书编号：S1440518100009
本公众订阅号（微信号：中信建投非银金融研究院）为中信建投非银行金融研究团队设立的，关于非银行金融行业证券研究的公众订阅号；团队负责人赵然具备证券投资咨询（分析师）执业资格，资格证书编号为：S1440518100009。
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