投资蚂蚁两三事

在雪球上，有位读者留言鱼跃投资“重庆蚂蚁消费金融公司”（下称“蚂蚁”）一事，这笔投资确实不同以往

鱼跃以往所有投资，均乖乖呆在能力圈内，围绕院内外医疗器械领域，不敢踏出圈内半步

而投资蚂蚁，就格外惹人注意了——不仅因为涉及金额相对较多（合计11.48亿元），更因为它与鱼跃的能力圈不沾边，是一个纯正的金融企业

为此，本文专门研究鱼跃投资蚂蚁一事，看看出于何动机，又能给鱼跃带来啥好处——这是值得我们潜下心研究的问题

注意，本文涉及会计处理相关内容，略显复杂，但我尽量以通俗易懂的方式解读

一、投资蚂蚁概览

2020年，鱼跃账面上多了一笔3.99亿元的其他权益工具投资——这便是鱼跃对蚂蚁的初次投资，此次投资可谓花了大手笔，占当年其他权益工具投资（6.17亿元）的64.67%

无论是从史上其他并购的涉及金额，还是从占其他权益工具投资的比重来看，投资蚂蚁昭显出鱼跃对其有着充足的信心

本次投资牵涉方众多，鱼跃伙同蚂蚁集团、宁德时代、千方科技等，以及其他诸多金融企业，共同出资80亿元，成立“重庆蚂蚁消费金融有限公司”（也即本文的主角“蚂蚁”）

最终的持股比例敲定下来，鱼跃出资3.99亿元，持有蚂蚁4.99%的股权

从蚂蚁的公司名称，以及牵涉方多为金融企业便可以看出，其主要业务还是游走在金融领域，例如贷存款、保险、固收类证券投资、金融领域相关资讯/代理业务，等等，这是蚂蚁的能力圈

二、投资动机

用管理层的话来说，投资蚂蚁，大体上的逻辑是这样的：

①鱼跃的医疗器械品类诸多，同时有不少高端医疗器械（这些属于高单价产品，如制氧机、雾化机等）

②通过与蚂蚁合作，能以消费金融的方式，促进高端医疗器械（高单价产品）的普及——这一点，说的其实是借助蚂蚁的信贷作用实现销售，再直白点说，就是利用花呗之类的分期支付方式，促进高端医疗器械的销售

小吴们这番说辞简直话里有话，隔层薄纱，话说了又好似没说破

反过来想，你小鱼其实大可不必投资蚂蚁，它的作用就在那摆着，无需投资它，消费者也能借助蚂蚁的信贷作用，购买高单价的高端医疗器械

所以，要我们自己琢磨、揣测话外之音

依我愚见，鱼跃投资蚂蚁，实际上出于两个目的

①如管理层所说，以消费金融方式，促进高端医疗器械的普及

诚然，用真金白银投资蚂蚁之后，蚂蚁可能会给鱼跃旗下产品在销售方面予以政策倾斜，尤其是信贷方面的政策倾斜，例如，可以免息分期，或者低息分期

但个人认为，这更多的是表面说辞，毕竟如上文所说，无需投资蚂蚁，你小鱼也能借助蚂蚁的信贷作用，购买高单价的高端医疗器械

②更深层的原因，则是鱼跃想分两杯羹，不多不少，正好两杯：

第二杯羹，料想是鱼跃不好意思在公开场合这么说，如果想说，也只是“战略性投资”、“财务上的投资”等说辞，肯定不可能公开谈“我们除了想赚卖医疗器械的钱之外，还想赚你们分期的利息钱”

三、投入＆收益

1.投入

来看看从头到尾鱼跃在蚂蚁身上投入了多少钱

2020年，鱼跃投入3.99亿元，对应持股比例4.99%，对应估值80亿元

2022年，鱼跃新增5.24亿元投入，但实际应于2023年完成交割

本次投入后，鱼跃在蚂蚁上累计投入9.23亿元，由于其他出资方也同步出资，所以此次增资后，鱼跃持有股权比例仍为4.99%，对应整体估值185亿元

2023年，鱼跃再次增资2.25亿元

至此，对蚂蚁投资也增至9.23+2.25=11.48亿元，持股比例同样为4.99%，对应蚂蚁整体股权价值为230亿元

2.收益

收益这部分是重点，不单单涉及盈亏一事，作为投资者，更重要的是要知道对蚂蚁的会计处理

在此处，先说说会计处理，然后再来看看盈亏情况

（1）对蚂蚁的会计处理

自投资蚂蚁之日起，鱼跃就将其归入“其他权益工具投资”科目

归入该科目，意味着鱼跃对其态度很明显：不让蚂蚁的价值变动影响到净利润

所谓其他权益工具投资，对财务报表影响有：

①对利润表

除了分红外，其他变动不影响利润表

换言之，只有“其他权益工具投资”下的股权分红之时，利润表才会因此受影响，该笔分红将会计入利润表-投资收益

除此之外，股权公允价值变动无法对利润表产生任何作用，即使花1亿元买该笔股权，此后公允价值上涨到100亿元，也跟利润表没半毛钱关系

②对资产负债表

既然公允价值变动对利润表没影响，那么涉及股权，肯定会有公允价值波动，除非倒闭了，股权价值归0

那么，这种公允价值变动，如何体现？——计入资产负债表-所有者权益-其他综合收益

当然，在卖出该股权之时，也对利润表毫无影响，买入之时与卖出之时的差价，只能在所有者权益里调整

③其他

除此之外，对于“其他权益工具投资”的处理还有其他要点

一是，资产一旦归入其他权益投资，就无法再更改为其他资产

二是，其他权益类资产，无需计提减值
因此，其他权益工具投资对财务报表的影响，基本如上

简单总结：

分红计入利润表-投资收益

公允价值变动计入资产负债表-所有者权益-其他综合收益；卖出时，差价在所有者权益里调整

归入其他权益工具投资的资产，无法再变更为其他资产

无需计提减值

（2）蚂蚁盈亏情况盘点

首先我们捋一下

2020年，投入3.99亿元，对应持股比例4.99%，对应整体股权价值80亿元

2022年，增资5.24亿元，对应持股比例4.99%，对应整体股权价值185亿元，实际于2023年完成交割，至此累计投入9.23亿元

2023年，增资2.25亿元，对应持股比例4.99%，对应整体股权价值230亿元，至此累计投入11.48亿元

其次，经过上文铺垫，我们知道，在分析蚂蚁盈亏情况方面，总共有两条路可走：

一是分红，即蚂蚁分红，所得收益，计入利润表-投资收益

二是公允价值变动，即蚂蚁股权增值，这部分公允价值变动，则计入资产负债表-所有者权益-其他综合收益

但是，结论为，以上两者，鱼跃均未取得收益

分红很容易理解，自2020年开始投资蚂蚁以来，鱼跃在蚂蚁身上没得到一分钱分红，这小蚂蚁还真是铁公鸡

公允价值变动值得展开聊

话说，经过一次初始投资、两次增资后，蚂蚁的“股权价值”从80亿元增至230亿元

但是！从这几年的其他综合收益来看，并没有体现这种“增值”

也即，蚂蚁的“股权价值”明明上升了230亿元-80亿元=150亿元，但其他综合收益科目，愣是原地踏步，一直在鸭蛋附近苦苦徘徊

为何出现这种理论与现实相悖的情况，关键节点是概念问题——“其他权益工具投资”只有公允价值变动之时，才能将变动的那一部分，计入资产负债表-其他综合收益

换言之，所谓的蚂蚁股权价值从80亿元上升至230亿元，其增值并非公允，只是牌桌上几位原股东的一厢情愿，所以说，这种价值变动，不是公允价值变动，不计入其他综合收益

好了，综合上述，小蚂蚁在分红方面、公允价值变动方面，均未给鱼跃创造任何收益，但这就完了？

并没有，我们都知道，股权公允价值增值的背后，是企业自由现金流的不断提升

但是，由于蚂蚁的相关公开资料较少，我们无法分析其商业模式，进而确定其经营能否产生大额自由现金流，同时又是金融企业，在财务分析上有一定的复杂性

所以，只能简单梳理下财务数据，看看自投资以来，蚂蚁的经营情况几何

从数据上看，我们可以得出以下信息：

①经营情况持续向好，这是毋庸置疑的

虽然中间增资使净资产大幅上升，但营收、净利润的数据表明，蚂蚁业绩增势良好，尤其是2023半年营收便逼近2022全年营收

②客观讲，蚂蚁的盈利能力尚可，但净资产收益率不理想

以完整且净利润为正的2022年看，净利率为20.27%，但ROE仅为10.82，这种净资产收益率确实谈不上优秀

③但是，长期看，个人预估这笔投资应该可以取得不错的收益，至于到底收益几何，需要边走边看

四、总结

对于蚂蚁投资一事，总结起来如下：

①从财务角度看，这是一笔以长期持有、收取分红为目的的投资

当然了，如果公允价值能够不断升值，待到高估之时出售，也是非常不错滴

②从业务协同性来看，我们可以将其简单归纳为：台面上是促进高端医疗器械的销售，台面下是赚取医疗器械+信贷利息两杯羹

③该笔投资，累计金额11.48亿元，截至目前，没有产生账面上的“盈利”

④在会计处理方面，鱼跃将其归为“其他权益工具投资”，具体处理方式如下：

分红计入利润表-投资收益

公允价值变动计入资产负债表-所有者权益-其他综合收益；卖出时，差价在所有者权益里调整

归入其他权益工具投资的资产，无法再变更为其他资产

无需计提减值

五、回答本文开头的问题

图片中的问题可以归纳为：

1.投资蚂蚁，与鱼跃现有业务有何协同性？

这个问题上边已经回答了

2.该笔投资涉及金额较大，是否意味着鱼跃在“乱投资”？未来鱼跃会不会有乱投资的可能？

个人认为该笔投资并非“乱投资”，更多的还是出于财务投资的角度去考虑，也即投资蚂蚁，更多的是长期持有、收取分红，且如若未来该股权公允价值高估，出售也是可以的

未来鱼跃会不会乱投资，个人觉得大概率不会，鱼跃在投资方面不像部分现金充裕的企业，大手大脚

从以往的投资并购经验看，鱼跃有几大特点

①花小钱办大事

很多标的花费的金额并不高，但却能在技术、渠道等方面给鱼跃带来协同效益

②该出手时就出手

一些标的一开始投入金额不大，但随着该标的经营情况愈发良好，鱼跃也会在资金、渠道、技术等方面予以投入，且毫不吝啬

具体在鱼跃医疗④丨掘金者鱼跃（下）一文有总结

如果想查阅鱼跃的各项并购细节，掘金者鱼跃系列文章有详细梳理

鱼跃医疗④丨掘金者鱼跃（上）

鱼跃医疗④丨掘金者鱼跃（中）

鱼跃医疗④丨掘金者鱼跃（下）

本文完

$鱼跃医疗(SZ002223)$ @Mr飞鸟