20190619【公司观察】重读业绩发布会

1.恒大的优势之一是在土地储备和廉价土地获取能力的优势。3.03亿平方米土地储备，楼面价只有1680多块钱，66%的土地储备在中国一二线城市，30%多三线城市，都是优质的土地价格。在房地产业务这一块未来几年的风险很低，利润确定性很高。利润王源自于土地储备便宜；

2.恒大的多元化是争议最大的一块

（1）文旅：乐观
恒大童世界，水世界以及已有的启东威尼斯，海花岛的成功项目模式，这一块我是看好的。风险点和不确定性在于童世界，水世界产品市场的接受程度以及恒大的文旅服务和运营能力。海花岛应该在2020年开放，第一个运营的儿童乐园童世界开业，随后N多个童世界也都开业。形成一定的规模和品牌效应。海花岛是这么多年恒大小股东以来最期待的一个项目，期望成功。

当然恒大的文旅项目土地便宜，光卖房已经可以收回成本或盈利了。

（2）健康：谨慎，目前还看不出好的商业模式。目前不是很大的主业

海南的博鳌恒大国际医院以及养生谷的会员模式目前还看不出来竞争优势。需要持续观察。

（3）高科技(新能源汽车)：谨慎悲观预期

恒大的多元化战略一路走来不断试错，有一种走马观花的感觉缺乏定力，从冰泉，粮油乳业，健康，银行保险全金融，到现在的新能源汽车或高科技。从近期恒大高效执行力和投入来看，高举高打的手法可以确认造车的决心很大。

这一次许家印在业绩发布会说，这一次恒大的多元化战略未来五年不会再变。但多元化的试错和探寻道路上是否还会变化谁知道呢？

进入一个新产业，我主要用竞争优势的理论分析和判断。坦白讲，这是笔者作为恒大投资者最大的一个担忧。新能源汽车行业面临的竞争格局和不确定性很大。特斯拉，蔚来，理想，小鹏等等一众造车新势力真正能够活下来的不多。国内外的传统汽车品牌也也走在汽车智能化和电动化的道路上。汽车是一个需要在品牌，技术和经验累积的行业。

恒大高打高举的造车道路能否成功我是持谨慎悲观看法的。

地产主业未来盈利的高确定性，同时伴随恒大高举高打的多元化探索的不确定性。恒大的基本面已经发生了很大变化，这两个矛盾体确实让我的持股发生了动摇。

投资就是需要提前识别风险，还是先记录一些恒大未来可能遭遇的风险：

1.地产主业被造车分散资金，人力和管理资源，地产主业竞争力下降；

2.造车的资金投入陷入无底洞，未来连续N年亏损，盈利之路艰难。目前新能源汽车的领导品牌特斯拉还没有盈利，依靠资本投入继续。国内的比亚迪在新能源汽车已经占据先发和品牌优势，其他的蔚来面临生存危机，理想和小鹏等造车新势力的生存不确定性更高。

3.未来智能汽车和电动汽车行业，产业格局，技术方向不确定性高，行业竞争激烈，头部企业占据多年品牌，技术累积优势，后发新造车势力机会少。

4.作为地产主业的公司，外行领导内行以及内部团队整合风险。

恒大作为地产为主业的公司，需要重新组建和整合汽车行业的团队不容易。之前跨行到快消的冰泉和粮油乳液来看，外行领导内行是不成功的。

从了解信息来看，收购的国能创始人蒋大龙是恒大汽车的核心人物，在恒大内部已经升任副总裁级别。在恒大内部属于职业经理人的角色，蒋大龙和恒大的融合以及个人能力还有待观察，加上从各公司挖过来的混合团队能否融合一个高效有战斗力的团队是一个风险。