鱼跃游记（上）

前言

本月初，CFO张总通过雪球私信联系我，称吴光明董事长在雪球上阅读了我的系列文章（感谢吴董张总垂阅认可），邀请我到公司交流参观，于是，借此次股东大会契机，到公司拜访学习，在此再次感谢吴董张总的盛情邀请，荣幸之至

本文合计7000余字，为避免阅读疲劳分上下文推送

参观公司

16日晚，初出高铁，两排鱼跃广告印入眼帘，干净清爽又不失气势

鱼跃对丹阳而言已不再是当初那个只卖兽用针头的民企，时至今日，其对丹阳的财政、公共基础设施建设、城市形象等方面的重要意义已不可同日而语

出站口同样有大幅海报

17日上午，由王助理引导参观办公楼、电商大厅、产品展厅、生产车间等等，辛苦王助理和解说员一路介绍，添麻烦了

电商渠道以前还是外包的，现在基本收归公司统一运营，在大屏幕上可以看到鱼跃电商渠道年初至今的销售额、店铺排名等信息

电商部门是小吴董带上来的，办公区简约又整齐，非常繁忙

产品展厅展示了几乎所有产品，中医器械、呼吸制氧、血糖血压、消毒感控等不一而足

值得一提的是，鱼跃的产品不单单强调实用性、功能性，也注重美感，所以其产品不单好用，还好看

此外，根据负责销售的付总（印象中好像是付总）、以及后边股东大会的交流上透露，急救板块应该会在未来几年开始持续放量，这是一个振奋人心的消息，仅凭今日各位管理层的意气风发，我十有八九能确定这是未来几年可预期的

这是针灸针自动化生产线，非常震撼，我所拍摄的只是一角，更震撼的是，这么多机器，只需要极少数人手便可辅助完成生产工作

耳闻不如目见，以前只是浮光掠影地“知道”针灸针的自动化生产，今日属实是大开眼界：

针灸针、轮椅等产品，现在鱼跃已经不当做核心业务来做了，但即便如此，市场需求仍非常旺盛，换言之，这块业务当前近似于“放养”状态，但市场对鱼跃这类产品的认可度仍在

呼吸制氧产区同样令人咋舌，或许这么一看，嘿没啥嘛，可人家解说员低调不失内涵地说了一句：这个车间只需要几十名员工，一年就可以有三十个亿的产值，人均产值之高恐怕令友商望尘莫及

这是鱼跃的物流仓储车间，同样令人叹为观止，货物如山、整齐如一，整个物流仓储基本看不到操作员，全是自动化运作

●整体观感：

1.整洁＆美感

园区包括生产车间非常整洁，老吴董是工程师出身，对于园区的规划有他的思考，整体建筑颇具美感，不像一些工业园区般“工业气息”浓厚

2.产区自动化程度高

这种自动化其实带来很多好处，一是用人少，管理轻便，生产效率高，二也有助于园区整洁，三是极大降低成本，包括人工成本、物流成本

从产品生产完毕到运输至物流仓储车间几乎无需人工，只需放入流水线，便会自动运转、打包，再传输到物流仓储中心，机械手会根据产品自动分类，随后货物便被分类整理到相应位置

3.松弛感

从整体参观过程中的“体感”来看，公司氛围融洽轻松，从刚进入公司到离开公司，王助理、解说员、张总、管理层、吴董等等都非常具有人文关怀

张总也说了，在公众媒体在场的公开场合为了尊重会比较严谨一些，但在日常工作过程中会更有松弛感一些

这也是非常好的企业文化

交流环节

交流环节实际上包括跟CFO张勇张总、吴光明老吴董的面对面交流，也包括在股东大会上管理层们的交流

个人有三个关键词总结这多次交流：长期主义、瞅地不瞅傻子（聚焦主业）、底线思维

这里按交流的时间发生顺序写：中午跟张总饭中以及饭后交流了一会、股东会上各管理层回答了投资者问题、临了有幸跟老吴董深入交流了一会，今日能受邀登门拜访，不胜惶恐、实属荣幸

一、跟CFO张总的交流

并购实际上有很多鲜为人知的一面，张总阐述了公司对于并购方方面面的思考，具体囊括如下：

1.底线思维——先胜而后战

例如收购上械时，不仅考虑到其业务能带来协同性，事实上在算这笔账时，鱼跃已经立于不败之地

因为早在收购之初管理层就做了最坏的打算：即使收购不达到预期，也有实物资产可降低风险，这一点在系列文章中也有提及

其实后文也有提到，并购过程中管理层也会准备非常多预案，这也是“先胜而后战”的底线思维的体现

2.不懂不做＆业务协同

这指的是公司一直固守能力圈，在可见的未来依然如此，聊天过程中，张总也说了，账面上保持这么多现金，也是为了时刻准备并购

此外，鱼跃的并购策略也是为了尽最大可能与现有业务产生协同性，这实际上也符合前述：

简而言之，公司一直老老实实呆在能力圈内，并对能够产生协同（产品、渠道、人才）的合适标的扣动扳机

3.对于家电企业入局的看法

这也是我非常关心的，张总给出了他的看法——家电企业入局并非那么容易

主要逻辑是：

①鱼跃处于强监管行业，无论是生产过程还是产品准入，都存在不低的门槛

②如前所述，鱼跃的自动化程度相当成熟，这意味着竞争对手入局了，生产效率、单位成本、产品标准化程度等方面，短期内难以与鱼跃匹敌

③鱼跃的规模化生产优势强劲，这一点将带来极强的成本优势，有量就有价，但量的背后，是旺盛的市场需求做支撑

供应链成本优势也是今日交流的热门词

因此，家电企业一无直面监管的经验，二无高度成熟的自动化生产线，三无规模化优势，这意味着在合规经营、高效生产、成本优势三方面均已失势，反过来，这也是鱼跃竞争的底气

此外，专注主业、谨慎稳健也是张总时常提起的，张总还饶有兴致地问我“思进投资”有何含义，我答“思考、进步”，张总说他也喜欢不断阅读、思考，不断“想通想透”，能给他带来极大的成就感

不得不说，张总虽负责财务工作，但对公司业务本身的理解入木三分，十分敬业专业，待人也非常真诚，逢同事便介绍“这是雪球写我们公司的作者”，令我不胜惶恐

二、股东会上管理层回答问题

（一）初印象

个人认为可用“三个非常”概括对管理层的初印象，具体展开如下

非常意气风发——尤其在聊到行业竞争时，这种意气风发尤甚，颇有倚坐闲看困兽斗的气势

非常各司其职——各大业务板块均有专业的管理层作针对性回答，线条清晰不失纹理，这让我想起此前文章写的一句话：

我们在财报上看到的是果，今日股东会上看到的是因，不得不说，为管理层的专业点赞

非常幽默风趣——股东会上，管理层的一些说法常引得各公众大笑、乃至管理层之间的会心一笑，从此也可窥见管理层之间配合默契、关系融洽，是一群肩搭肩、手拉手齐心奋力的互助者

这种幽默风趣，背后实质上是管理层对于自身能力认知清晰的结果，小吴董“对手的份额就是我们的空间”、“干就完了”、“让局外人进来试试看，我们不怕”等话语让人热血磅礴

总体观感，管理层们意气风发、各司其职、幽默风趣，柔中带刚又不失奋进的魄力，非常敬业、成就动机极强

（二）回答问题环节

我记得雪球有位读者让我写写小吴董的有关信息，此次回答十之八九是小吴董回答的，我认为这些回答已经足以体现小吴董的能力，此次挑一些我认为重要的聊

1.鱼跃是一家非常具有拼搏精神的企业

这一点有目共睹，以当地关系管理为例，如果没有鱼跃，丹阳本地的学校、医院等基础设施建设的完善恐怕尚需时日

2.鱼跃的优势

小吴董认为优势在于相对没有太短的短板，同时也会认认真真围绕长期主义、瞅地不瞅傻子（聚焦主业）、底线思维，不断巩固壁垒

长期主义这一点小吴董有句话让我印象深刻，大意是鱼跃自上市17年来已经证明了自己的能力，如果公众还不认可，鱼跃愿意把这个时间翻一番，用34年的时间来证明

3.鱼跃产品迭代慢是行业特性使然

鱼跃所处的行业不像AI等革新快的行业，这是行业特性决定的，从医学的严谨性、安全性出发，注定创新频率、迭代不会那么快

个人思考：所以很多“没科技含量”、“研发投入少”等论调实际上是无稽之谈，这一点老吴董也有提及，不应该为了研发而研发，这是舍本逐末

4.未来5年如何筑壁垒？还是要巩固好市场份额

个人思考：这一点是我写系列文章中疏漏的，其核心逻辑是规模效应：高市场份额—有底气进一步提高自动化效率、数字化等等—提升产量—降低单位成本、扩大成本优势

归根结底，规模效应的背后要有市场份额做支撑，这一点管理层认知非常清晰

5.关于怎么扩大市场份额

这一点其实管理层没有统一回答，而是星星散散，我统一拾起放在此处

①还是瞅地不瞅傻子，也就是聚焦主业，更进一步讲是把产品做好

桃李无言、下自成蹊，产品做好了，渠道自然打开、客户自然找上门

②聚焦主赛道，其实就是常说的三大核心业务——呼吸与制氧、血糖及POCT、消毒感控

这些业务需求仍十分旺盛，需求来源于海外市场、蚕食竞对份额等等

③很多家用医疗设备都是几年一换，所以基本每年都有存量设备更换带来市场份额

④虽然行业玩家多，但未来集中度肯定会进一步提升，这几年疫情实际上救活了不少公司，但长期看，这些缺乏竞争优势的企业就会消逝在时间的长河中

6.有关急救板块

AED产品预计今年步入正轨，之前是在产品打造上持续发力，未来3~5年会踏上稳步增长的路程

今年急救板块会先在院内做起来

所有业务还是会坚持长期主义，这一点毋庸置疑

7.关于中优

今年是回到正常年份了，现场听不太清，好像有说到希望把整个免消行业收购掉？这一点存疑，仅当参考

此外院内外业务也在有条不紊的开展

经过疫情其实很多同行坐了一轮过山车，但鱼跃岿然不动，如果今年业绩能比疫情前翻番，这是海平面的提升，反正我对管理层是有信心的

8.血压计年销量数百万台，海外空间虽大但利润率没那么大，应该是中间物流运输、跨境平台带来的“损耗”，这个板块的竞争还是比较激烈的，但小吴董也坦言乐意竞争、不怕竞争

9.团队有很大改变，高管团队扩大，近年加大了对尖端人才的储备，人才优势进一步扩大

（文章至此已近4000字，余下内容将在下篇推送）

$鱼跃医疗(SZ002223)$ $汤臣倍健(SZ300146)$