逆水行舟——汤臣倍健2023年年报简析

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正文

详尽，是我对这份年报的初印象。

事实上，剔除老梁在年报中近乎“中二”的文笔，我在这位董事长身上看到他对行业、对汤臣的热爱，而这份热爱，已保持至今30余年

正因此，自上市以来，实际上汤臣一直安安稳稳地发展，不争不抢地默默印钞

在这份财报里，我将简单罗列出一些要点与个人看法，一家之言，仅供参考，如有错误，劳请指出，有则改之🙏

一、空间还很大

行业上，中国VDS人均消费水平虽略高于全球均值，但离发达国家仍差距巨大

在中国人民群众如此惜命的大观念下，叠加经济发展以及各类老生常谈的行业推动因素，VDS人均消费水平势必稳重有进，所以，在此历史条件下，称投资汤臣为“顺风局”也顺理成章

公司上，当前汤臣在市占率方面仍有极大提升空间——虽市占率第一，但仅占市场份额10.4%

由此也可知，该行业集中度仍有待提升，但在可预见的未来，注重品质、安全、营销、渠道、消费者的汤臣，大概率将受益于行业扩容与侵蚀业内玩家，实现自身业绩的增长

二、渠道结构方面

整体行业看，线上渠道稳占鳌头——50%+，此外其他渠道零星瓜分剩下的份额

电商渠道，事实上已成为获取营收的引擎，2023这一年，VDS线上渠道成交额首次突破1000亿元，在可见的未来，这一渠道仍将持续扩容

站在当前时间节点看，电商渠道成为擎天之柱似乎是水到渠成的，但是几年前，谁又能想到？或者，谁想到了并去做了？

目前看是“结果”，而“过程”如何？——这期间，汤臣实际上也在该渠道付出努力

2017年前后，汤臣启动电商品牌化的战略，并年复一年根据实际经营作动态调整，相继推出“1.0”、“2.0”、“3.0”等战略

彼时的战略，此刻也显得高瞻远瞩，在2023年，小汤的线上营收悄咪咪地摸到了17.02亿元的营收

线上渠道相关信息首次披露得如此详尽，包括毛利率、相关品类营收成本等项目

这是一个重要信号——在可预期的未来，汤臣仍会将线上渠道作为重要的资源投入方向

三、2023年，小汤的竞争优势在提升

1.在行业整体药店渠道容量略微下滑的情况下，汤臣仍独占鳌头、市场份额小幅上升，将业内玩家手中一杯羹给挖走两勺

2.保健食品注册证、保健食品备案凭证稳定增加，产品组合多样化的护城河持续扩张

3.品牌力稳步增强

主品牌“汤臣倍健”营收由2018年的29.82亿元增至54亿元，创下史高

健力多虽不温不火，但仍属于10亿元以上的“大单品”，地位不变

益生菌品牌Life space经汤臣大力推动下，营收也达4.45亿元，增速非常可观，若以此水平增长下去，管理层当初的预期将得到兑现，Ls有望成为继健力多之后的又一大单品

4.声生不息的广告起效果了

2022年粉剂类产品销售量仅为415万kg，2023年增长30%至540万kg，这背后，是2023年汤臣在马桶台节目《声生不息》的狂轰滥炸

我一直认为，作为一个消费品行业，尤其作为一个可选消费品行业，再尤其作为难以短时间见功效、接近同质化的生意，一定一定一定要在营销上下功夫——这是打造品牌的必由之路，具体我会在汤臣的分析文章详谈，此处就不丢太多唾沫星子了

四、财务方面，继续稳如老狗

总体而言，财务方面可圈可点，要点如下

1.营收创史高水平

94.07亿元的营收，逼近2018~2019两年营收之和（43.51+52.62=96.13亿元），而归母净利受累于销售费用的增加，未达史高

但无关紧要，短期俯下身子使锄头，是长期护城河不断拓宽的必然动作

2.现金流方面有两点值得注意

①经营活动产生的现金流量净额大幅攀升至20.51亿元，以17.79亿的净利润计算，净现比高达1.15

事实上，如年报所说，确实有销售增长、回款增长的因素，但更多还是汤臣占用上下游现金流所致

②公司买楼了

23年小汤花18.3亿元购置办公楼（部分楼层），非议众多，实际上我觉得也就那样，毕竟账上的钱快淹s人了，shopping一下也无伤大雅，反过来想，能够提升工作效率、吸引优秀人才、解决办公场所紧张等问题，花得也值

3.资产负债结构持续优化

从资产负债结构看，即使在如此凛冽的2023年，汤臣仍表现出极强的韧性

总体而言，印钞机的角色不变，类现金资产依然占资产大头，虽然数额大差不差，但汤臣将手头的现金留存多了，银行理财减少了，或许2023年汤臣会有大动作？

另外值得注意的，是在建工程大幅增加，这跟公司23年买楼相吻合——买楼、花钱装修、花的钱归入在建工程

在行业上下游关系方面，面对下游还是一如既往的铁公鸡🥺，继续秉持现款现货的政策不变

同时，预收类创下史高——11.02亿元，注意，2023年可不是春暖花开的年份，险象环生、收成不好，才是这一年的主题词

在如此恶劣的经济环境下，还能从经销商手里抠搜出货款，这是汤臣抗风险能力的体现

面对上游，汤臣持续保持优势地位，这一年，汤臣保持占用上游资金的“坏习惯”，不过，在不过分的前提下，我喜欢

总体而言，财务方面还是一如既往的干净又卫生，这也是2023年汤臣经营稳健的写照。

4.此外，小汤在2024年计划营收个位数增长

个人认为，这是基于2023年经济环境恶劣带来的近因效应的结果。

2023年初疫情放开，老梁可能跟绝大多数人想法一致——放开了，生意就好做了，因此，23年计划营收双位数增长

没想到现实给这热血沸腾的老哥（相信还包括你我等多数人在内）浇了一盆冷水

23年经济的极度不景气，估计也磨灭了老梁（包括你我等多数人在内）的信心——这，大概率就是24年计划营收个位数增长的原因

但是，宏观经济的复苏需要时间，在此，基于以下理由，我壮大胆子预测，24年汤臣的营收仍有望维持双位数增长：

①近因效应难以作为制定营收增速的理由——换言之：23年确实经济不好，但不代表24年就不好，说到底，这是“信心”问题

②多项宏观经济数据显示，当前经济在缓慢的复苏，24年经济有望稳步抬升

③在23年经济如此冰冷的情况下，汤臣仍取得不错的业绩，我有理由相信，汤臣将持续优秀。

五、产品开发方面

近年来，汤臣的产品开发方向有所侧重，例如越来越多注重实用性的产品逐步开发（胃黏膜保护、抗衰老、辅助降血脂/血压、改善记忆力等等）

这跟汤臣2022年制定的“强科技企业转型战略”相吻合，具体而言，汤臣希望通过三个目标实现转型：①原料和配方国家发明专利；②新功能及重功能大单品产品研发；③抗衰老及精准营养等前瞻性基础研究

如何评价这种方向转变/战略转型？个人看法，仅供参考：

基于保健品难以短期见效、同质化日益严重、新大单品亟待开发、消费者对功能性的注重（手头钱有限，难以产生“花钱买长期见效的产品”的消费动机）

这种战略转型，个人认为是正确的——当然，此处纯属说了等于白说，掌舵人在行业打拼三十多年，他比我们更懂得如何做这门生意，作为投资者，我们只需保持跟踪，然后坐看云卷云舒即可

最近小忙，时间有限，就写这么多啦，若有错误，劳请指出，有则改之🙏

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$汤臣倍健(SZ300146)$ $鱼跃医疗(SZ002223)$

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